加速迭代核心产品，新兴安全业务打造全新增长曲线

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 郑祥计算机行业研究助理 邮箱：zhengxiang@cindasc.com 庞倩倩计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮箱：pangqianqian@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 安恒信息(688023.SH) 投资评级：上次评级： 加速迭代核心产品，新兴安全业务打造全新增长曲线 2023年5月5日 事件：安恒信息发布2022年年报及2023年第一季度报告。2022年，公司实现营收19.80亿元，同比增长8.77%；实现归母净利润-2.53亿元，2021年同期实现归母净利润0.14亿元；实现扣非归母净利润-2.99亿元。2023年第一季度，公司实现营收3.66亿元，同比增长43.99%；实现归母净利润-1.89亿元，同比基本持平；实现扣非归母净利润-1.95亿元，同比基本持平。 营收增速放缓，利润短期承压。2022年公司实现营收19.80亿元，同比增长8.77%，受国内宏观经济增速放缓的不利影响，公司收入保持稳健增长但增速有所放缓。分产品看，2022年，公司网络信息安全基础产品实现营收4.65亿元，同比下降11.95%；网络信息安全平台实现营收7.69亿元，同比增长30.81%；网络信息安全服务实现营收6.65亿元，同比增长12.93%。公司营收保持增长主要得益于公司在数据安全、MSS、信创安全等新战略方向的相关订单高速增长，同时安全服务、云安全、态势感知等保持较好增速。同时，公司在西南地区业务增长较快，2022年，公司在西南地区的业务实现营收1.44亿元，同比增长46.58%，主要因公司在东数西算、川渝经济圈、新西部大开发等政策驱动下，作为成都大运会官方赞助商积极打造西部网络安全总部，西南地区品牌影响力提升显著所致。看利润端，公司净利润承压主要原因为：（1）营收增速放缓；（2）公司人员基数较大，刚性人工成本增长；（3）公司为吸引人才，实施多期股权激励，2022年公司支付股份费用0.86亿元。 优化迭代核心产品，云安全、大数据态势感知等产品实现稳健增长。公司持续优化迭代以云安全、大数据态势感知为代表的核心产品，并保持较好增速。（1）云安全方面，2022年，安恒云新增约300多家客户，并应用于近百家政务云客户。在运营商行业，安恒云营收同比增长近170%；同时，公司联合客户积极探索边缘计算、算力网络等新领域的安全建设，且已落地多个案例。（2）大数据态势感知方面，基于技术积累和数千家中大型企业的安全分析与运营实战，公司发布了AiLPHA新一代态势感知平台，实现帮助客户承载80%的安全分析与运营工作，提升80%的安全分析与运营效率。我们认为，公司不断升级优化核心产品，有助于公司夯实基础，实现业绩稳健增长。 积极布局战略新方向，打造第二增长曲线。在夯实核心产品的同时，公司在数据安全、MSS、信创等战略新方向保持创新研发及市场投入。（1）数据安全方面，公司将数据安全设定为公司未来三大战略之一。2022年，公司数据安全新产品营收增速超100%。公司自研数据安全业务覆盖面较全，数据安全管控平台等产品实力得到业内外广泛认可，市占率提升显著，未来或将保持高速增长。（2）信创方面，公司保持对信创领域的投入。2022年，公司信创业务营收同比增长80%；共计获得300 余份网安产品与国产芯片、操作系统、数据库及中间件的兼容性互认证明。未来，公司将持续加大信创新品类开发以及国产化替代业务的拓展。 （3）MSS业务方面，作为公司未来发展三大战略之一，公司加快MSS在各个行业的布局，目前已在教育、医疗、企业和政务市场建立上百个标杆。未来随着公司MSS战略的推进、服务能力的SAAS化，公司订阅式收入的比重与服务毛利率有望持续提升。我们认为，战略新业务有助于完善公司产品线、改善公司毛利率、提升公司市场份额。未来，战略新方向业务或将成为公司重要的盈利增长点。 盈利预测：公司不断夯实核心产品，并加速布局新兴业务；双轮驱动下，我们看好公司的长期发展。我们预计2023-2025年EPS分别为1.35/2.47/3.57元，对应PE149.64/81.68/56.53倍。 风险提示：战略新方向有关业务发展不及预期；行业竞争加剧。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,820 1,980 2,656 3,530 4,664 增长率YoY% 37.6% 8.8% 34.1% 32.9% 32.1% 归属母公司净利润(百万元) 14 -253 106 194 281 增长率YoY% -89.7% -1935.7% 141.9% 83.2% 44.5% 毛利率(%) 64.0% 64.2% 64.9% 64.9% 64.8% ROE(%) 0.4% -8.7% 3.7% 6.5% 9.0% EPS(摊薄)(元) 0.18 -3.22 1.35 2.47 3.57 市盈率P/E（倍） 1,150.61 — 149.64 81.68 56.53 市净率P/B（倍） 