汽车行业2023年中期策略报告：主航道上的变革之年

证券研究报告 主航道上的变革之年 ——汽车行业2023年中期策略报告 行业评级 汽车强于大市（维持） 证券分析师 王德安投资咨询资格编号：S1060511010006 2023年06月14日 研究助理 王跟海一般从业资格编号：S1060121070063 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 多重因素扰动上半年汽车市场，新能源和出口拉动作用显著。23年一季度汽车行业价格体系不稳，多品牌处于消化库存状态，企业盈利普遍承压。新能源车和出口成为拉动我国汽车增长的两个重要引擎。但新能源车发展并不均衡：比亚迪、特斯拉贡献了超过70%的增量，大部分车企的新能源业务处亏损状态，8-15万价格带新能源车渗透率较低，县乡农村区域渗透率较低。我 国依然有庞大燃油车市场待替换，自主品牌份额上升空间仍大。 扰动因素破除释放观望需求，下半年角逐15-20万元新能源车主航道。龙头新能源车企2023年降价保量为全年新能源车增长奠定了基础，各车企的重磅战略单品也将开始规模化交付，我们预计全年新能源车销量约900万台。我们认为15-20万元是下半年多家车企新能源战略角逐的重点价格带，独立新能源渠道变革紧锣密鼓进行，长安深蓝具备领先优势。新势力方面，理想汽车凭借3款增程车型率先突围，首款纯电车型预计在23年底发布，蔚来、小鹏目前则处于困境反转期。 掘金汽车增量配置。新能源车逐步向主流价格带渗透，增量配置须兼顾成本与体验。围绕电子电器架构升级趋势，域控制器 迎来快速渗透，尤其是座舱域控制器，其次是轻量级行泊一体智驾域控制器。座舱生态日益丰富，座舱体验成消费者关注焦点， 看好消费者感知度高的抬头显、智能座椅/内饰/车灯、高附加值汽车玻璃、空气悬架等细分赛道。 投资建议：维持行业“强于大市”评级。看好混动渠道变革迅速及在主流价格带有望抢占插混车份额的车企，推荐长安汽车、理想汽车、长城汽车、吉利汽车。看好渗透率基数低+空间大的汽配增量赛道龙头企业，推荐华阳集团、中鼎股份、德赛西威、经纬恒润、华域汽车、福耀玻璃。推荐受益于行业复苏的客车龙头宇通客车。 风险提示：1、国内宏观经济恢复可能不达预期，导致汽车消费需求不足；2、由于国家之间的政治、文化冲突，以及全球经济的衰退，可能导致汽车出口销量不达预期；3、车企的新能源渠道变革速度较慢，新推出的车型销量可能不达预期；4、汽车行业价格战可能继续，导致车企盈利能力承压。 CONTENT 目录 一、回顾：强者恒强 二、展望：主航道上变革加速 三、展望：掘金汽车增量配置 四、投资建议与风险提示 国内大部分车企在上半年市值表现不佳。从绝对市值来看，特斯拉、丰田和比亚迪市值居全球前三位。从涨跌幅来看，截至 23年6月9日，特斯拉上半年涨幅达到98.4%，国内车企中理想汽车涨幅居前（涨幅达到62.9%），超越长城汽车成为国内第二大市值车企，除理想外，国内大部分上市车企在上半年出现下滑，其中赛力斯、蔚来、长城、吉利、小鹏在上半年市值跌幅较大。 全球主要车企市值（截至2023年6月9日）单位：亿美元全球主要车企年初至今涨跌幅（截至2023年6月9日）单位：% 年初汽车市场产销处于低点，但“价格战”超过市场预期。受年初新能源车补贴、燃油车购置税减免政策退出，1Q23汽车产 销处低谷。“价格战”激烈程度超预期。表面原因是排放法规切换导致的去库存，深层原因是合资车企在新能源车时代被逐渐边缘化：首先合资车企所依赖的燃油车市场逐渐萎缩，我国燃油车乘用车销量从2017年的2400万台下滑到2022年的1700万台，这一趋势仍在继续；其次在新能源领域合资车企正在逐渐边缘化，2022年我国新能源车渗透率已经达到27.8%，自主品牌的新能源车渗透率达到40%~50%，但主流合资车企的新能源车渗透率不足5%。 