2023年4月份中国金融数据点评：货币或再回落，降息概率提升

证货币或再回落，降息概率提升 券 研——2023年4月份中国金融数据点评 究日期: 报 2023年05月14日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《出口仍强，高顺差有望延续》 ——2023年05月10日 《通胀、货币回落，经济续升》 ——2023年05月04日 《经济回暖态势延续，消费动能持续释放》 宏——2023年04月19日 观数据 信贷、货币增长如期回撤 经济回暖形势确认叠加货币信贷增长首月效应的消退，4月份的信贷和 货币增长，呈现为小幅回撤现象，货币增长回落，新增信贷规模季节性回落，信贷余额增速则保持不变，说明货币环境平稳仍是当前市场主要特征。货币实际增速弱低于市场预期，信贷余额增速保持平稳，表明流动性环境仍然处于相对宽松状态。 信贷期限愈发趋向长期化 经济偏软时期信贷期限的长期化趋势不会改变。信贷期限结构基本上 是由经济环境决定的，短期贷款减少，表明当前经济运行仍处偏弱状态，当期经济运行的信贷需求不多。4月份金融数据从另一个侧面印证了我们一直持有的判断：经济回暖中整体运行仍偏软。 居民部门新增信贷再现收缩 从新增信贷的部门分布看，2023年4月份新增人民币贷款部门分布的 一个主要特征是，居民部门信贷增长再现收缩态势，金融部门信贷增长回升较多，或为资本市场回暖带来的金融部门需求回升影响。居民部门信贷增长虽然历史上也曾多次出现，但基本上属于季节性的，在正常经营月份出现信贷萎缩，表明居民部门信贷需求的真实回落。 货币或再回落，降息概率提升 保持流动性合理充裕是央行的政策目标。我们认为，经济回暖和通胀 下行走势的确立，或带来新增信贷规模和货币增长的回落。虽然海外利率较高，但在双循环背景下，国内经济发展在货币环境上仍需要降准、降息的配合。随着海外主要经济体加息进程进入尾声，中国经济运行的国内外环境改变，降准、降息的时机将更趋成熟、条件将更趋完备。 风险提示 俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变。中国通胀超预期上行，中国货 币政策超预期变化。 目录 1事件：4月份金融数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因4 2.1信贷、货币增长如期回撤4 2.2信贷期限愈发趋向长期化5 2.3居民部门新增信贷再现收缩6 3事件影响：对经济和市场8 3.1货币宽松状态有利经济持续回暖8 3.2市场融资利率波动中平稳态势不变9 4事件预测：趋势判断10 4.1货币或再回落，降息概率提升10 5风险提示：11 图 图1：中国社融、信贷新增规模变化（月，亿元）5 图2：中国信贷新增规模的期限变化（月，亿元）6 图3：中国信贷新增规模的部门变化（月，亿元）6 图4：中国居民部门信贷新增规模的期限变化（月，亿元）7 图5：中国社会融资和货币、信贷的增长（月，%）8 图6：中国社会融资存量占比结构（月，%）9 图7：温州民间借贷利率波动中平稳（月/民间融资综合利率，Average-10D，%，日）10 表 表1：2023年4月的中国信贷和货币市场预测情况（亿元，%）4 1事件：4月份金融数据公布 广义货币增长12.4%。2023年4月末，广义货币(M2)余额 280.85万亿元，同比增长12.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高1.9个百分点。狭义货币(M1)余额66.98万亿元，同比增长5.3%，增速比上月末和上年同期均高0.2个百分点。流通中货币(M0)余额10.59万亿元，同比增长10.7%。当月净投放现金313亿元。 人民币各项贷款增长11.8%。2023年4月末，人民币贷款余 额226.16万亿元，同比增长11.8%，增速与上月末持平，比上年同期高0.8个百分点。4月份人民币贷款增加7188亿元，同比多 增649亿元。分部门看，住户贷款减少2411亿元，其中，短期贷 款减少1255亿元，中长期贷款减少1156亿元；企（事）业单位 贷款增加6839亿元，其中，短期贷款减少1099亿元，中长期贷 款增加6669亿元，票据融资增加1280亿元；非银行业金融机构 贷款增加2134亿元。 人民币各项存款增长12.4%。2023年4月末人民币存款余额 273.45万亿元，同比增长12.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2个百分点。4月份人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元。其中，住户存款减少1.2万亿元，非金融企业存款减少1408亿元，财政性存款增加5028亿元，非银行业金融机构存款增加2912亿元。 2023年4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多 2729亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元， 同比多增729亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少 319亿元，同比少减441亿元；委托贷款增加83亿元，同比多增 85亿元；信托贷款增加119亿元，同比多增734亿元；未贴现的 银行承兑汇票减少1347亿元，同比少减1210亿元；企业债券净 融资2843亿元，同比少809亿元；政府债券净融资4548亿元， 同比多636亿元；非金融企业境内股票融资993亿元，同比少173 亿元。