2023Q1外销承压，建议关注海外客户回补库存及自主品牌长期发展

2022Q4-2023Q1外需承压，长期看好自主品牌发展，维持“买入”评级 2022年公司实现营收136.96亿元（-8.15%），归母净利润9.61亿元（+21.32%），扣非归母净利润10.02亿元（+46.82%）。2022Q4营收29.79亿元（-29.22%），归母净利润1.18亿元（-40.47%），扣非归母净利润0.69亿元（-54.39%）。2023Q1营收28.29亿元（-22.32%），归母净利润1.38亿元（-22.27%），扣非归母净利润0.92亿元（-39.78%），非经常性损益主要来自于公允价值变动收益等。考虑到外需阶段性承压，我们下调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润为10.31/11.66/12.99亿元（2023-2024年原值为11.04/12.52亿元），对应EPS为1.25/1.41/1.57元，当前股价对应PE分别为13.1/11.6/10.4倍，考虑到后续海外回补库存及自主品牌稳健增长，维持“买入”评级。 2022Q4-2023Q1外销承压，自主品牌业务增长稳健 分区域看，2022年内销营收39.63亿元（+20.51%），外销营收97.33亿元（-16.26%）。2022Q4内销营收12.21亿元（+9.03%），外销营收17.57亿元（-43.08%）。2023Q1内销营收同比+3%，外销营收同比-30%，外销降幅较2022Q4有所收窄。分销售模式看，2022年全球ODM/OEM营收108.15亿元（-14.66%），自主品牌销售收入28.81亿元（+28.62%），摩飞、东菱等内销品牌稳健增长。 受益原材料价格回落+外销调价机制落地，毛利率延续上升趋势 2022年毛利率21.12%（+3.51pct），2022Q4毛利率23.86%（+6.07pct），2023Q1毛利率21.89%（+5.28pct），毛利率延续提升趋势主系外销调价落地及原材料成本回落。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/5.73%/3.5%/-1.84%，同比分别+0.55pct/+0.5pct/+0.54pct/-2.17pct。综合影响下2021年扣非净利率同比-2.49pcts，2022Q1扣非净利率环比+0.57pcts。 风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求持续疲软；原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 1、2022Q4-2023Q1外销承压致业绩阶段性下滑 2022年公司实现营收136.96亿元（-8.15%），归母净利润4.86亿元（+21.32%），扣非归母净利润4.93亿元（+46.82%）。单季度来看2022Q4营收29.79亿元（-29.22%），归母净利润1.18亿元（-40.47%），扣非归母净利润0.69亿元（-54.39%），单季度非经常性损益主要来自于0.47亿元远期外汇合约、期权合约投资收益及公允价值变动收益。2023Q1营收28.29亿元（-22.32%），归母净利润1.38亿元（-22.27%），扣非归母净利润0.92亿元（-39.78%），单季度非经常性损益主要来自于0.3亿元远期外汇合约、期权合约投资收益及公允价值变动收益。 图1：2022年公司实现营收136.96亿元（-8.15%） 图2：2022Q4/2023Q1营收增速分别为-29.22%/-22.32% 图3：2022年实现归母净利润4.86亿元（+21.32%） 图4：2022Q4/2023Q1扣非归母净利润增速分别为-40.47%/-22.27% 1.1、收入拆分：2022Q4-2023Q1外需承压，内销保持平稳增长 按区域拆分：2022年内销实现营收39.63亿元（+20.51%），外销营收97.33亿元（-16.26%）。单季度来看2022Q4内销营收12.21亿元（+9.03%），外销营收17.57亿元（-43.08%）。2023Q1内销营收同比+3%，外销营收同比-30%，外销降幅较2022Q4有所收窄。 按产品拆分：2022年公司电热类厨房电器/电动类厨房电器/家居电器/其他产品分别实现营收66.36/28.73/20.68/18.82亿元，同比分别-9.93%/-17.82%/-9.08%/+26.99%，公司作为小家电出口龙头企业，受外需影响较大，外需疲软拖累各品类整体营收表现。 按销售模式拆分：2022年全球ODM/OEM销售收入108.15亿元（-14.66%），自主品牌销售收入28.81亿元（+28.62%），主要系摩飞、东菱等内销品牌增长。 