国联研究一周重点报告回顾
投资策略 投资策略 国联研究一周重点报告回顾 2022.11.5-2022.11.11 本周重点报告快览： 总量研究 1、景气分化，关注高“科含量”赛道——A股2022年三季报分析2、市场延续调整，布局盈利确定机会——11月基金组合月报3、个人养老金实施办法点评4、出口下行还要持续多久？——10月外贸数据点评5、食品和非食品均大幅回落，有通缩趋势 ——2022年10月份通胀数据点评 6、3D打印扬帆起航，蓝海市场未来可期 ——新兴产业研究系列专题（二） 7、信用扩张不足，需更宽松流动性政策 ——2022年10月份金融数据点评 8、信心尚需提振——10月金融数据点评9、两类三季报看转债市场有何变化 ——上市公司和基金公司三季报解读 行业研究 1、医药生物行业11月周报（10.31-11.04）及三季报总结：医药行业整体向好，CXO、IVD业绩亮眼 2、电子行业2022三季报总结：三季报保持分化，安全可控需求不改 公司研究 1、安井食品（603345）深度： 速冻龙头基本盘稳固，预制菜打造第二增长极 2、华厦眼科（301267）深度： 从综合眼病向消费眼科发展，未来可期 3、东鹏饮料（605499）深度： 逐鹿功能饮料行业，国产龙头崛起正当时 4、斯达半导（603290）深度：IGBT模块国产化龙头，配套电车数量高速增长5、中兴通讯（000063）深度： 深耕数字经济基础设施，ICT龙头稳健增长 证券研究报告 │ 2022年11月11日 相对市场表现 上证指数沪深300 3%-8%-19% -30% 2021-062021-102022-012022-05 分析师：张晓春执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告1、《3D打印扬帆起航，蓝海市场未来可期》2022.11.092、《“科创牛”渐行渐近，国产替代和数字化方兴未艾（2022.10.31-11.6）》2022.11.063、《景气分化，关注高“科含量”赛道》2022.11.04 正文目录 总量研究3 1.《景气分化，关注高“科含量”赛道——A股2022年三季报分析》3 2.《市场延续调整，布局盈利确定机会——11月基金组合月报》4 3.《个人养老金实施办法点评》5 4.《出口下行还要持续多久？——10月外贸数据点评》5 5.《食品和非食品均大幅回落，有通缩趋势——2022年10月份通胀数据点评》6 6.《3D打印扬帆起航，蓝海市场未来可期——新兴产业研究系列专题（二）》7 7.《信用扩张不足，需更宽松流动性政策——2022年10月份金融数据点评》8 8.《信心尚需提振——10月金融数据点评》9 9.《两类三季报看转债市场有何变化——上市公司和基金公司三季报解读》10 行业研究12 1.《医药生物行业11月周报（10.31-11.04）及三季报总结：医药行业整体向好，CXO、 IVD业绩亮眼》12 2.《电子行业2022三季报总结：三季报保持分化，安全可控需求不改》13 公司研究14 1.《安井食品（603345）深度：速冻龙头基本盘稳固，预制菜打造第二增长极》14 2.《华厦眼科（301267）深度：从综合眼病向消费眼科发展，未来可期》15 3.《东鹏饮料（605499）深度：逐鹿功能饮料行业，国产龙头崛起正当时》16 4.《斯达半导（603290）深度：IGBT模块国产化龙头，配套电车数量高速增长》17 5.《中兴通讯（000063）深度：深耕数字经济基础设施，ICT龙头稳健增长》18 总量研究 1.《景气分化，关注高“科含量”赛道——A股2022年三季报分析》 发布日期：2022年11月4日 分析师：张晓春；联系人：赵闻恺 专题内容摘要 盈利能力：毛利率下行，但净利率有所提升。2022年前三季度，全部A股实现营收和归母净利润分别为52.3和4.39万亿元，分别同比增长11.4%和7.7%；全部A股扣除金融和两桶油外，实现营收和归母净利润分别为39.7和2.33万亿元，分别同比增长8.3%和2.2%。 