卤味行业报告：卤制品

2023年03月30日 —————— 我国卤制品市场集中度与行业门槛尚低，2020年市场CR4约4.4%，市占率排序依次为绝味食品（1.93%）、紫燕食品（0.98%）、煌上煌 （0.75%）、周黑鸭（0.74%）。2022年，我国卤制品销售以线下门店为主，占比约63%，主因其消费动机以冲动型居多，且时段多集中在晚间，产品的即食性、可见性、可触达性对其销售额具有较大影响。2020年新冠疫情爆发后，我国社零总额及零售、餐饮市场受到显著冲击，卤制品较为依赖的堂食消费及社会面人员流通受到抑制，行业业绩明显承压。 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 2023 2022年12月以来，多项政策将恢复和扩大消费摆在优先位置， 利好消费及餐饮端加速恢复。参照美国、日本、新加坡采取共存政策 后对餐饮端的提振节奏，防疫优化措施施行当月或次月，餐饮端呈现 迅速反弹；同时，经历感染后，民众心理等方面有所准备，共存后的感染潮对餐饮消费的压制显著弱化。我国防疫措施优化后已经历首波感染潮，随后春节期间餐饮端强势复苏，消费场景逐步修复，后续感染潮预计冲击有限。随宏观经济与居民消费力提升，2023年内消费及餐饮复苏主线明确，卤制品行业景气有望上行。 疫情期间，以绝味食品、周黑鸭、紫燕食品为代表的卤制品龙头逆势开店，仅煌上煌净开店数量呈现下滑。期间各公司单店业绩普遍承压，且2022H1疫情超预期爆发，业绩受损加剧。同时，原材料成本上涨，以及物流等费用增加，对企业利润空间有所挤压。预计随线下客流回升，上游鸭苗供给、屠宰开工率与物流情况边际改善，鸭副产品价格有望回调。另一方面，2023年以来，随巴西大豆增产，豆粕价格明显下行，后续或延续改善，卤制品龙头有望展现较大业绩弹性。 绝味食品方面，作为全国唯一万店卤味品牌，疫情期间门店数量快速扩张，业绩有望率先复苏。深耕鸭脖主业的同时，通过产业投资构建泛卤味生态，打造第二、第三增长曲线。周黑鸭方面，2019年开放特许经营，2022H1特许渠道收入同比+39.9%；收入占比为28.3%，“自营+特许”双轮驱动成效初现。品牌端贯彻年轻化营销策略，产品端积极打造以虾球为代表的新品驱动成长，渠道端则积极贯彻全渠道布局。紫燕食品方面，公司“经销商—终端加盟门店”两级销售模式有效降低门店开发成本，门店数量得以快速扩张，全国化发展和下沉市场渗透有望加速。同时，紫燕食品产品矩阵成熟稳定，募投项目扩充产能以支撑业绩扩张，发展势能充足。煌上煌方面，随线下客流恢复及全渠道布局深化，以及“千城万店”计划持续推行，同店及整体业绩有望边际改善。 线下客流逐步恢复，单店及整体业绩有望回升，产品推新持续，叠加成本趋势下行，卤制品龙头业绩弹性有望率先释放。持续推荐：绝味食品。相关标的：周黑鸭、煌上煌、紫燕食品。 宏观经济下行；食品安全问题；原材料成本走高。 《【食品饮料】复苏在途，蓄势待发_202 0306》2023.03.06 《【大消费】消费百花齐放，行业至暗时已过_20230224》2023.02.24 《【食品饮料】春节消费不断回暖，复苏持续演绎_20230130》2023.01.30 《【食品饮料】2023年春节消费数据点评 20230129》2023.01.29 《【食品饮料】拨云见日，消费迎向阳新 _20230116》2023.01.16 ...................................................................................................................5 ..........................................................................................8 ..............................................................................................8 ............................................................................................10 ........................................................................................14 .................................................................................................................14 .................................................................................................................................18 ....................................................................18 ................................................................................23 ............................................................................26 ............................................29 .....................................................................................................................................32 ........................................32 ....................................34 ................................35 ROE.................................................................38 .........................................................................................................................................................................41 1.......................................................................................................................5 2...........................................................................................................5 3.2020.....................................................................................5 4.2021.....................................................................................................6 5.......................................................................................................6 6. ...................................................................................................................................6 7. ...................................................................................................................................6 8. ......................................................................................................................7 9. ..............................................................................................................7 10. ........................................................................................................7 11.2020 2022 ......................................................................................................7 12. ........................................................................................................8 13.2020 2022 ..................................................................................8 14.2022 11 11 ............................................................................9 15. 2022 .........................................................................10 16.2021 2022 ..............11 17.2022 3 22 .................................12 18.20223...............................13 19...........................................................................15 20...........................................................................................15 21............................................................................