经营业绩短期承压，看好海外业务+品类拓展提振公司长期利润空间

公司点评●通信设备 2024年04月30日 经营业绩短期承压，看好海外业务+品类拓展提振公司长期利润空间 核心观点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季度报告。2023年公司实现营收 25.54亿元，同降14.64%，实现归母净利润1.01亿元，同降47.95%，1Q24公司实现营收5.38亿元，同降28.95%，实现归母净利润0.18亿元，同降70.26%。 产品价格下降带动营收及利润短期承压，国际业务利润率进一步提升：业绩方面，受行业景气度微降，资本开支走低等因素影响，公司2023年及1Q24毛利率均呈现下行态势，2023年及1Q24利润率为2020年至今相对低点。分地区看，公司海外业务营收及利润率均实现较高增长，其中毛利率同增15.15pcts至30.35%。我们认为公司利润率降低趋势主因为国内行业整体需求疲软及产品价格下滑影响，预计随着2024年公司海外市场逐步开拓、国内400G骨干网建设，10GPON快速提升的情况下市场空间有望逐步打开，数字经济的持续推动，我们认为公司产品力有望进一步增长，公司有望实现毛利率企稳回升；同时结合公司费用率管控持续推进，未来净利率有望逐步提升。 我国数字经济规模持续扩大，全光网建设进一步提速：2024年预计将2023年，我国数字经济规模持续扩大，通信行业坚持稳中求进的工作总基调，全力推进网络强国和数字中国建设，促进数字经济与实体经济深度融合。基础设施建设方面，根据工信部《2023年通信业统计公报》及行业公开数据显示，2023年三大运营商和中国铁塔完成电信固定资产投资4,205亿元。全光网建设快速推进，截至2023年底，新建光缆线路长度473.8万公里，全国光缆线路总长度达6432万公里；互联网宽带接入端口数达到11.36亿个，比上年末净增6486万个；具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达2302万个，比上年末净增779.2万个。业务发展方面，截至2023年底，电信业务收入累计完成1.68万亿元，同增6.2%；三大运营商固定互联网宽带接入用户总数达6.36亿户，全年净增4666万户。其中，100Mbps及以上接入速率的用户为6.01亿户，占总用户数的94.5%，占比同增0.6pcts；1000Mbps及以上接入速率的用户为1.63亿户，占总用户数的25.7%，占比同增10.1pcts。在光网终端领域，FTTR正逐步进入用户推广阶段，其助力高清视频、智能家居等智慧家庭应用的实现与落地。2024年运营商资本开支向云倾斜，全光网建设有望进一步提速，公司作为行业领先企业，未来有望实现利润的逐步回暖。 投资建议：我们认为在2024年宏观经济企稳向好，行业竞争压力逐步缓解的预期下，公司利润率有望触底反弹。公司持续保持在研发与市场方面的投入，致力于产品创新，以稳固业务的基本盘；同时积极拓展国际市场，为未来的发展奠定了坚实的战略基础，未来业绩回升可期。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收23.73/26.73/31.25亿元，同增-7.09%/12.64%/16.91%；EPS分别为0.39/0.60/0.83元，对应2024/2025/2026年PE分别为34.26/22.35/16.18倍，考虑公司技术核心竞争力及中长期发展有望向好，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险；业绩不及预期风险；市场竞争激烈毛利下降风险。 天邑股份(300504) 推荐 (维持) 分析师 赵良毕：010-80927619：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030003 市场数据 2024-04-29 股票代码 300504 A股收盘价(元) 13.45 上证指数 3,113.04 总股本(万股) 27,243 实际流通A股(万股) 21,808 流通A股市值(亿元) 29 相对沪深300表现图 天邑股份沪深300 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】公司点评_通信行业_天邑股份：双千兆基建有望加速，公司产品创新驱动业绩高增可期 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2554.43 2373.29 2673.38 3125.41 收入增长率% -14.64 -7.09 12.64 16.91 归母净利润（百万元） 100.70 106.96 163.92 226.53 利润增速% -47.95 6.22 53.25 38.20 毛利率% 16.77 16.12 17.88 19.22 摊薄EPS(元) 0.37 0.39 0.60 0.83 PE 36.39 34.26 22.35 16.18 PB 1.61 1.55 1.45 1.33 PS 1.43 1.54 1.37 1.17 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2406.06 2566.98 2712.10 3048.37 营业收入 2554.43 2373.29 2673.38 3125.41 现金 591.91 857.00 822.39 925.73 营业成本 2125.96 1990.72 2195.38 2524.71 应收账款 448.64 400.25 456.43 536.54 营业税金及附加 10.69 11.66 12.24 14.25 其它应收款 8.64 9.84 9.77 11.65 营业费用 134.65 109.33 127.93 152.76 预付账款 4.42 3.91 4.41 5.09 管理费用 