交通运输行业2023年中期策略报告：顺周期底部品种+铁路趋势性变化+高股息三大配置方向

行业研究|策略报告 看好（维持） 顺周期底部品种+铁路趋势性变化+高股息三大配置方向 ——交通运输行业2023年中期策略报告 交通运输行业 国家/地区中国 行业交通运输行业 报告发布日期2023年06月20日 核心观点 市场表现：年初以来至6月11日交运板块小幅跑输市场，子行业中铁路运输、高速公路、港口涨幅居前，快递、机场和中间产品及消费品供应链服务跌幅居前。低估 值板块受“中特估”、“一带一路”等催化表现更为突出，顺周期中下游品种相对不佳。基本面表现：各子板块除外贸链条外，总体呈修复趋势。 23年下半年配置思路：顺周期底部品种+铁路趋势性变化+高股息三大方向。 1）顺周期底部品种：低位布局，保持乐观。 a）出行链：淡季低位布局，配置性价比凸显。i）航空：淡季低位布局时机已至。短期积压需求释放，暑运航空业或迎来加速反弹。中长期基于格局改善、票价改革等，我们看好航空业总体收益水平和盈利中枢抬升。估值来看，单机市值、2024预期盈利对应估值等均具备较高性价比。ii）机场：国际航班持续恢复，客单价有望超预期。短期国际客流持续恢复，出入境客群商业价值将愈发体现，客单价或有超预期表现。中长期机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然大有可为。股价来看，机场近期均跌幅较大，我们认为当前股价已相当程度反映消费悲观预期。 b）快递：23年价稳量增，底部布局迎复苏。价格竞争展望：局部区域+淡季价格承压，整体价格竞争可控，行业延续温和分化，我们预计全年全行业价格降幅乐观假设下接近5%，谨慎假设下全年降幅在10%以内；件量增长展望：件量增速触底回升，新品类、新市场迎高增速。我们预计23年行业总体件量增速处于10%-15%。 c）油运：供给制约逻辑扎实，底部已现。油运供给端的长期制约，新船订单较低、船厂产能有限、环保新规趋严、老船拆解等导致油轮供给近几年难以释放，近期欧盟称将禁止影子船舶靠泊港口，对相当一部分船舶存在挤出效应；需求端，伴随中国经济复苏和主要经济体补库需求，油运底部已现。 d）工业物流/ToB物流潜在超跌/底部品种。成长性和弹性无虞，估值具备性价比。 2）铁路：国铁积极求变，关注行业趋势性变化。自上而下：疫情巨亏下，国铁积极求变。改造和升级既有普铁站场，同时建设联络线将高铁、普速铁路等互联互通，提升高铁通达性特别是中心城区通达能力，持续提升高铁竞争力，为相关企业资产价值提升提供机遇。基本面角度，疫情后客货运内外部驱动力和供需格局发生较大 变化。客运：出行方式结构性变化+高铁票价提升，量价弹性大增；货运：铁路货运市场供需格局发生变化。价值重估路径：业绩为王，估值修复。 3）高股息品种：市场震荡背景下,交运高股息品种配置吸引力大幅提升。从股息率、业绩确定性、分红率确定性三个维度筛选标的。 证券分析师刘阳 liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 联系人燕斯娴 yansixian1@orientsec.com.cn 周聚焦：C919商业首航成功，顺周期底部 2023-05-28 品种或迎来反弹契机周聚焦：交运顺周期品种底部配置时机又 2023-05-15 至，重视中特估下铁路行业趋势性变化高质量发展盈利能力显著改善，23年量增 2023-05-05 价稳，底部布局迎复苏：——快递公司22年报及23一季报综述 投资建议与投资标的 顺周期底部品种：1）出行链：淡季逆势布局，配置性价比凸显。航空建议关注春秋、吉祥、华夏、国航、南航、东航；机场建议关注白云机场、上海机场；2）快递：23年量增价稳，底部布局迎复苏。重点推荐顺丰控股，通达系建议关注圆通速递、申通快递、韵达股份；3）油运：供给制约逻辑扎实，底部已现。建议关注中远海能、招商轮船；4）工业物流/ToB物流潜在超跌/底部品种。