短期利润承压，长期看好新品释放成长空间

澜起科技（688008） 公司研究/公司点评 短期利润承压，长期看好新品释放成长空间 2023-05-04 报告日期： 投资评级：增持 主要观点： 事件 收盘价（元）59.35 近12个月最高/最低（元）79.26/41.80 总股本（百万股）1,136 流通股本（百万股）1,136 流通股比例（%）100 总市值（亿元）674.26 流通市值（亿元）674.26 公司价格与沪深300走势比较 4月27日盘后，公司发布2022年年报及23年一季报： ①公司2022年实现营业收入36.72亿元，同比增加43.33%；实现归母 净利润12.99亿元，同比增加56.71%；扣非后归母净利润为8.83亿元，同比增加43.04%。全年毛利率为46.44%，较22年下滑1.64pct。 ②公司2023Q1实现营业收入4.20亿元，同比减少53.41%；实现归母净利润0.20亿元，同比减少93.56%；扣非后归母净利润为30万元，同比减少99.87%。毛利率为53.29%，环比下滑3.15pcts。 30% 0% -30% 5/58/511/52/5 澜起科技沪深300 22年业绩点评 公司22年业绩同比高增主要系以下原因： ①经营层面： 互连类芯片产品线方面，公司22年度受益于DDR5内存接口和模组配套芯片渗透率提升，相关营收大幅提升。互连类芯片产品线2022年度实现销售收入27.35亿元，较上年度增长59.30%，毛利率为58.72%，减少8pcts。 津逮®服务器平台产品线方面，公司2022年度津逮®CPU产品线销售收 入稳健增长，实现销售收入9.37亿元，较上年度增长10.80%，毛利率 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001邮箱：huy@hazq.com 联系人：赵恒祯 执业证书号：S0010121080026邮箱：zhaohz@hazq.com 相关报告 1.澜起科技(688008.SH)：DDR5渗透率稳步提升，扣非归母净利润再创新高2022-10-21 2.澜起科技(688008.SH)：DDR5渗透率稳步提升，多款新品打开成长空间2022-08-11 3.澜起科技(688008.SH)：看好DDR5系列芯片长期空间提升及津逮服务器平台等新业务拓展2022-04-29 为10.54%，增长0.32pct。 ②投资层面： 基于公司前期围绕产业链进行的投资布局，公司投资收益及公允价值变动收益合计4.65亿元，较上年同期增长160.35%，主要是由于公司基于前期围绕上下游行的投资布局所取得的收益。 23Q1业绩点评 公司23Q1业绩不及预期主要系以下原因： 受经济持续疲软及高通胀，促使北美四大云端服务商下修服务器采购量。TrendForce预测2023年全球服务器出货量下调至1,443万台，年成长率收敛为1.31%。下游服务器供应商去库存导致公司内存接口芯片出货量承压，津逮®服务器竞争加剧致毛利率下降。我们预计行业DDR5年底渗透率仍为25%左右，但受去年备货转为今年去库存周期的影响，公司层面DDR5出货渗透率或低于该水平。 新技术新成果频现，AI芯片工程样品成果点亮 公司持续加大研发投入，2022年度公司研发费用为5.63亿元，同比增长52.36%，研发费用占营业收入的比例为15.34%。公司在多项产品的研发上取得重大进展，在业内首发多款产品：其中2022年5月公司发布全球首款CXL内存扩展控制器芯片（MXC），并在业界率先 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 试产DDR5第二子代RCD芯片，2022年9月发布业界首款DDR5第一子代时钟驱动器（CKD）工程样片，2022年12月在业界率先推出DDR5第三子代RCD芯片的工程样片。 除此之外，公司持续推进AI芯片的软硬件协同及性能优化设计，已完成第一代AI芯片工程样片的流片并成功点亮。公司AI芯片未来应用场景为：互联网领域大数据吞吐下的推荐系统及NLP（自然语言处理）的应用场景。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润为9.13、17.23、25.46亿元，对应市盈率为74、39、26倍，调整为“增持”评级。 风险提示 服务器去库存压力、新产品研发进度不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3672 3397 5728 7764 收入同比（%） 43.3% -7.5% 68.6% 35.5% 归属母公司净利润 1299 913 1723 2546 净利润同比（%） 56.7% -29.8% 88.8% 47.8% 毛利率（%） 46.4% 42.0% 45.1% 48.1% ROE（%） 13.1% 8.4% 13.7% 16.9% 每股收益（元） 1.15 0.80 1.52 2.24 P/E 54.43 73.89 39.14 26.49 P/B 7.16 6.23 5.37 4.47 EV/EBITDA 70.83 75.79 41.45 25.93 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8636 9406 11433 14138 营业收入 3672 3397 5728 7764 现金 5870 7304 