2、毛利率延续提升趋势，营运能力处于相对健康水平 2.1、盈利能力：外销调价落地+原材料成本回落驱动毛利率提升 （1）毛利率：2022年毛利率21.12%（+3.51pct），单季度来看2022Q4毛利率23.86%（+6.07pct），2023Q1毛利率21.89%（+5.28pct）。分区域来看2022年内销/外销毛利率同比分别+3.86pct/-0.43pct，外销调价逐步落地支撑毛利率同比提升，2022年公司小家电产品均价112元（+8.6%）。 图5：2022年公司毛利率21.12%（+3.51pct） 图6：2022Q4/2023Q1毛利率同比分别+6.07pct/+5.28pct （2） 费用率：2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/5.73%/3.5%/-1.84%，同比分别+0.55pct/+0.5pct/+0.54pct/-2.17pct，2022Q4同比分别+2.45pct/+1.83pct/+1.37pct/+0.41pct，2023Q1同比分别+1.6pct/+1.62pct/+1.13pct/+0.85pct。2022年财务费用率下降主要系人民币贬值情况下汇兑损失同比减少3.09亿元，2023Q1财务费用率提升主要系汇兑损失同比增加0.32亿元。单季度管理和研发费用率提升或系收入下降摊薄减少所致。 图7：2022年公司期间费用率10.89%（-0.58pcts） 图8：2022Q4/2023Q1期间费用率同比分别+6.06pcts/+5.20pcts （3）净利率：2022年净利率7.02%（+1.71pct），扣非净利率7.31%（+2.74pct）。 单季度来看2022Q4净利率3.95%（-0.75pct），扣非净利率2.33%（-1.28pct）。2023Q1净利率4.89%（+0.0pct），扣非净利率3.24%（-0.94pct）。 图9：2022年公司扣非净利率为7.31%（+2.74pct） 图10：2022Q4/2023Q1扣非净利率同比分别-1.28pcts/-0.94pcts 2.2、营运能力：存货周转效率及回款能力处于相对健康水平 （1）存货：截至2022年末，公司存货16.66亿元（-37.21%），存货周转天数72天，同比增加2天。截至2023Q1期末，公司存货15.66亿元，较2022年末减少5.99%，存货周转天数为66天，较2022年减少6天，整体存货周转效率处于相对健康水平。 （2）应收账款：截至2022年末，公司应收账款11.89亿元（-20.53%），应收账款周转天数35天，同比减少4天。截至2023Q1期末，公司应收账款12.69亿元，较2022年末增加6.74%，应收账款周转天数为39天，较2022年增加4天，整体回款能力处于相对健康水平。 图11：2022年公司存货周转效率略有增加，处于健康区间（单位：亿元、天） 图12：2022年公司回款能力保持稳定（单位：亿元、天） （3）现金流：2022年公司经营性现金流净额为14.23亿元（+68.1%），主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金减少。2022Q4、2023Q1公司经营性现金流净额分别为7.19亿元、-1.91亿元。2022年公司筹资性现金流净额为4.05亿元（+161.33%），主要系本期取得借款收到的现金增加所致。2022年公司投资性现金流净额为10.99亿元（-36.61%），主要系本期结构性存款等投资支付的现金增加。 3、盈利预测与投资建议 2022年公司实现营收136.96亿元（-8.15%），归母净利润9.61亿元（+21.32%），扣非归母净利润10.02亿元（+46.82%）。2022Q4营收29.79亿元（-29.22%），归母净利润1.18亿元（-40.47%），扣非归母净利润0.69亿元（-54.39%）。2023Q1营收28.29亿元（-22.32%），归母净利润1.38亿元（-22.27%），扣非归母净利润0.92亿元（-39.78%），非经常性损益主要来自于公允价值变动收益等。考虑到外需阶段性承压，我们下调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润为10.31/11.66/12.99亿元（2023-2024年原值为11.04/12.52亿元），对应EPS为1.25/1.41/1.57元，当前股价对应PE分别为13.1/11.6/10.4倍，考虑到后续海外回补库存及自主品牌稳健增长，维持“买入”评级。 4、风险提示 人民币汇率大幅波动；海外需求持续疲软；原材料价格上涨等。 附：财务预测摘要