卤制品行业复苏专题报告：冬去春来，卤味再飘香

行业深度报告東亞前海超券有限责任公司 2023年03月30日 EastAsiaQianhaiSecuritiesCo.,Ltd 冬去春来，卤味再飘香评级推荐（维持） 作索是名 卤制品行业复苏专题报告报告作者注珍 行业研中 核心观点资格证书1000201ZS01L1S 子邮就 wangl665@enscc.com.cn 究卤制品线下销售为主，堂食场景缺失为疫情期问主要压制国素。 我国卤别品市场集中度与行业门橙尚低，2020年市场CR4约4.4%， 股价走势 市占率排序依次为绝味食品（1.93%）、素热食品（0.98%）、煌上烷%30.0 （0.75%）、月黑聘（0.74%）。2022年，我均卤制品销售以线下门店20.0 为主，占比约63%，主固其消费动机以冲动型居多，且时投多果中在 晚间，产品的即食性、可见性、可触达性对其销售额其有较大影响。 10.0 2020年新冠疫情爆发后，我国社零总额及零售、餐饮市场受到显着冲0.0 击，因制品较为依赖的堂食消费及社会面人质流通受到押制，行业业10.0 绩明量承压。 ·食品饮料·证券研究报告 20.0 政美利好释放，海外经验背书，2023年消费及餐饮复苏主线明22-0322-0522-0722-0922-1123-0123 确。2022年12月以未，多项政策将恢复和扩大消费据在优光位置，食品数料P8300 利好消费及会饮端加速读复。参照美国、日本、新加坡采取共存政策 后对餐饮端的提报节奏，防疫优化播法造行当月或次月，餐饮端呈现相关研究 退建反弹；同时，经历意染后，民众心理等方面有所准备，共存后的江食品饮料1复苏在途，雷势发_202 感染潮对餐饮消费的压制证等验化。我国防疫潜施优化后已经历首波030632023.03.06 感案潮，随后春节期间餐饮端强势复苏，消费场景退少修复，后续惑江大津费】消费百花齐放，价业至略对！ 染潮预计冲击有限。随宏现经济与居民消费力提升，2023年内消费及 .2023022432023.02.24 江金品缺料】表节消势不斯回建，复苏工 餐饮复苏主线明确，卤制品行业景气有望上行。特续纤_202301302023.01.30 线下客流回升、成本势下行，卤制品龙头有望展现较大业绩弹江食品统料】2023年参节消费数摄点评 性。疫情期阁，以绝味食品、周黑醇、常热食品为代表的离制品龙头2023012932n23.01.29 逆势开店，仪煌上煌净开店数量呈现下清。期问同各公司单店业绩普遗江食品效料】规云见日，消售连南阳新！ 2023011632623.01.16 承压，且2022H1疫清超预期想发，业绩受损加剧。同时，原材料成 本上涨，以及物流等费用增加，对企业利润空阅有所挤压。预计随线下客流回升，上游鸡苗供给、展字开工率与物流情况边际改善，鸭副产品价格有望回调，另一方面，2023年以来，随巴西大点增产，总柏 价格明显下行，后续或延续改善，卤制高龙头有望展现较大业绩弹性， 卤制品龙头看点各异，积极展店为共同主题。绝味食品方面，作为全国唯一万店因味品牌，疫情勃间门店数量快速扩张，业绩有望率先复苏。深耕鸭静主业的同时，通过产业投资构建淀国味生态，行造第二、第三增长曲线。周黑码方面，2019年开放特许经营，2022H1 特许渠道收入同比+39.9%：妆入占比为28.3%，“自营+特许”双轮驱 动成效初现。品牌端量御年轻化营销策略，产品端积打造以虾球为 代承的新品距动成长，采道端则积极黄新全架道布局，崇焦食品方面，公司“经销商一终路加置门店”两级销售模式有效降低门店开发成本， 门教量得以快速扩张，全国化发展和下沉市场渗透有望加速。同时，索燕食品产品短降成熟稳定，募技项目扩充产能以支择业续扩张，发展势能充足。煌上煌方面，随战下客流恢复及全渠道布局深化，以及“千域万店”计划持续推行，同店及整体业绩有望边际改善。投责建议 践下容流选步恢复，单启及整体业绩有望回升，产品排新持续，叠加成本趋势下行，卤制品龙买业绩弹性有望率先修放。