7748 11200 营业成本 1967 1971 3145 4026 应收账款 322 89 612 352 营业税金及附加 6 8 13 17 其他应收款 4 12 15 21 销售费用 86 98 156 211 预付账款 68 48 85 110 管理费用 202 240 381 512 存货 738 319 1340 822 财务费用 -81 0 0 0 其他流动资产 1633 1633 1633 1633 资产减值损失 -26 0 0 0 非流动资产 2050 2234 2334 2414 公允价值变动收益 91 0 0 0 长期投资 64 73 75 79 投资净收益 375 328 575 772 固定资产 521 515 464 471 营业利润 1415 992 1878 2776 无形资产 131 171 213 248 营业外收入 0 6 6 6 其他非流动资产 1334 1474 1582 1616 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 10686 11640 13767 16552 利润总额 1414 998 1884 2782 流动负债 639 680 1085 1325 所得税 114 86 161 236 短期借款 0 0 0 0 净利润 1299 913 1723 2546 应付账款 197 264 435 465 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 442 416 651 860 归属母公司净利润 1299 913 1723 2546 非流动负债 119 119 119 119 EBITDA 920 794 1440 2170 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.15 0.80 1.52 2.24 其他非流动负债 119 119 119 119 负债合计 759 800 1205 1444 主要财务比率 少数股东权益 15 15 15 15 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1134 1134 1134 1134 成长能力 资本公积 5329 5329 5329 5329 营业收入 43.3% -7.5% 68.6% 35.5% 留存收益 3449 4361 6084 8630 营业利润 54.6% -29.9% 89.3% 47.8% 归属母公司股东权 9912 10825 12547 15093 归属于母公司净利 56.7% -29.8% 88.8% 47.8% 负债和股东权益 10686 11640 13767 16552 获利能力 毛利率（%） 46.4% 42.0% 45.1% 48.1% 现金流量表 净利率（%） 35.4% 26.9% 30.1% 32.8% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.1% 8.4% 13.7% 16.9% 经营活动现金流 689 1413 101 2920 ROIC（%） 8.0% 5.6% 9.5% 12.1% 净利润 1299 913 1723 2546 偿债能力 折旧摊销 52 130 138 166 资产负债率（%） 7.1% 6.9% 8.8% 8.7% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 7.6% 7.4% 9.6% 9.6% 投资损失 -375 -328 -575 -772 流动比率 13.51 13.82 10.53 10.67 营运资金变动 -198 705 -1178 986 速动比率 12.21 13.25 9.20 9.95 其他经营现金流 1408 201 2894 1553 营运能力 投资活动现金流 63 20 344 532 总资产周转率 0.37 0.30 0.45 0.51 资本支出 -226 -28 88 103 应收账款周转率 14.84 16.50 16.34 16.12 长期投资 215 -280 -319 -343 应付账款周转率 9.74 8.54 9.00 8.96 其他投资现金流 74 328 575 772 每股指标（元） 筹资活动现金流 -270 0 0 0 每股收益 1.15 0.80 1.52 2.24 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流 0.61 1.24 0.09 2.57 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.74 9.53 11.04 13.29 普通股增加 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 216 0 0 0 P/E 54.43 73.89 39.14 26.49 其他筹资现金流 -489 0 0 0 P/B 7.16 6.23 5.37 4.47 现金净增加额 750 1433 445 3452 EV/EBITDA 70.83 75.79 41.45 25.93 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司