电动车及锂电行业2022年报及2023年一季报总结：看好板块反弹，龙头穿越周期

2022年板块业绩表现亮眼，收入同比增加94%，归母净利润同比增加154%。 23Q1电动车板块景气度下滑，收入同比增加40%，环比下降22%；归母净利润同比增加3.6%，环比下降39%。 22年板块盈利能力整体提升，受下游需求疲软及行业去库存影响23Q1盈利承压。2022年板块整体毛利率为22.70%，同比增长2.25pct；归母净利率11.34%，同比增加2.72pct。2023年一季度毛利率为20.92%，同比下降1.23pct；归母净利率8.07%，同比下降2.86pct。 分各环节盈利情况来看，2022年上游资源、PVDF、电解液等涨价环节盈利显著提升。23Q1受碳酸锂等原材料价格下降，上游资源环节盈利能力下滑；电池环节盈利能力稳定，中游材料多数环节由于竞争加剧、产能利用率低、去库存导致盈利能力下滑，隔膜、结构件、充电桩等环节盈利能力提升。 减值拖累盈利。22年板块整体计提资产减值损失同比增长67.11%，计提信用减值损失同比增长83.78%。23Q1板块计提资产减值损失61.9亿元，超过22年全年的一半。 电池环节：龙头公司利润企稳回升，行业整体维稳。上游原材料价格下降，龙头电池厂家议价能力较强。2022Q4开始，电池企业采取了积极的去库存措施，弱化了原材料价格下降影响。虽然22Q4开始整体下游需求增速放缓，但是头部电池企业盈利持续好转，体现其对产业链上下游的强大议价能力。 中游材料：业绩分化，优中选优。 需求结构、产品创新迭代与运营能力，引起正极环节盈利分化。需求疲弱、碳酸锂降价导致计提减值，23Q1正极板块整体盈利下滑。海外客户占比高、高镍三元产品占比高的正极厂商单位盈利能力仍能保持较高水平。 石墨化与负极降价，关注企业石墨化降本与焦类原材料布局。负极环节受到石墨化价格大幅下跌以及竞争格局恶化影响，单位盈利在22Q4及23Q1出现了不同程度下滑。石墨化成本低、一体化布局领先、产品有差异化的负极企业有望脱颖而出。 隔膜环节受益于竞争格局稳定，且不受碳酸锂降价影响，单位盈利稳中有升。降本增效举措、产品结构优化、海外市场放量有望带来盈利能力的改善。 23Q1由于降价与碳酸锂跌价计提减值，电解液环节的单位盈利出现了不同程度的下滑。电解液行业整体盈利能力触底，格局有望率先优化出清。 投资建议：行业整体处于增速放缓，供给大量释放的周期，龙头企业+出海占比高的企业有望享受超越行业增速的红利，建议关注： 1.头部企业，优质客户+产能，环节格局较好：宁德时代，亿纬锂能，科达利，恩捷股份（化工组）+星源材质（化工组），璞泰来，天赐材料（化工组）。 2.出海占比高，利润有弹性：比亚迪（汽车组）,孚能科技，欣旺达（电子组）。 3.正负极中海外营收较高，头部企业：当升科技，芳源股份，德方纳米。 风险分析：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，竞争加剧盈利能力下滑。 1、样本划分 我们共选取了77家上市公司，划分为上游资源、电池、三元正极与前驱体、磷酸铁锂、负极、隔膜、电解液等环节，进行统计分析。 表1：新能源车及锂电板块股票划分 2、22年业绩亮眼,23Q1景气度下滑 2.1、收入及利润：电池盈利改善，材料周期性显现 2022年板块业绩表现亮眼。新能源汽车板块2022年营业收入达17990亿元，同比增加94%；实现归母净利润2040亿元，同比增加154%。 2023年Q1电动车板块景气度下滑，实现营收4485亿元，同比增加40%，环比下降22%；实现归母净利润363亿元，同比增加3.6%，环比下降39%。 