持续推荐：绝味食品。相关标的：周黑鸡、煌上煌、常煎食品。 风险提示 宏观经济下行：食品安全问题：原材料成本走高。 请行的网读报音范可的光贡声明 正文目录 食品饮料 1.卤制品销售线下为主，疫情冲击影响显著。 2.海外经验参考：疫后餐饮端回暖迅速，复苏确定性较强... 2.1.我国防控描施历史性优化，居民消费有望提振 2.2，海外参考：防控政策放宽后，餐饮端反弹退速，10 3.重点公司：逆势开店累积弹性势能，疫后弹性修复可期。14 3.1.疫情期间开店持续，单店业绩承压.14 3.2.重点卤制品企业疫后看点...18 3.2.1.绝味食品：门店数量优势明显，泛卤味生态积极布局.18 3.2.2.周黑鸡：特许打开增量，产品、渠道多方发力23 3.2.3.崇煎食品：经销模式推进扩张，全国化空间广阅 3.2.4，煌上煌：线下客流回升助业绩修复，全渠道营销有望打开增量空间29 3.3.重点公司经营情况对比... 3.3.1.品牌形象：周黑鸭品牌势能较高，绝味与紫蒸次之，煌上煌紧随其后. 3.3.2.品类布局：绝味与崇点积极布局泛卤味赛道，周黑鸭及煌上煌深耕主业.34 3.3.3.区域分布：地味全国化程度更高，周黑鸭、短上煌、紫热区域性特征明显.35 3.3.4.财务分析：周黑码业绩液动较大，蒙燕ROE行业领先.38 4，风险提示.. 图表目录 图表1.佐餐卤制品占据主要市场销售份额. 图表2.休闲卤制品相对佐餐类市场规模增速更高... 图表3.我国卤制品整体与细分市场集中度均较低（2020年）图表4.我国卤制品销售渠道以线下为主（2021年） 图表5.卤制品头部金业以线下直营、加翌模式为主图表6.冲动为因制品主要消费动机 图表7.卤制品消费以夜间时投居多 图表8.疫情爆发后我国社零增速显著降低.. 图表9.疫情期间餐饮消费较商品零售受损更大 图表10.营收端，仅味食品与紫蔗食品增长连赁。 图表11.2020年与2022年卤制品行业营收增速下滑 图表12.卤制品头部企业近年归母净利润有所承压 图表13.2020年与2022年制品行业归母净利润增速下行为主 图表14，2022年11月11日以来，我国疫情防控政策出现校大优化， 图表15.相较往年，2022年中央经济会议将消费提至新的战略喀高度10 图表16.美国疫情防控2021年后逐步放检，2022年全面共存后感染高峰对零售与食品消费压制弱化 图表17.日本疫情防控2022年3月22日起趋于弱化，后期感染潮对食饮消费无明显抑制....12 图表18.新加坡2022年3月起正式开启共存模式，共存后感染高峰对餐饮术造成重大冲击13 图表19，我国卤制品龙头疫情期问净开店数上升为主（单位：家）15 图表20.卤制品龙头疫情期间营收涨势受到扰动（亿元） 图表21.卤制品龙头疫情期问净利润显著下跌（亿元）15 图表22.卤制品龙头单店营枚下滑较显著（万元）16 图表23.卤制品龙头单店净利润承压（万元）16 图表24.鸭副产品为纯味食品主要成本（201801-3）17 图表25.毛鸭价格随供给端改善有望高位下行....17 图表26，鸭脖价格逆渐走高，后续有望回落（元/kg） 图表27.鸭掌价格仍处高位，回落预期较大（元/kg）17 请仔细闲读报音尾百的免贡声期 图表28.鸭锁骨价格近年偏稳（元/kg） 食品饮料 图表29.互拍价格选入2023年后持续下降17 图表30.疫情期问绝味食品门店逆势扩张...18 图表31.绝味食品单店营收与店龄呈正相关 图表32.绝味食品5年以上门店营收贡献最大18 图表33.绝味食品5年以上门店数量占比最高.18 图表34.沿街体与社区体为绝味主要创收门店类型。19 图表35.绝味食品沿街体与社区体门店数占比最高， 19 图表36.绝味提供“增值服务”体系赋能被投企业，19 图表37.绝味布局泛卤味生态，打逸第二、三增长曲线 图表38.精式鸭脖主营鸭脖类产品..20 图表39.