利润端增速低于营收端增速，压制因素主要有：一是毛利率下行，营业成本增长9.4%，高于同期8.3%的营收增长;二是营业税金及附加和研发费用相对高增;三是受二级市场疲弱影响，公允价值变动损益和投资净收益较去年同期呈现下滑。受上述因素压制，三季度销售净利率回落至6.6%，较半年度下降0.4个百分点。与此同时，杠杆率与周转率下降，使得ROE持续承压。在盈利承压下，现金质量有所回升但仍低于中枢水平。 成长能力：增速进一步放缓，但科创板增速明显领先。 1）量增价减，增速放缓。三季度经济增速回暖，但上市公司净利润增速较半年度进一步回落1.2个百分点，这或主要由于价格回落拖累所致。呈现出量增价减态势，这也与工业企业利润增速相一致。 2）科创板和创业板业绩增长明显领先。前三季度，创业板营收和净利润增速分别同比增长20.7%和8.3%，增速在超越全A板块的同时，增速分别较上半年加快1.6和9.4个百分点；与此同时，科创板营收和净利润分别同比增长33%和24.3%，更是领先其他板块，新兴产业表现出较高的成长性。 3）行业表现分化，上游表现较佳。在申万31个行业中，共14个行业利润同比上涨，17个行业同比下滑，农林牧渔板块利润好转明显，电力设备、有色金属、煤炭、石油石化、通信板块利润同比增幅均在20%以上。 资本开支边际改善，但仍处较低水平。前三季度，资本开支增速呈现逐季回暖态势，但仍处较低水平。分行业看，汽车、电力设备、建筑材料、有色金属、基础化工、银行、煤炭行业资本开支增速均在20%以上。也显示出上述行业较高的景气度。 投资建议：关注高“科含量”及股价与基本面错配行业机会。 1）高质量发展加速，我们建议持续关注高“科含量”赛道。如计算机、国防军 工、电子、机械设备、医药生物、社会服务、美容护理、电力设备、汽车、传媒、通信等行业。这些同时也是具备较高成长空间的行业。 2）基金配置与基本面错配行业机会，如农林牧渔、煤炭、通信、石油化工、基础化工、银行、公用事业等板块出现较为明显的错配。 3）受益人民币贬值的行业如电子、家用电器、基础化工、美容护理、电力设备、汽车、轻工制造、有色金属、机械设备等行业机会。 风险提示：经济超预期回落；美联储加息超预期；稳增长政策不及预期。 2.《市场延续调整，布局盈利确定机会——11月基金组合月报》 发布日期：2022年11月4日分析师：王晓檬，朱人木 10月市场回顾：10月国内市场延续调整，A股资金流入医药、TMT板块。海外市场本月反弹，国内市场延续调整，成长风格优于价值风格，大盘价值和中盘价值风格领跌。中盘成长风格表现最好。10月计算机板块领涨，10月资金净流入的行业有医药生物、计算机、国防军工、通信和电子，基础化工、食品饮料等周期消费行业大幅流出。 基金经理看市和投资机会展望：部分基金经理认为经过前期风险释放，目前权益市场具备性价比。宏观经济短期内触底震荡，尚需时间回升。当下市场已位于以明年业绩为主的期间，布局估值切换下明年业绩边际改善的方向。地产板块当前主要看基本面存在改善预期，煤炭等能源供给及产能利用率处于低位，未来弹性仍在。消费板块的表现要等市场对经济的信心走强及政策的边际变化。科技成长板块细分品种有一些结构性机会。医药看好创新药、医疗消费、医疗器械公司、中药方向。 投资机会关注超跌反弹方向，看好受益于稳增长与经济复苏的地产产业链、国家安全自主可控相关科技制造方向、四季度能源需求旺季的新旧能源赛道中高景气成长方向等。 基金组合推荐：基金组合配置整体风格均衡，适度增加超跌成长板块的配置，精选布局“业绩改善”、操作灵活的基金和高分红的品种。 分类型基金优选推荐：除推荐的基金组合外，建议关注业绩优异的新能源基金、消费基金、医药基金、周期基金、金融地产基金、军工基金、主动量化基金等。 风险提示：本报告结论基于历史数据信息的统计规律，推荐标的都是基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。