建议关注密尔克卫、 兴通股份、中谷物流、华贸物流。 铁路：国铁积极求变，关注行业趋势性变化。建议关注广深铁路、京沪高铁、铁龙物流。 高股息品种：市场震荡背景下,交运高股息品种配置吸引力大幅提升。建议关注厦门国贸、厦门象屿、大秦铁路、唐山港、山东高速、粤高速A、深高速、皖通高速。 风险提示 宏观经济不及预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 今年以来交通运输板块股价和经营表现呈现怎样的特点？7 23年下半年配置思路：顺周期底部品种+铁路趋势性变化+高股息三大方向.10 顺周期底部品种：低位布局，保持乐观11 出行链：淡季低位布局，配置性价比凸显11 航空：淡季低位布局时机已至，配置性价比凸显11 机场：国际航班持续恢复，客单价有望超预期14 快递：23年价稳量增，底部布局迎复苏17 行业：低基数+复苏效应下行业件量高增，局部价格竞争但整体可控17 公司：收入与件量普遍高速增长，快递主业盈利能力兑现18 价格竞争展望：局部区域+淡季价格承压，整体价格竞争可控，行业延续温和分化19 件量增长展望：件量增速触底回升，新品类、新市场迎高增速21 油运：供给制约逻辑扎实，底部已现25 油运供给制约逻辑扎实25 需求有望见底回升28 工业物流/ToB物流潜在超跌/底部品种30 铁路：国铁积极求变，关注行业趋势性变化32 自上而下：疫情巨亏下，国铁积极求变32 客运：出行方式结构性变化+高铁票价提升，量价弹性大增36 货运：铁路货运市场供需格局发生变化38 价值重估路径：业绩为王、估值修复43 高股息品种：稳健配置之选44 投资建议与投资标的46 图表目录 图1：年初至今一级行业涨跌幅（%，至2023.6.11）7 图2：年初至今交运子行业涨跌幅（至2023.6.11）7 图3：年初至6月11日交运板块涨幅前20标的7 图4：全国航班量（班）8 图5：国内航班量（班）8 图6：国际航班量（班）8 图7：铁路客运量（亿人次）8 图8：春运期间高速公路小客车流量（万辆）8 图9：快递揽派件量（周，亿件）9 图10：全国整车货运流量指数9 图11：重点港口货物和集装箱吞吐量（周）9 图12：SCFI指数9 图13：民航货班量（周）10 图14：浦东离港航空货运价格指数10 图15：上市6大航司逐季净利润（亿元）11 图16：6大航司合计ASK及较19年同期恢复率（亿座公里）11 图17：23、21、19年五一假期日均航班量（班次）11 图18：23、21、19年五一假期日均旅客运输量（万人次）11 图19：2023年、2021年、2019年端午假期经济舱票价（含税）对比12 图20：2023年端午假期航班量预测（班）12 图21：23年端午节旅客量走势预测（万人次）12 图22：全行业民航机队数量及预测（架）13 图23：国内前十大航线经济舱全价票变化13 图24：各主要航司自上市以来至今单机市值及历史中位数比较（亿元，至6.16）14 图25：各航司估值对比（亿元，截至6.16）14 图26：国际航班量（班）14 图27：地区航班量（班）14 图28：我国民航国际航班量月趋势（班）15 图29：2023年5月国际出港航班目的地区域占比15 图30：5月主要国家/区域航班量及恢复率（班，较2019年同期）15 图31：中国进口化妆品金额及增速（亿美元）16 图32：快递当月业务量同比增速（单位：%）17 图33：当月实物商品网上零售额占社零总额比例17 图34：全国快递服务企业当月单票收入（单位：元/件)17 图35：全国、浙江、义乌、广东当月单票收入同比增速对比17 图36：各公司当月单票收入对比（单位：元/件）18 图37：各公司当月单票收入增速对比18 图38：各公司当月业务量市场份额18 图39：各公司当月业务量同比增速对比18 图40：2022年快递公司单票扣非归母净利（元/件）20 图41：快递企业三项核心固定资产净增加值20 