产品收入结构改善带动盈利能力提升，有望受益于新一轮信创周期

2023年5月5日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)45 公司基本资讯 产业别 计算机 A股价(2023/5/4) 38.71 深证成指(2023/5/4) 11273.87 股价12个月高/低 51.48/16.5 总发行股数(百万) 623.23 A股数(百万) 619.91 A市值(亿元) 239.97 主要股东 中电太极(集团)有限公司 (29.38%) 每股净值(元) 7.20 一个月三个月一年股价涨跌(%)-6.5-3.2126.3 近期评等出刊日期前日收盘评等2022-12-2327.87买进 产品组合 网络安全和自主可控35.14% 系统集成业务34.25% 云服务7.19% 智慧应用与服务22.05% 机构投资者占流通A股比例 基金4.7% 一般法人40.5% 股价相对大盘走势 太极股份（002368.SZ）BUY买进 产品收入结构改善带动盈利能力提升，有望受益于新一轮信创周期事件： 公司发布2023年一季报，实现营业收入18.457亿元，YOY-0.8%，Q1净利润0.28亿元，YOY+34.7%(扣非后净利润0.26亿元，YOY+62.1%)，折合EPS为0.05元,业绩略超预期。 一季度盈利能力显著提升，预计受益于产品结构改善：公司一季度业绩表现表现良好，盈利能力大幅提升，主要是毛利率达到26.8%，环比上升7.2个百分点，同比上升2.7个百分点，单季度毛利率创过去五年以来新高。预计毛利率提升源自于公司营收结构进一步改善，低毛利率的集成业务 占比持续下降，高毛利率的软件集成服务、云服务及自主软件产品销售收入占比持续提升。 大力开拓市场业务发展，费用率有所上升：在毛利率大幅提升的背景下，公司费用率有所增加，公司Q1销售/管理/财务费用率分别为3.38%/17.43%/0.45%，同比分别+1.05/+1.83/-0.88个百分点，预计销售费用 率和管理费用率上升主要系后疫情时期加快业务发展、加大市场投入所致。公司Q1净利率为1.52%，同比提升0.84个百分点。我们认为随着公司进一步专攻高毛利业务的拓展，未来盈利能力有望持续提升。 软件端产品体系完整，有望受益于未来第二波信创浪潮：公司产品布局了那普利片普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主可控产品体系，在政务信息化领域占据龙头地位。根据相关政 策指引，2023年有望迎来第二轮信创周期，信创领域将从原来的党政机关拓展至金融、电信、电力、石油、交通、航空航天、教育、医疗等八大行业，将带动新一轮信创浪潮快速发展，公司作为业内龙头，业绩有望快速提升。 盈利预期：我们预计公司2023-2024年净利润为5.11亿和6.29亿元，YOY分别为+35.4%和+23.2%；EPS分别为0.82元和1.01元，当前股价对应A股2023和2024年P/E为47倍和38倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、信创业务发展不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、业务转型推进不及预期。 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 368.70 373.08 377.66 511.37 629.73 同比增减 ％ 9.94% 1.19% 1.23% 35.40% 23.15% 每股盈余(EPS) RMB元 0.64 0.60 0.61 0.82 1.01 同比增减 ％ 9.94% 1.19% 1.23% 35.40% 23.15% A股市盈率(P/E) X 44 65 64 47 38 股利(DPS) RMB元 0.19 0.19 0.19 0.25 0.25 股息率(Yield) ％ 0.49% 0.49% 0.49% 0.65% 0.65% 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 8533 10505 10601 11632 13253 经营成本 6596 8373 8464 9124 10213 营业税金及附加 38 35 37 52 60 销售费用 221 254 256 291 331 管理费用 1222 1300 1293 1570 1908 财务费用 57 103 88 93 106 资产减值损失 48 11 10 10 10 投资收益 (4) 3 (85) 2 2 营业利润 394 419 437 573 706 营业外收入 0 1 0 1 1 营业外支出 1 1 1 1 1 利润总额 394 420 436 574 707 所得税 21 26 33 57 71 少数股东权益 4 21 25 5 6 归属于母公司所有者的净利润 369 373 378 511 630 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 2757 2899 2451 3257 3711 应收帐款 2396 4271 4435 4187 4771 存货 2465 3831 3056 3820 3820 流动资产合计 10551 13838 12284 12446 14181 长期股权投资 199 281 271 270 270 固定资产合计 1153 1157 1134 1950 1950 在建工程 8 50 290 10 10 非流动资产合计 2965 3268 3572 3740 3740 资产总计 13516 17106 15856 16186 17921 流动负债合计 8326 12096 10464 9422 10735 非流动负债合计 1417 1072 901 1956 1959 负债合计 9744 13168 11364 11378 12694 少数股东权益 257 240 277 282 288 股东权益合计 3772 3939 4492 4808 5226 负债及股东权益合计 13516 17106 15856 16186 17921 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 1084 739 162 931 1060 投资活动产生的现金流量净额 (210) (329) (376) (200) (200) 筹资活动产生的现金流量净额 (313) (13) (212) (200) (200) 现1金及现金等价物净增加额 561 397 (426) 531 660 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。