未来基金经理变更、基金经理风格变化等情况也可能存在，报告阅读者需审慎参考报告结论。 3.《个人养老金实施办法点评》 发布日期：2022年11月6日分析师：朱人木 个人养老金实施办法出台：11月4日，人力资源社会保障部、财政部等五部门4 日联合发布《个人养老金实施办法》。 部分要点：个人养老金的的投资范围为：储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等金融产品。 投入环节：每人上限1.2万元/年，在综合所得或经营所得中据实扣除；投资环节：不征税；在领取环节：不并入综合所得，单独按照3%的税率缴纳个人所得税。 对市场的影响：在悲观、中性、乐观三种情况下，预计每年分别将流入1200亿元、4000亿元、8000亿元的资金。 根据规定，纳入养老金投资范围的公募基金的范围比之前有所扩大。不仅包含目标型FOF，还包括其他基金。个人养老金的落地可以给公募基金带来长期稳定的资金流入。按照规定，我们估计符合条件的FOF基金有145只，当前规模合计923亿元。 对个人而言，个人养老金实施办法的出台，给个人提供了养老金的第三支柱，个人可以灵活自行投资，灵活度高，对于个税边际税率高于3%的人，可以减少个税的负担。具体而言，对于全年应纳税所得额在36000元以上的人员，可以享受到税收优惠政策。 风险提示：本文测算的数据部分基于参与个人养老金的参与人数和金额的假设，实际情况可能与假设可能不一致。 4.《出口下行还要持续多久？——10月外贸数据点评》 发布日期：2022年11月7日分析师：樊磊；联系人：方诗超 宏观事件 10月中国出口同比下降0.3%（美元计价），同比大幅回落且弱于市场一致预期，但是与我们“四季度某些月份或出现负增长的判断”高度一致。我们认为由于订单的进一步下滑和高基数的影响，中国出口同比增速可能会持续下滑到明年一季度。10月进口同比增速也有所放缓，或表明国内需求同样比较疲软。 事件点评 10月出口同比大幅下滑，进入负增长区间。10月出口同比下降0.3%（前值5.7%）， 较上月大幅下滑，明显低于市场预期（4.5%）——符合我们之前对四季度个别月份出口可能出现负增长的预测（《6月出口数据点评》）。实际上，在基数低于9月的情况下，出口的下滑可能较同比指标显示的更为剧烈。 从国别来看，在主要贸易伙伴中除了对俄罗斯出口逆势走强之外，其他国家出口增速均持续回落，包括此前增速较高的东南亚国家。从品类来看，受到国际原油价格处于高位和海外供应瓶颈的影响，汽车、成品油等出口保持强势，但是其他主要出口产品出口同比增速下滑。 未来出口同比或仍有下滑压力。10月出口增速超预期下滑，主要原因是需求不足。外贸企业用工不再紧张，以及港口出现集装箱空箱等微观线索也都显示了外需的疲软。此外，还有两个原因导致了10月出口的下行：一是9月部分地方政府鼓励出 口商“应出尽出”，这可能反而导致10月货源不足；二是全国疫情反复，也影响工厂的生产和包括港口在内的物流的通畅。 展望未来，我们认为由于订单的进一步下滑以及高基数的影响，中国出口同比增长可能会持续下滑到明年一季度。退一步讲，即便疫情有所好转，考虑到基本面的疲软，我们认为也不会改变出口整体下行的趋势。 进口持续低迷，或显示短期内需仍然疲软。10月以美元计价进口同比也持续下行，反映出国内经济短期仍较为疲软。从品类来看，铁矿石等大宗原材料、高科技机电产品进口均保持负增长，仅有原油保持高增——主要受到10月原油价格再度上行的支撑。我们认为疫情与地产的疲软或仍在压制内需增长。 风险提示：海外经济与预期不一致，疫情反复超预期，政策与预期不一致。 5.《食品和非食品均大幅回落，有通缩趋势——2022年10月份通胀数据点评》 发布日期：2022年11月9日分析师：王宇鹏 事件 国家统计局11月9日公布数据显示，10月CPI同比2.1%，较