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1信贷、货币增长如期回撤 经济回暖形势确认叠加货币信贷增长首月效应的消退，4月份的信贷和货币增长，呈现为小幅回撤现象，货币增长回落，新增信贷规模季节性回落，信贷余额增速则保持不变，说明货币环境平稳仍是当前市场主要特征。我们一直认为，从中长期看，由于货币体系运转机制和季节性回落，经济运行状况的变化，信贷、货币增速的平稳趋势不变，货币内生体系下信贷和货币增长基本上取决于社会经营主体的行为，即经济平稳决定了信贷和货币增长的平稳。另一方面，从货币政策的角度，中性稳健货币政策亦为政策偏好，并为货币当局多次明示。 2023年月份4新增信贷规模的市场预期分布为（7000,19500） 亿，均值为11354亿；同期广义货币增速的市场预期分布为 （12.3,13.1），市场预期的中值为12.6，可见市场主流预期是宽松将延续。2023年4月份新增信贷7188亿，弱于市场预期较多，且和我们的预期比较接近；同比仍多增说明信贷增长规模的回落，主要是季节性因素的变动。货币实际增速稍低于市场预期，信贷余额增速保持平稳，表明流动性环境仍然处于相对宽松状态。 NewYuanLoan M2 OutstandingLoan Average 11354 12.6 12.0 High 19500 13.1 12.5 Low 7000 12.3 11.7 NoofForecasts 12 13 4 SHSC 6000 12.5 11.8 表1：2023年4月的中国信贷和货币市场预测情况（亿元，%） 资料来源：wind，上海证券研究所 由于经济回暖中物价走势趋向下移，我们认为后续货币、信贷增长或进一步减少。按照货币增速和名义经济增速相适应的基准（初略计约为消除基数效应的实际GDP增速+1/2*CPI+1/2*PPI，或者名义GDP增速），因此2023年符合政策界定的合适货币增速 （与经济名义增速相适应）并不高，适宜的货币增速应该在6-9之间，由于经济运行实际上偏弱，因此货币当局实际上倾向于让货币增长位于区间上半部。即使考虑到物价形势，当前货币环境实际上处于较为宽松状态，社会的流动性环境较为宽松。保持流动性环境平稳，并在平稳中改变流动性结构分布，一直为货币当局的政策导向和目标之一。 图1：中国社融、信贷新增规模变化（月，亿元） 社会融资规模:当月值金融机构:新增人民币贷款:当月值 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 0 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2信贷期限愈发趋向长期化 2023年4月份人民币贷款增加7188亿元，同比多增649亿 元；其中，中长期贷款增加5513亿元，短期贷款和票据融资当月 减少1074亿元。分部门看，住户贷款减少2411亿元，其中，短 期贷款减少1255亿元，中长期贷款减少1156亿元；企（事）业 单位贷款增加6839亿元，其中，短期贷款减少1099亿元，中长期贷款增加6669亿元，票据融资增加1280亿元。从期限分布看，2022年H2以来的信贷期限长期化特征表现更加突出，不仅居民部门的短期贷款减少，企业部门的短期贷款也呈现了缩减态势。 我们先前就指出，经济偏软时期信贷期限的长期化趋势不会改变。信贷期限结构基本上是由经济环境决定的，经济低迷时期新增信贷期限的一个显著特征是长期化——经济低迷时当期融资需求下降，为托底经济中长期投资通常会得到鼓励和发展。无论是基础设施投资，还是企业的固定资产投资，政策性鼓励下发放的银行贷款，最终都会体现在企业部门中长期贷款增长上。因此，我们预计2023年中国经济虽然在经济社会生活正常化后回暖态势不变，但因整体运行状态仍为缓复苏阶段，故信贷期限长期化是基本特征。 短期贷款减少，表明当前经济运行仍处偏弱状态，当期经济运行的信贷需求不多。实际上4月份对实体经济发放的人民币贷款 仅有4431亿元，但同比仍多增729亿元。4月份金融数据从另一个侧面印证了我们一直持有的判断：经济回暖中整体运行仍偏软。 图2：中国信贷新增规模的期限变化（月，亿元） 金融机构:新增人民币贷款:短期贷款及票据融资:当月值金融机构:新增人民币贷款:中长期:当月值 43,000 38,000 33,000 28,000 23,000 18,000 13,000 8,000 3,000 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 (2,000) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.3居民部门新增信贷再现收缩 从新增信贷的部门分布看，2023年4月份新增人民币贷款部门分布的一个主要特征是，居民部门信贷增长再现收缩态势，金融部门信贷增长回升较多，或为资本市场回暖带来的金融部门需求回升影响。居民部门信贷增长虽然历史上也