外销收入承压，自主品牌稳步孵化

2023年04月28日 证券研究报告•22年年报及23年一季报点评 买入（维持）当前价：16.33元 新宝股份（002705）家用电器目标价：19.35元（6个月） 外销收入承压，自主品牌稳步孵化 投资要点 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收137亿元，同比下降8.2%；归母净利润9.6亿元，同比增长21.3%；扣非净利润10亿元，同比增长46.8%，主要由于本期存在大额远期外汇合约/期权合约损失、 非流动资产处置损失。单季度来看，Q4公司实现营收29.8亿元，同比下降29.2％；归母净利润1.2亿元，同比下降40.5%。2023Q1公司实现营收28.3亿元，同比下降22.3%；归母净利润1.4亿元，同比下降22.3%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元，现金分红金额3.3亿元，分红率为34.2%。 外销收入承压，自主品牌稳步孵化。分地区来看，公司外销实现收入97.3亿元，同比下降16.4%，主要系海外去库存阶段，小家电总体需求转弱；内销实现收入39.6亿元，同比增长20.5%，公司国内品牌运营表现较好，推出了更多符合 西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn 相对指数表现 市场需求的小家电产品。其中自主品牌东菱、百盛图实现了较快的增长。分产品来看，公司电热类厨房电器/电动类厨房电器/家居电器/其他小家电/其他业务分别实现收入66.4亿元/28.7亿元/20.7亿元/18.8亿元/2.4亿元，同比增长 -9.9%/-17.8%/-9.1%/27%/-18.8%。公司在巩固现有西式厨房小家电优势产品 （如电热咖啡壶等）的基础上，继续向家居护理电器、婴儿电器、个护美容电器、制冷电器领域扩展。 盈利能力明显提升。报告期内，公司综合毛利率为21.1%，同比增长3.5pp，一方面由于报告期内主要原材料价格回落，另一方面公司通过产品调价、技术创 新、生产效率提升等降本增效措施，盈利能力逐步修复。费用率方面，公司期间费用率整体稳定，销售费用率为3.5%，同比增长0.6pp；管理费用率为9.2%，同比增长1pp；财务费用率为-1.8%，同比下降2.2pp，主要系汇兑损失减少。综合来看，公司净利率为7.5%，同比增长2pp。 Q1内外销趋势延续。公司2023Q1收入有所承压，主要由于一季度海外小家电市场需求仍然较弱。分地区来看，Q1外销收入同比下降约30%，内销收入同比增长约3%，国内市场稳步发展。随着2023年3月摩飞商标国际知识产权收购 落地，预期公司自主品牌发展将进入新的发展阶段。 58% 44% 31% 17% 3% 22/422/622/8 22/10 22/12 23/2 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股) 8.27 流通A股(亿股) 8.23 52周内股价区间(元) 14.99-23.46 总市值(亿元) 135.00 总资产(亿元) 123.68 每股净资产(元) 7.57 相关研究 -11% 新宝股份沪深300 打造多元品牌矩阵，新品不断迭代。针对国内市场，公司通过打造品牌矩阵的方式，满足消费者的个性化需求。公司目前运营有东菱、摩飞、鸣盏、百胜图、歌岚等品牌，其中摩飞品牌以“爆款产品+内容营销”方法取得积极成效，近年 收入实现较快增长。2022年公司以1.98亿美元收购摩飞国内外商标和专利，在国内将有效打通品牌业务全链条运作，在出口业务方面将由OEM/ODM模式为主逐步转变为OEM/ODM出口+品牌运营多业态发展的模式。此外，公司阶段性推出新品，通过挖掘需求痛点，实现优势产品的更新换代。2022年，摩飞品牌推出便携式运动榨汁机、刀具砧板消毒机三代、空气炸锅、暖菜板二代等新品；自主品牌东菱成功打造了布艺清洗机、胶囊果蔬清洗机升级款等热销产品；咖啡机自主品牌百胜图成功打造了多款咖啡机热销未产来品随。着公司产品矩 阵的进一步丰富，预期公司自主品牌有望实现快速发展。 盈利预测与投资建议。随着海外市场去库存告一段落，预期公司外销逐步回暖； 请务必阅读正文后的重要声明部分 1.新宝股份（002705）：内销快速增长，盈利持续修复(2022-10-29) 2.新宝股份（002705）：内销稳步恢复， Q2业绩高增(2022-08-29) 3.新宝股份（002705）：盈利能力修复，业绩快速增长(2022-07-15) 1 4.新宝股份（002705）：Q1外销快速增长，静待盈利修复(2022-04-29) 国内市场消费需求稳步修复，公司自主品牌加速孵化，预期公司内销收入重回快速增长节奏。预计2023-2025年EPS分别为1.29元、1.48元、1.69元，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，品牌孵化不及预期风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13696.34 14613.76 16105.49 17785.84 增长率 -8.15% 6.70% 10.21% 10.43% 归属母公司净利润（百万元） 961.39 1064.14 1222.62 1399.51 增长率 21.32% 10.69% 14.89% 14.47% 每股收益EPS（元） 1.16 1.29 1.48 1.69 净资产收益率ROE 14.50% 14.17% 14.33% 14.42% PE 14 12 11 9 PB 1.89 1.68 1.49 1.32 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：假设未来3-4年内国内小家电行业保持10%的复合增速； 