图42：快递行业当月单票收入同比增速21 图43：网上商品零售额分品类累计同比增速21 图44：中国生鲜电商市场规模及增速预测22 图45：2017-2025年中国直播电商市场规模及预测22 图46：各电商模式UV转化率对比23 图47：各电商模式退货率对比23 图48：PMI指数23 图49：快递公司截止23年5月近3年PE（TTM）分位数24 图50：快递指数(884818.WI)-PEBands24 图51：全球油轮船队船龄分布25 图52：全球VLCC油轮船队船龄分布25 图53：2020年以来各船龄拆船载重吨26 图54：全球大龄VLCC数量26 图55：新造船价格指数变化情况26 图56：2008年来VLCC订单运力及年度同比26 图57：2008年来VLCC交付运力及年度同比26 图58：原油油轮和各船型平均航速（节）27 图59：全球海运原油贸易（百万吨）28 图60：中国海运原油进口变化（百万吨）28 图61：欧盟海运原油进口变化（百万吨）28 图62：亚洲海运原油进口变化（百万吨）28 图63：美国战略石油储备（百万桶）29 图64：OECD战略石油储备（百万桶）29 图65：欧洲和亚太地区OECD战略石油储备（百万桶）29 图66：密尔克卫历年营收（亿元）30 图67：盛航股份历年营收（亿元）30 图68：化工供应链主要公司业绩和估值表（亿元，截至6.16）30 图69：内贸集运PDCI指数31 图70：SCFI指数32 图71：我国出口金额和同比（人民币亿元）32 图72：华贸物流季度归母净利32 图73：华贸物流PE-BAND（前复权、财务数据为一致预期）32 图74：铁路客运上市公司逐季净利润（亿元）32 图75：铁路货运上市公司逐季净利润（亿元）32 图76：国铁集团历年净利润（亿元）33 图77：国铁集团历年年度工作会议内容对比整理33 图78：各类交通方式疫情以来客运量恢复率（VS19年同期）36 图79：高铁营业里程（公里）36 图80：复兴号动车组比例不断提升37 图81：京沪高铁浮动票价调整历史（元）37 图82：京沪高铁北京南-上海虹桥二等座票价变化（元）38 图83：铁路月度货运量（亿吨）38 图84：铁路集装箱发送量增速（%）38 图85：各类货运方式占比39 图86：全国整车货运流量指数39 图87：调查司机驾驶货车所有权分布情况40 图88：调查司机住房分布情况40 图89：调查司机稳定货源分布情况40 图90：2022年车辆行驶单位成本与上年同期变化情况41 图91：2022年车辆单位行驶成本变化的主要原因分布情况41 图92：2022年运价变化的主要原因分布情况41 图93：全国铁路货运量（亿吨）41 图94：全国铁路货车拥有量（万辆）41 图95：上市铁路公司PB估值43 图96：交运板块主要高股息稳健品种（亿元，截至6.16）44 图97：厦门国贸PE-TTM45 图98：厦门象屿PE-TTM45 图99：高速公路板块PE-TTM45 图100：汽车保有量（亿辆）45 图101：大秦线货运量（万吨）46 图102：唐山港货物吞吐量（万吨）46 图103：SCFI综合指数46 图104：中创物流PE-TTM46 表1：各公司核心单票成本拆解（元）19 表2：三通一达价格降幅与成本降幅对比20 表3：2023年快递全行业件量预测24 表4：不同国家或地区出台各自碳排放政策27 表5：《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》相关论述34 表6：我国铁路货运行业相关政策42 今年以来交通运输板块股价和经营表现呈现怎样的特点？ 年初以来交运板块小幅跑输市场。截至6月11日，今年申万交通运输指数下跌4.54%，沪深300 下跌0.90%，交通运输在全部31个一级行业中涨幅排名20。行业涨跌幅分化明显。 子行业中铁路运输（18.6%）、高速公路（12.6%）、港口（6.6%）涨幅