2023年汽车行业中期策略报告：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期

行业研究 行业报告 汽车 看好/维持 汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件 东企业进入成长机遇期 分析师 李金锦 电话：010-66554142 邮箱：lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030003 兴——2023年汽车行业中期策略报告证 券 股投资摘要： 份 2023年7月7日 有新能源乘用车渗透率持续提升。据乘联会发布的广义乘用车及新能源乘用车批发销量数据，2023.1-5月新能源乘用车渗透率 限提升至31.1%，较2022年提升3.4pct。2023.4-5月连续两个月渗透率在33%以上。新能源乘用车销量增速仍然明显高于行业，公但有所放缓。据乘联会发布的新能源乘用车批发数据，2023年1-5月，新能源乘用车累计销售278万辆，同比增长46.6%，司较2021-2022年增速明显放缓（分别为181.2%、96.5%），这与新能源汽车整体规模较大以及2023年行业需求复苏偏弱有关。证PHEV增速领先BEV：我国新能源乘用车以纯电动乘用车为主，据乘联会，2023.1-5月BEV销量占比为71.5%，插电式混 券合动力乘用车占比28.5%。但自2021年以来，PHEV占比逐年提升，PHEV销量增速超过BEV。2023年1-5月，PHEV销 研量同比增速为96%，而BEV同比增速为33.2%。我们认为，混动车型在购置成本、使用体验逐渐得到市场认可，以及更多有 究竞争力产品的推出，PHEV的市场份额有望持续提升。 报 告PHEV将是紧凑型乘用车市场电动化的有效方案：我们挑选四个主流细分市场，紧凑型SUV（对应A级车）、紧凑型轿车、 中型轿车（对应B级车）和中大型SUV（B级及以上，价格区间30万左右），选择各动力形式的主流车型进行参数对比。1)与 BEV、增程式相比，PHEV能有更好的成本优势，实现与燃油车更低的价格差。2）增程式更适合中型及中大型车：对比可知，增程式车型单车带电量基本高于PHEV，这与增程车辆的驱动模式有关。而紧凑级车型受车内空间限制，同时搭载发动机、电驱动系统和更大电池包的能力有限。3）纯电动更适合小型（A0级以下）及中型车，中型轿车领域的竞争程度低于紧凑型车。这就使得该领域燃油车标杆车型如凯美瑞、雅阁和帕萨特价格维持在相对较高的位置，即中型轿车燃油车的比价基础较高，给了BEV拉低价格差的机遇。但BEV并非在紧凑型车没有机会，BEV可以通过较大产销量带来的规模效应实现成本的降低。4）中大型SUV领域，国产新能源迎来挑战BBA的市场机遇。该细分市场竞争不够充分，BBA具备更多的品牌溢价。同级别BEV车型也可以实现价格优势，PHEV和增程式则可以实现“降维式”产品与之竞争。 汽车零部件企业进入成长机遇期：智能电动化对汽车零部件行业的冲击史无前例，汽车零部件原有的格局有望被打破。我国 汽车零部件企业规模小，运营灵活，在服务、效率上具备优势。且部分企业经过多年的技术积累，已经具备同步研发能力，有望借力智能电动化浪潮，获得更大的成长机遇。 多元化是汽车零部件公司成长的必经之路：汽车零部件的市场规模取决于单车价值量和汽车市场销量，从事单一部件的汽车零部件企业较容易达到业务“天花板”。产品、客户和市场区域的多元化是汽车零部件企业打破市场天花板的必经之路。本文 以大陆集团的多元化之路为例，通过分析，我们认为，产品多元化应借力原有业务，通过协同性产生1+1>2的效果。大陆集 团1995年将产品横向拓展至底盘控制领域，这与其在轮胎及底盘减震等业务的技术和经验积累有关，并非进入完全陌生的业务领域。这是大陆集团能有效融合Teves业务的关键。多元化是公司治理模式的成功复制。技术和成本的领先是汽车零部件公司在竞争中胜出的关键，而技术和成本的竞争优势来自于公司治理能力。产品、客户和市场的多元化是公司治理能力在不同领域的成功复制。 投资策略：零部件板块，我们遵循“自下而上”的选择思路，更关注公司自身竞争力，更倾向诸如在研发（技术）、成本等具备优势，具备更好的运营效率、稳定公司治理架构等公司，公司自身竞争力是成功其实现多元化的前提条件。结合我们前期 发布的覆盖报告，建议重点关注新坐标（603040）、爱柯迪（600933）、永贵电器（300351）等。整车板块，我们更看好混动化未来的发展趋势，借力政策的保驾护航（购置税减免至2025年），以及成本和使用体验优势，PHEV有望成为电动化的有效解决方案，混动化趋势方兴未艾。整车企业，我们仍看好广汽集团（601238）的中长期发展，尤其在混动、纯电领域的布局，有望在电动化进程中获得更高的市场份额。 风险提示：汽车行业景气度不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，相关公司新产品或新车型销量不及预期等。 EPS(元) PE 行业重点公司盈利预测与评级 简称 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E PB评级 新坐标 1.15 1.44 1.63 1.91 23.71 18.99 16.77 14.31 3.17推荐 爱柯迪 0.72 0.88 1.15 1.50 32.12 26.53 20.29 15.48 3.75强烈推荐 永贵电器 0.40 0.54 0.69 0.84 41.38 30.83 23.99 19.70 2.81推荐 广汽集团 0.77 0.99 1.21 1.31 14.31 11.16 9.10 8.42 1.01强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期 目录 1.汽车行业的分化趋势持续5 1.1新能源汽车渗透率持续提升5 1.2混动化趋势方兴未艾7 1.3新能源及传统汽车出口持续高增长，中国制造优势显现13 2.零部件企业进入成长机遇期13 2.1电动、智能化重塑全球汽车零部件格局14 2.2多元化是汽车零部件公司成长的必经之路14 3.投资策略17 4.