汽车行业销量单位：万台燃油车与新能源车销量变化单位：万台 销量 同比增速 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 30% 燃油车 新能源车 新能源车渗透率（右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 新能源和出口成为拉动汽车行业增长的两大引擎。尽管上半年受利好政策（新能源车补贴政策）退出的影响，但新能源汽车 依然实现稳健增长，2023年1-5月新能源汽车销量达到294万台，同比增长46.8%。出口方面，1-5月汽车出口175.8万台，同比增长81.5%，分车型看，乘用车出口146.7万台，同比增长96.6%，商用车出口29.1万台，同比增长30.9%，新能源车出口45.7万台，同比增长1.6倍。 新能源汽车销量单位：万台汽车出口销量单位：万台 800 700 600 500 400 300 200 100 0 400% 销量 同比增速 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 350 300 250 200 150 100 50 0 120% 出口销量 同比增速 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 受22年低基数影响，汽车行业盈利同比有所改善，但大部分新能源车企依然处于亏损。据统计局数据，2023年前4个月汽车行业收 入增长11.5%，利润总额增长2.5%，汽车行业零售额累计同比增长5.4%，但这一定程度上要归因于22年4月份低基数的影响。此外新能源车盈利依然任重道远，目前大部分新能源车企处于亏损状态，一季度仅有特斯拉、比亚迪和理想汽车实现盈利。 100 50 0 (50) 2023年1~4月汽车零售额增长5.4%单位：% 零售额:汽车类:累计同比零售额:汽车类:当月同比 -11.8 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 多数电动车企盈利困难汽车行业收入与利润增幅单位：% 收入增幅 利润总额增幅 30% 20% 10% 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年1-4月 0% -10% -20% 新能源车向主流价格带加速渗透。2023年新能源车加速向主流价格带渗透，根据中汽协统计的数据，2023年1-5月主流的A级 和B级新能源车增量贡献最大，其中A级新能源车累计销量110.9万台（+68.2%），而A00级新能源车在1-5月份则同比下滑了52.1%。从各细分价格带的新能源车渗透率来看，目前15~20万元价格带新能源车销量最大，1-5月累计销量达到87.8万台，渗透率达到48.0%，而35-40万元价格带的新能源车渗透率最高，1-5月份渗透率达到了63.0%，累计销量达到40万台。 300 250 200 150 100 50 0 2023年1-5月乘用车分价格销量单位：万台新能源乘用车各级别销量及增长率 新能源 传统能源 新能车渗透率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 龙头新能源符合预期，并贡献新能源车大部分增量。分车 比亚迪 50.5 99.6 49.2 52.5% 特斯拉 21.6 38.3 16.7 17.8% 广汽埃安 7.6 16.6 9.0 9.6% 上汽乘用车 5.9 12.8 6.9 7.4% 长安汽车 5.2 12.5 7.4 7.9% 吉利汽车 8.0 11.9 3.9 4.2% 理想汽车 4.7 10.7 5.9 6.3% 上汽通用五菱 18.5 8.0 -10.5 -11.2% 长城汽车 5.1 6.6 1.6 1.7% 大众 5.9 5.5 -0.4 -0.4% 哪吒汽车 5.0 5.0 0.0 0.0% 蔚来汽车 3.8 4.4 0.6 0.6% 华晨宝马 1.7 3.7 1.9 2.1% 奇瑞汽车 8.7 3.4 -5.3 -5.6% 小鹏汽车 5.4 3.3 -2.1 -2.2% 零跑汽车 4.1 3.1 -0.9 -1.0% 赛力斯 1.4 2.0 0.6 0.6% 企看，两大龙头比亚迪和特斯拉销量符合年初预期，对新能源车的整体增量贡献也最大，根据批发口径测算，比亚迪和特斯拉1-5月新能源车增量占全行业新能源车增量的比例达到52.5%/17.8%。 