汽车行业2023年中期策略报告：中国汽车的三大时刻

证券研究报告 中国汽车的三大时刻 -汽车行业2023年中期策略报告 西部证券研发中心 2023年5月4日 分析师|刘虹辰S0800522100001liuhongchen@research.xbmail.com.cn 核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 •中国汽车的三大时刻。2023年Q1，中国自主品牌乘用车销量268.3万辆，同比+5.5%，份额提升至52.2%，再创新高。合资品牌加入价格战，但从实际效果上看，3月合资库存系数仍高于2。上海车展开启汽车行业新时代，标志中国汽车全面进入“HMOV时刻”，自主品牌加速向上。2023年Q1，中国超过日本成为全球第一大汽车出口国，特别是新能源车出口25万辆，同比高增110%，占汽车出口量25%，并占汽车出 口额44%，引领新三样打造出口新增长极。比亚迪海外强势扩张，ATTO3霸榜多个国家销冠，中国汽车迎来“卡罗拉时刻”，新能源车时代中国品牌有望复制丰田卡罗拉全球累销五千万。AI大模型加速汽车智能化赛点提前，优化智能汽车交互、感知、决策，中国汽车进入“GPT时刻”，自主品牌引领城市NOA元年。 •上海车展开启新车周期，自主强大+品牌高端化+降价增配。特斯拉年初官降刷新底价，引领国内新能源车企开启“降价抢份额”；国六b政策切换在即，合资&地方政府联动降价，加速库存出清。1Q23国内汽车销量608万辆，同比-7%，其中新能源汽车销量159万辆，同比+28%。EV市场结构加速由“哑铃型”转 向“纺锤型”，PHEV占比27%，同比增长7.4pcts。车系结构重塑，自主品牌份额提升至52%；车企表现加速分化，比亚迪&特斯拉市占率接近50%。各品牌爆款潜力车型集中亮相上海车展，引领下半年车市全面复苏；自主强大+品牌高端化+降价增配定义行业新趋势。我们认为，国六b政策实施有望成为本轮价格战结束时点，燃油车&合资价格难回归，头部新能源&自主引导行业整体定价。 相对表现 1个月 3个月 12个月 汽车 2.47 -14.02 -16.32 沪深300 -0.31 -9.07 -21.52 •特斯拉生产制造革命加速：一体化压铸+4680CTC。1Q23特斯拉实现销量42万辆，同环比+36%/+4%。在以价换量策略影响下，特斯拉Q1营收233亿美元，同环比+24%/-4%；毛利率18.3%，2021年以来首次降至20%以下，单车收入/毛利为4.5/0.8万美元，同比-11%/-45%，造成产业链短期出现波动。长期来看， ModelQ+改款Model3+Cybertruck，新一轮产品周期全面开启；墨西哥工厂加速向国产供应商转变，开启北美特斯拉供应商第二轮国产替代。特斯拉生产制造革命助力长期价值回归：2023年，特斯拉全面导入前、后一体化压铸+4680CTC+四门两盖、侧围，下一代成本有望降低50%。特斯拉引领压铸机设备进入9000T时代，自研Al-Si系免热铝合金材料，定义行业最佳选择；新势力&传统车企加速跟进，新势力趋向外包，传统自主品牌趋向自制&外包并行；上游厂商抢先受益行业放量，压铸商-主机厂加速形成配套，预计龙头厂商一体化压铸业务收入6年CAGR可达42%。 近一年行业走势 汽车 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% 2021-112022-03 沪深300 2022-07 核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 •AI大模型加速汽车GPT，城市NOA年底百市落地。1Q23我们看到，1）车企端，理想将城市NOA内测提前近三个季度、智能作为中期战略，华为和理想将于23年年底落地45/100市城市NOA，腾势N7搭载激光雷达和ORIN、云辇提升消费者对空悬认知，问界M9、极氪X等多款新车以AR-HUD为营销亮点。2）技术端，文心一言等GPT赋能多模智能交互，AI算法加强感知、摆脱对高精地图依赖，学界和业界多款大模型 有望引发新一轮智驾技术革新。3）成本端，城市NOA车型下探至15万元级。市场渗透提速+AI技术升级+价格下降，城市NOA年底落地百市，域控成为各级车型智能化高确定受益环节，激光雷达作为城市NOA之眼开启元年，云辇有望提升空悬和魔毯认知，线控底盘千亿赛道有望诞生平台型Tier1。AI大模型加速汽车GPT+智能化赛点提前，智能座舱走向标配，关注AR-HUD/电子后视镜/DMS环节。 近一年行业走势 汽车 沪深300 •商用车确定性复苏，新能源车带动汽车出口结构升级。1）商用车复苏：1Q23商用车销量94万辆（-yoy3%），3月，货车销量39万辆（+qoq34%，+yoy17%），客车销量4.5万辆（+qoq35%，+yoy20%）。全年来看，我们认为，物流复苏/基建发力有望带动重卡复苏，旅游复苏/公交换新贡献大中客增长。2）出口亮眼：汽车作为出口新三样之一，1Q23出口额/量分别为1475亿元和99万辆，出口额+yoy97%高于 出口量+yoy71%；1Q23，新能源车出口25万辆（+yoy110%，占整体25%），新能源车出口648亿元（占 整体44%），燃油乘用车出口42万辆（+yoy16%）。我们认为，中国新能源车领先海外一代，将带动出 相对表现 1个月 3个月 12个月 汽车 2.47 -14.02 -16.32 沪深300 -0.31 -9.07 -21.52 口结构升级，燃油车在竞争加剧下将加速出口，预计23年汽车出口400万辆，其中新能源车135万。 •投资建议：1）特斯拉引领生产制造革命，产业链变革进入“墨西哥工厂加速向国内供应商转变”新阶段，看好国内供应商全面出海，复刻上海工厂成功路径，加速成长国际Tier1。推荐拓普集团，建议关注旭升集团、新泉股份、银轮股份、爱柯迪。