假设2：随着国内市场的稳步修复，公司多元化自主品牌孵化见效，内销盈利能力稳步优化，假设2023-2025年公司内销毛利率分别为28.9%/29.6%29.8%；随着自主品牌稳步孵化，营收结构优化，推动公司整体盈利改善，假设2023-2025年公司整体毛利率分别为22%/22.4%/22.7%； 假设3：公司强化自主品牌建设，品牌营销渠道建设费用投入加大，假设2023-2025年公司销售费用率分别为3.5%/3.6%/3.7%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 合计 营业收入 13696.3 14613.8 16105.5 17785.8 yoy -8.2% 6.70% 10.2% 10.4% 营业成本 10803.5 11401.7 12498.5 13751.2 毛利率 21.1% 22.0% 22.4% 22.7% 海外ODM 收入 9733.1 10025.1 10726.8 11477.7 yoy -16.3% 3.0% 7.0% 7.0% 成本 7923.7 8140.4 8710.2 9319.9 毛利率 18.6% 18.8% 18.8% 18.8% 国内收入 3963.3 4588.7 5378.7 6308.1 yoy 20.5% 15.8% 17.2% 17.3% 成本 2879.8 3261.3 3788.3 4431.3 毛利率 27.3% 28.9% 29.6% 29.8% 数据来源：Wind，西南证券 综合考虑业务范围，选取了小家电行业3家上市公司作为估值参考。从PE角度看，公司2023年估值为12倍，行业平均估值为21倍，显著低于行业平均估值水平。伴随公司未 来自主品牌的稳步孵化，外销订单的逐步回暖，看好利润端进一步的弹性释放，给予2023 年15倍估值，对应目标价19.35元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 证券代码 证券简称 股价 EPS PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002242 九阳股份 16.28 0.98 1.13 1.26 16.65 14.46 12.96 002032 苏泊尔 52.05 2.86 3.17 3.51 18.23 16.43 14.82 002959 小熊电器 84.01 3.16 3.70 4.30 26.63 22.70 19.53 平均值 20.50 17.86 15.77 数据来源：Wind，西南证券整理 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 13696.34 14613.76 16105.49 17785.84 净利润 1029.91 1139.97 1309.75 1499.25 营业成本 10803.52 11401.66 12498.50 13751.21 折旧与摊销 479.38 310.27 324.00 335.36 营业税金及附加 99.40 94.15 105.09 117.73 财务费用 -252.33 -59.15 -88.12 -121.05 销售费用 479.13 511.48 579.80 658.08 资产减值损失 2.22 -5.00 -8.00 -8.00 管理费用 1264.20 1242.17 1368.97 1511.80 经营营运资本变动 229.71 98.47 29.72 145.33 财务费用 -252.33 -59.15 -88.12 -121.05 其他 -66.06 85.74 36.90 64.05 资产减值损失 2.22 -5.00 -8.00 -8.00 经营活动现金流净额 1422.82 1570.31 1604.25 1914.94 投资收益 3.27 5.00 5.00 5.00 资本支出 -446.17 -200.00 -200.00 -200.00 公允价值变动损益 -69.63 -41.77 -57.84 -54.45 其他 -653.24 -36.77 -52.84 -49.45 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1099.41 -236.77 -252.84 -249.45 营业利润 1280.76 1391.68 1596.42 1826.63 短期借款 -261.40 -176.56 0.00 0.00 其他非经营损益 -24.20 -22.28 -17.69 -20.31 长期借款 676.56 0.00 0.00 0.00 利润总额 1256.56 1369.40 1578.72 1806.32 股权融资 -79.03 0.00 0.00 0.00 所得税 226.65 229.43 268.98 307.07 支付股利 -163.07 -192.28 -212.83 -244.52 净利润 1029.91 1139.97 1309.75 1499.25 其他 232.35 -1.58 88.12 121.05 少数股东损益 68.52 75.84 87.13 99.74 筹资活动现金流净额 405.42 -370.41 -124.71 -123.48 归属母公司股东净利润 961.39 1064.14 1222.62 1399.51 现金流量净额 882.13 963.13 1226.70 1542.01 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4483.67 5446.80 6673.50 8215.51 成长能力 应收和预付款项 1478.30 1746.88 1863.95 205