风险提示18 相关报告汇总19 插图目录 图1：乘用车年度销量及增速单位：万辆5 图2：2022年6月实施购置税减半5 图3：2023.1-5与往年月度同比5 图4：2023.1-5与往年累计同比5 图5：新能源乘用车渗透率历年数据6 图6：新能源乘用车月度渗透率6 图7：新能源乘用车历年增速6 图8：新能源乘用车月度及累计增速6 图9：新能源乘用车结构占比7 图10：PHEV与BEV月度同比增速7 图11：纯电动汽车的销量结构8 图12：插电式混合动力的销量结构8 图13：2023.1-5月乘用车总体与新能源乘用车的级别结构对比8 图14：2023.1-5纯电动乘用车TOP10销量占比8 图15：2023.1-5月插电混动乘用车TOP10销量占比8 图16：2022年插电混动乘用车TOP10销量占比9 图17：碳酸锂价格走势万元/吨9 图18：正极材料磷酸铁锂价格走势万元/吨9 图19：方形电芯磷酸铁锂与三元月度均价单位：元/WH10 图20：我国汽车出口量及增速单位：万辆13 图21：新能源汽车及传统燃油车出口累计同比增速13 图22：大陆集团业务结构-202214 图23：主要业务占比14 图24：大陆集团业务结构-199115 图25：康迪泰克的业务结构15 P4 东兴证券深度报告 汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期 图26：大陆集团的区域收入布局15 图27：大陆集团业务局域结构-199115 图28：大陆集团全球布局-202215 图29：大陆集团业务结构-199816 图30：大陆集团汽车系统业务构成-199816 图31：大陆集团汽车系统业务1999-2006单位：百万欧元17 表格目录 表1：三个细分市场各动力形式参数对比单位：万元，KM，WKH11 表2：中大型SUV市场（指导价在30万元左右）单位：万元，KM，WKH12 1.汽车行业的分化趋势持续 东兴证券深度报告 P5 汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期 1.1新能源汽车渗透率持续提升 2023年乘用车呈现弱复苏。2018-2020年我国乘用车市场三年负增长，2019年底的疫情进一步延缓了车市复苏进程。2022年6月1日，财政部、税务总局联合发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，公告 称“对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格(不含增值税)不超过30万元的 2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税”。受该政策影响，据中汽协，2022年6月乘用车销量同比即大幅增长41.2%。2022.1-5月乘用车累计同比下降3.6%，而2022.6-12月累计同比增长达18.3%，购置税减半政策效果可见一斑。2022年我国乘用车实现销量2356.3万辆，增长9.69%，恢复到与2018年相当。 该政策于2022年12月31日完全退出，客观上透支了部分2023年购车需求。据中汽协，2023年1-5月我 国乘用车累计销量为900.1万辆，同比增长10.7%。但2022年疫情、行业政策刺激导致的月度销量前低后高的走势使得销量同比增速相对失真。若与疫情前的2018、2019年1-5月相比，则今年1-5月乘用车累计销量分部下滑9.1%和增长7.2%。考虑2019年为近6来乘用车销量次低年度（年销量2144.4万辆），而2018 年与2022年销量更为相近（分别为2370.98、2356.30）。因此，今年与2018年1-5月更具可比性，可见， 2023年1-5月销量看，有复苏（好于2019、2020年同期），但复苏偏弱。 图1：乘用车年度销量及增速单位：万辆图2：2022年6月实施购置税减免后销量同比 3000 2500 2000 1500 1000 500 乘用车销量增速 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 250 200 150 100 50 乘用车销量同比累计同比 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 0 2017201920212023.1-5 -15.00 0 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 -50.0 资料来源：iFinD，中汽协，东兴证券研究所资料来源：iFinD，中汽协，东兴证券研究所 图3：2023.1-5与往年月度同比图4：2023.1-5与往年累计同比 P6 东兴证券深度报告 汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 2022同比2019同比2018同比 2023-012023-022023-032023-042023-05 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% 2022同比2019同比2018同比 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 资料来源：iFinD，中汽协，东兴证券研究所资料来源：iFinD，中汽协，东兴证券研究所 新能源乘用车渗透率持续提升。据乘联会发布的广义乘用车及新能源乘用车批发销量数据，2023.1-5月新能源乘用车渗透率提升至31.1%，较2022年提升3.4pct。月度上，2023.4-5月连续两个月渗透率在33%以上。 图5：新能源乘用车渗透率历年数据图6：新能源乘用车月度渗透率 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2017201820192020202120222023.1-5 40.0% 31.1% 27.7% 15.4% 5.8% 4.3%4.7% 2.3% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0