自主新能源车表现亮眼，但上半年战略车型节奏稍慢。广汽埃安、上汽乘用车、长安汽车、吉利汽车和理想汽车新 能源车销量增长，但多家车企在23年的战略车型推出节奏稍慢。埃安和理想汽车1-5月新能源车销量超年初预期，上汽乘用车则主要受益于新能源车海外出口的拉动。 A00级新能源车下滑幅度超预期，大部分新势力销量承压。 A00级新能源车在1-5月份销量出现下滑，因此上汽通用五菱、奇瑞在前5个月新能源车销量表现不佳。此外，除理想外大部分造车新势力在1-5月销量承压。 2023年1-5月各车企新能源车批发销量单位：万台 CONTENT 目录 一、回顾：强者恒强 二、展望：主航道上变革加速 三、展望：掘金汽车增量配置 四、投资建议与风险提示 三大因素明确，将释放观望消费需求。政策、龙头车企以及成本端三大核心因素逐渐明确，行业价格预期趋于稳定，这有利 于释放终端的观望消费需求： •1）国六B排放法规实施方案的最终落地，RDE试验新增半年过渡期使得市场对燃油车价格预期趋于稳定。5月9日生态环境部等5部门联合发布了《关于实施汽车国六排放标准有关事宜的公告》，其中确定了自2023年7月1日起全国范围全面实施国六排放标准6B阶段，禁止生产、进口、销售不符合国六排放标准6B阶段的汽车。针对部分实际行驶污染物排放试验（即RDE试 验）报告结果为“仅监测”的轻型汽车国六b车型给予半年销售过渡期，允许销售至2023年底。据乘联会在5月上旬介绍，随着车企之前大力去库存，目前国六B非RDE库存车已不足100万台，而国六A车型更是仅有几万辆库存，因此我们排放法规切换对燃油车价格体系影响很小。 •2）特斯拉5月2号小幅上调售价2000元。本次涨价幅度虽小，但暂时打消了市场强烈的降价期待，有利于释放观望购车需求，也有利于新能源车市总体价格维稳。 •3）近期碳酸锂价格止跌反弹。酸锂价格一度从22年最高的接近60万元/吨下降到不足20万元/吨，但从4月底开始碳酸锂价格 开始止跌回升，截至2023年6月上旬已超过30万元/吨，我们认为随着碳酸锂价格的止跌反弹，市场上对于新能源车的降价预期将有所下降，有助于助于释放观望消费需求。 新能源车下乡空间广阔，但车企还需加紧推出适宜的车型。5月份国常会提出部署建设充电基础设施，更好支持新能源汽车 下乡和乡村振兴。本次政策以充电基础设施为突破口，推动新能源车在下沉市场渗透。目前新能源车市场与传统燃油车市场的重大差别之一是纯电动车目前在小城市、县乡市场的普及仍然较低，传统燃油车依然主导着乡村市场。但我们认为除了充电基础设施外，车型的适宜性同样重要，乡村地区购买力较弱，目前同级别燃油车售价仍然比新能源车尤其是纯电车更低，若以8~10万元购车预算为例，乡村消费者可以选择购买一辆产品力不错的自主品牌燃油车，但同样价格带的纯电车型在尺 寸、空间等方面明显处劣势。 国常会提出延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政 策。新能源车仍然面临新能源汽车行业盈利承压、产业发 展不平衡以及国外实施政策保护的风险，因此税收优惠政策还未到退出之时，明确政策走向利于稳定新能源车企预期和信心。同时我们注意到政策提及要优化新能源车购置税减免政策，这或许意味着后续的新能源车购置税减免在实施细则上将有所变动，比如抬高减免车型的门槛等。 县乡 大型城市 小型城市 特大城市 中型城市 120% 100% 80% 60