64.69 62.00 67.98 80.09 存货 1071.58 1062.78 1127.98 1305.87 财务费用 1.74 -2.96 -4.29 -4.11 其他 280.87 233.21 291.12 263.50 资产减值损失 -19.25 0.10 0.10 0.10 非流动资产 641.16 622.25 661.78 680.65 公允价值变动收益 0.37 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 3.11 6.28 4.17 5.65 固定资产 169.50 106.17 99.70 72.58 营业利润 114.08 115.60 178.71 248.90 无形资产 50.91 47.91 44.91 41.91 营业外收入 0.13 3.50 3.50 3.50 其他 420.76 468.17 517.17 566.17 营业外支出 1.44 1.00 1.00 1.00 资产总计 3047.22 3189.24 3373.88 3729.03 利润总额 112.77 118.10 181.21 251.40 流动负债 760.93 822.44 842.17 971.79 所得税 12.08 11.14 17.29 24.88 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 100.70 106.96 163.92 226.53 应付账款 494.79 554.29 564.29 646.50 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 266.14 268.15 277.87 325.28 归属母公司净利润 100.70 106.96 163.92 226.53 非流动负债 6.76 3.37 4.37 3.37 EBITDA 155.80 152.56 217.50 288.51 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.37 0.39 0.60 0.83 其他 6.76 3.37 4.37 3.37 负债合计 767.69 825.80 846.53 975.15 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 -14.64% -7.09% 12.64% 16.91% 归属母公司股东权益 2279.53 2363.43 2527.35 2753.87 营业利润 -46.45% 1.33% 54.60% 39.28% 负债和股东权益 3047.22 3189.24 3373.88 3729.03 归属母公司净利润 -47.95% 6.22% 53.25% 38.20% 毛利率 16.77% 16.12% 17.88% 19.22% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 3.94% 4.51% 6.13% 7.25% 经营活动现金流 142.70 276.76 52.92 146.38 ROE 4.42% 4.53% 6.49% 8.23% 净利润 100.70 106.96 163.92 226.53 ROIC 4.43% 4.41% 6.33% 8.09% 折旧摊销 42.74 37.42 40.57 41.22 资产负债率 25.19% 25.89% 25.09% 26.15% 财务费用 4.93 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -25.92% -36.26% -32.50% -33.61% 投资损失 -3.11 -6.28 -4.17 -5.65 流动比率 3.16 3.12 3.22 3.14 营运资金变动 -26.77 145.56 -145.00 -113.31 速动比率 1.55 1.66 1.66 1.64 其它 24.22 -6.90 -2.41 -2.40 总资产周转率 0.83 0.76 0.81 0.88 投资活动现金流 -203.25 10.18 -88.53 -42.04 应收帐款周转率 5.37 5.59 6.24 6.30 资本支出 -67.80 -17.74 -77.69 -57.70 应付帐款周转率 3.79 3.80 3.93 4.17 长期投资 -138.57 20.00 -15.00 10.00 每股收益 0.37 0.39 0.60 0.83 其他 3.11 7.92 4.17 5.65 每股经营现金 0.52 1.02 0.19 0.54 筹资活动现金流 -57.19 -19.11 1.00 -1.00 每股净资产 8.37 8.68 9.28 10.11 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 36.39 34.26 22.35 16.18 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 1.61 1.55 1.45 1.33 其他 -57.19 -19.11 1.00 -1.00 EV/EBITDA 28.20 18.40 13.07 9.49 现金净增加额 -121.91 265.09 -34.61 103.33 PS 1.43 1.54 1.37 1.17 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。赵良毕，通信&中小盘首席分析师。北京邮电大学通信硕士，复合学科背景，2022年加入中国银河证券。8年中国移动通信产业研究经验，6年证券从业经验。曾获得2018/2019年（机构投资者II-财新）通信行业最佳分析师前三名，2020年获得Wind（万得）金牌通信分析师前五名，获得2022年Choi