精式码脖三线及以下城市门店占比灵高..20 图表40.廖记裤格鸡产品多为佳餐炎菌制品...…..… 图表41.廖记神棒鸡在新一线城市门店占比最高....21 图表42.盛香亭属于新式热菌范畴22 图表43..盛香亭产品品类丰富...22 图表44.盛春亭在新一线城市门店数量占比最高...22 图表45.2022年9月，绝味发布新一轮股权激励计划23 图表46.周黑鸣特许门店增长还速（家）23 图表47.周黑鸭特计业务收入涨势迅疆..23 图表48，周黑码2021H1特许渠道收入占比的16.4%24 图表49.周黑码2022H1特许渠道收入占比增至28.3%24 图表50.周黑码特许经营模式分为发展式特许与单店特许。24 图表51..疫情期间周黑鸭出台多项加盟商帮执措施... 图表52.周黑鸭黄御年轻化策略，并积极打登新产品助力营销25 图表53.周黑鸭积极推进社区门店铺开..26 图表54.周黑鸡员工股权激励计划范图持续扩大26 图表55.佐餐卤制品行业紫燕食品市占率第一27 图表56．紫热食品门店数量快速增长....27 图表57.崇蔗食品建立多样化立体式的两级销售网络 图表58.紫熏毕东市场收入占比最高.28 图表59.紫蔗食品五家生产基地射全国28 图表60，紫蒸产品矩降成熟德定.... 图表61.紫蒸多个子品牌布局泛卤味赛道28 图表62.2019年-2021年崇蔗产能利用率较高29 图表63.紫热食品IPO募投项目新增产能1.9万吨29 图表64.2021年煤上煤营收出现下滑 图表65.2021年烛上煌归母净利润受损明显30 图表66.理上煌门店数2021年起出现下降（单位：家）.30 图表67.“Hey煌上短”线上小程序商城为煌上煌全渠道营销重要方式31 图表68，煤上煤产能情况（载至2022H1）32 图表69.整上煌募投资金投资项目预计增加1.2万吨蓄卤产品产能32 图表70.四家卤制品上市企业品牌力居于前列...33 图表71.周黑鸡与紫葱百味鸡差评率较低..33 图表72.周黑鸭与紫热品牌满意度领先..33 图表73.周黑客单价为卤味龙头中最高（元/斤）.33 图表74.周黑鸡与紫热在口味、环境、服务与炼合满意度均排名领先34 图表75.绝味积极向佐餐卤、热卤、餐饮方面布局.34 图表76.紫微旗下子品牌布局鲜卤、休闲卤、餐饮..34 图表77.周黑鸭专注鸭脖主业..35 图表78，效上整产品对休闲与佐餐场景兼有费盖，35 .37 图图表表79.区绝城方味面，食绝味品收入、结构周更为鸡均街、，周煌黑鸭上、煤煌上煌、、蒙崇燕里煎现一食定的品地域门集中店性（区202城1年）分配情况. 请仔细用读报音尾百的免贡声期1 来交南海型务有限京任公司 图表81.主要卤制品企业中周黑鸭费收同比增速近年波动最为显落， 食品饮料 图表82.各卤制品龙头毛利率呈梯级分布.39 图表83.疫情期间各卤制品龙头净利率均有所下清。 图表8.主要菌制品企业销售费用率超势上.... 39 .39 图表85.2022HI卤制品龙头企业毛销差呈现下跌.39 图表86.紫热食品ROE处于行业领先状态40 图表87.绝味食品应收账款周转率高于行业 图表88，紫蔗食品存货周转率处于领先... 请仟妞周读报音见页的免责声期 - 食品饮料 1.卤制品销售线下为主，疫情冲击影响显著 休闲卤制品为当前高增赛道，卤制品行业集中度低，未来有望向龙头企业集中。或国与制品行业根据消费场景分为佳餐与休闲类卤制品，前者占据约64%离制品市场份额（2019年），且品美与模发展空间广周，但当 前处于发最初期，市场规模增建销慢（2018-2021年CAGR约8.1%），代表 企业为紫热食品；休闲内制品属新兴零食品类，市场分额的占36%，处于 快建增长期（2018-2021年CAGR约18.2%），以绝味食品、网黑将、煌上 煌为代表。当前裁国虑制品市场集中度与门楼尚低，2020年CR4仅4.4%， 市占率依次为绝味食品（1.93%）、索