2）智能化赛点前移+GPT赋能，关注智能汽车赛道的渗透率和价值量双升。推荐德赛西威，建议关注保隆科技、伯特利。3）整车，建议关注比亚迪、理想汽车。 •风险提示：智能汽车发展不及预期；国产替代不及预期；技术路线改变风险；高端配置渗透率不及预期。 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% 2021-112022-032022-07 01 上海车展开启新车周期，自主强大+品牌高端化+降价增配 02 录 ENTS 目录 CONTENTS 03 04 特斯拉生产制造革命加速：一体化压铸+4680CTCAI大模型加速汽车GPT，城市NOA年底百市落地 商用车确定性复苏，新能源车带动汽车出口结构升级 05 投资建议 06 风险提示 1Q23国内销量608万辆，同比-7%，燃油车经销商面临清库存压力 Q1国内汽车销量表现低迷，燃油车经销商面临清库存压力。 图：2023年Q1汽车经销商库存系数位于警戒线之上 •2023年Q1，新能源国补结束、燃油车购置税政策未能延续，导致终端市场有效需求不足，消费者观望情绪高涨。特斯拉年初官降，引领国内市场开启新一轮价格战。1Q23国内汽车产销分别为621万辆和608万辆，同比-4.3%/-6.5%。 •国六b政策切换在即，燃油车经销商面临清库存压力。1-3月汽车经销商库存指数始终位于警戒线之上，3月库存系数1.78，环比下降0.15。面对下半年国六b政策全面实施，燃油车经销商仍将面临较高清库存压力。 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2019-1 2019-3 2019-5 2019-7 2019-9 2019-11 2020-1 2020-3 2020-5 2020-7 2020-9 2020-11 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2023-1 2023-3 0.00 库存系数警戒线 图：2021-2023年3月国内汽车月度销量（万辆）图：2010-2023年Q1国内汽车年度销量 202120222023销量（万辆）同比增速 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3500.0 -6.5% 3000.0 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% •2023年Q1，国内新能源汽车产销分别为165万辆和158.6万辆，同比 +28%/+26%，新能源汽车渗透率达26.1%，同比增长6.9pcts，高于2022年全年渗透率0.5pcts。其中，EV实现销量115.2万辆，同比 +14%；PHEV实现销量43.3万辆，同比+74%。 •新能源厂商表现加速分化，比亚迪&特斯拉市占率接近50%。从零售口径来看，在Q1消费不旺、市场价格混乱等综合因素影响下，头部新能源厂商加速抢占市场份额，比亚迪&特斯拉延续增长势头，市场占有率分别达到38.8%和10.5%，TOP2市占率接近50%。此外，长安、 埃安、理想市占率分别提升1.7、1.9、1.0pcts，小鹏、长城、奇瑞销量下滑明显，1Q23退出Top10。 图：2020-2023年Q1新能源汽车月度销量及渗透率情况 1 比亚迪 508706 282686 80% 38.8% 上升12.4pcts 2 特斯拉 137429 108300 27% 10.5% 上升0.4pcts 3 广汽埃安 80308 44874 79% 6.1% 上升1.9pcts 4 上汽通用五菱 77701 105227 -26% 5.9% 下降3.9pcts 5 长安 60674 30645 98% 4.6% 上升1.7pcts 6 吉利 59597 44735 33% 4.5% 上升0.3pcts 7 理想 52584 31716 66% 4.0% 上升1.0pcts 8 蔚来 31041 25768 20% 2.4% 持平 9 哪吒 22449 30152 -26% 1.7% 下降1.1pcts 10 宝马 21334 12119 76% 1.6% 上升0.5pcts 图：2020-2023年Q1PHEV/EV月度销量及同比增速 新能源汽车销量159万辆，同比+28%，比亚迪&特斯拉市占率接近50% 1Q23新能源汽车销量159万辆，比亚迪&特斯拉市占率接近50%。 表：新能源车企2023年Q1零售销量TOP10及同比增速（辆） 排名新能源厂商2023Q1销量2022Q1销量同比增速新能源市占率市占率同比变化 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 新能源汽车（万辆）新能源汽车渗透率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 插混（万辆）纯电（万辆）同比增速 2017201820192020202120222023Q1 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% EV市场由“哑铃型”转向“纺锤型”，PHEV占比27%，同比增长7.4pcts EV市场由“哑铃型”转向“纺锤型”，A级PHEV有望成为燃油车替代者。 •A0&B级车型占比提升，EV市场由“哑铃型”转向“纺锤型”。2023年Q1，EV占比由1Q22的80%下降至73%。从EV各级别批发销量来看，A00级批发销量13万辆，占EV销量的12%；A0级批发销量30万辆，占EV销量28%；A级批发销量25万辆，占EV销量23%；B级批发销量37万辆，占EV销量35%；C级批发销量2万辆，占EV销量2%。与2022年市场份额对比来看，A00级、A级、C级占比分别下滑