5.14 5.46 5.47 5.33 5.10 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年5月4日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 3,2113,146 3,3043,681 4,241 营业总收入 1,820 1,980 2,656 3,5304,664 货币资金 2,0141,853 1,6811,654 1,646 营业成本 656 709 933 1,2401,639 应收票据 112 59 12 营业税金及附加 18 21 27 3648 应收账款 468679 9061,168 1,557 销售费用 636 853 871 1,1291,492 预付账款 1012 1520 27 管理费用 166 191 198 254336 存货 193208 272360 470 研发费用 536 646 664 8471,110 其他 515392 425470 529 财务费用 -5 11 17 2020 非流动资产 1,6411,868 1,9872,097 2,187 减值损失合计 -3 -8 -4 -5-7 长期股权投资 230260 260260 260 投资净收益 72 30 40 5370 固定资产（合 440470 507524 532 其他 76 103 140 187246 计）无形资产 6668 8496 109 营业利润 -41 -325 122 237328 其他 9051,070 1,1351,217 1,286 营业外收支 -3 -5 -3 -3-2 资产总计 4,8525,014 5,2915,778 6,428 利润总额 -44 -330 119 234326 流动负债 1,0561,277 1,5661,987 2,526 所得税 -55 -77 24 5168 短期借款 131141 141141 141 净利润 11 -253 95 184258 应付票据 40 00 0 少数股东损益 -3 0 -11 -11-23 应付账款 255334 441590 776 归属母公司净利 14 -253 106 194281 润 其他 667802 9841,257 1,609 EBITDA -33 -226 242 368470 非流动负债 686814 814814 814 EPS（当年）（元） 0.18 -3.23 1.35 2.473.57 其他6747474747 长期借款619767767767767 现金流量表单位:百万元 经营活动现金流-61-179176318342 少数股东权益18165-6-29 负债合计1,7422,0912,3802,8013,340会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 负债和股东权 4,8525,0145,2915,7786,428 益 归属母公司股东权益 3,0912,9072,9062,9833,116净利润11-25395184258 投资损失-72-30-40-53-70 折旧摊销83115108119132 财务费用1845494949 重要财务指标单位:百万元 营业总收入1,8201,9802,6563,5304,664 其它-28-49232836 主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-73-7-60-9-62 归属母公司净利 14 -253 106 194 281 润 资本支出-282-204-230-232-223 同比(%)37.6%8.8%34.1%32.9%32.1%投资活动现金流-1,256-118-191-179-154 同比(%) -89.7% 1935.7% 141.9% 83.2% 44.5% 长期投资 -977 46 -1 -1 -1 毛利率(%) 64.0% 64.2% 64.9% 64.9% 64.8% 其他 4 41 40 53 70 ROE(%) 0.4% -8.7% 3.7% 6.5% 9.0% 筹资活动现金流 2,006 136 -157 -167 -197 EPS（摊薄）（元） 0.18 -3.22 1.35 2.47 3.57 吸收投资 1,367 46 0 0 0 P/E 1,150.61 — 149.64 81.68 56.53 借款 721 447 0 0 0 P/B 5.14 5.46 5.47 5.33 5.10 支付利息或股息 -30 -42 -157 -167 -197 EV/EBITDA -553.98 -65.64 63.07 41.57 32.58 现金净增加额 689 -161 -172 -27 -8 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 郑祥，计算机行业研究助理，北京大学工商管理硕士，武汉大学管理学学士，2021年7月加入信达证券研究所，从事计算机行业研究工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.