图1：新能源汽车板块年度营收情况 图2：新能源汽车板块年度归母净利润情况 图3：新能源汽车板块一季度营收情况 图4：新能源汽车板块一季度归母净利润情况 图5：新能源汽车板块单季度营收情况 图6：新能源汽车板块单季度归母净利润情况 碳酸锂等材料价格下行，电池盈利修复明显。23Q1电池环节收入、利润同比增速分别+72%、+393%。受产品价格下滑以及存货减值等因素影响，多数锂电材料环节23Q1业绩下行。结构件、设备、隔膜环节由于格局较好、与锂价相关性弱体现出较强的业绩韧性。充电桩方面，国内与欧美国家加码政策补贴促进量增，国内企业出海获得更高的利润弹性，23Q1业绩已初步兑现，后续业绩有望持续演绎。 表2：新能源车板块各环节收入增速 表3：新能源车板块各环节净利润增速 2.2、盈利能力：23Q1材料盈利承压，电池、隔膜、结构件、充电桩盈利稳定 22年板块盈利能力整体提升，受下游需求疲软及行业去库存影响23Q1盈利承压。2022年板块整体毛利率为22.70%，同比增长2.25pct；归母净利率11.34%，同比增加2.72pct。2023年一季度毛利率为20.92%，同比下降1.23pct；归母净利率8.07%，同比下降2.86pct。 图7：新能源汽车板块盈利能力 图8：新能源汽车板块期间费用率 2022年上游资源环节盈利能力大幅提升，PVDF、电解液等涨价材料环节盈利能力改善。23Q1受碳酸锂等上游资源价格下降，上游资源环节盈利能力下滑。电池环节盈利能力稳定，中游材料多数环节由于竞争加剧和去库存导致盈利能力下滑，隔膜、结构件、充电桩、磷化工等环节盈利能力提升。 表4：新能源车板块各环节毛利率及变化情况 表5：新能源车板块各环节净利率及变化情况 2.3、资产减值 22年末至23年一季度，由于下游需求疲软以及产业链处于去库存阶段，特别是碳酸锂价格出现了较大幅度下滑、部分锂电材料价格也出现了不同程度下滑，锂电板块公司在22年末与23Q1计提了较多资产减值。22年板块整体计提资产减值损失113.4亿元，同比增长67.11%，其中存货跌价损失86.76亿元，同比增长39.72%；计提信用减值损失65.6亿元，同比增长83.78%。23年一季度板块整体计提资产减值损失61.9亿元。 表6：新能源车和锂电板块资产减值损失和信用减值损失 3、电池盈利维持稳定，中游材料业绩分化 3.1、电池：龙头公司利润企稳回升，行业整体维稳 上游原材料价格下降，龙头电池厂家议价能力较强。23年一季度虽然原材料价格下降使得电池环节有部分减值出现，但是由于从22Q4开始，电池企业采取了积极的去库存措施，总体影响可控。同时虽然22Q4开始整体下游需求增速放缓，但是头部电池企业盈利持续好转，体现其对产业链上下游的强大议价能力。二三线企业由于受到客户提货进度，向下游顺价不及预期的影响，整体盈利波动较大。 3.2、中游材料：业绩分化，优中选优 需求结构、产品创新迭代与运营能力，引起正极环节盈利分化。23年一季度，由于下游需求疲软导致正极行业产能利用率较低、碳酸锂及正负极材料价格下滑导致部分厂商计提较多减值准备，23Q1正极板块整体的单位盈利出现了显著下滑。海外客户占比高、高镍三元产品占比高的正极厂商单位盈利能力仍能保持较高水平，单一大客户占比高、中低端产品占比高的正极厂商的单位盈利下滑较多，由于其受国内需求疲弱影响较大。 石墨化与负极降价，关注企业石墨化降本与焦类原材料布局。负极环节受到石墨化价格大幅下跌以及竞争格局恶化影响，单位盈利在22Q4及23Q1出现了不同程度下滑。具备成本优势和差异化产品能力的企业有望脱颖而出，例如尚太科技具有石墨化成本优势与一体化布局，璞泰来产品结构定位高端，石墨化自给率较高，仍维持较高盈利能力。 隔膜环节受益于竞争格局稳定，且不受碳酸锂降价影响，单位盈利稳中有升。恩捷股份、星源材质持续推进降本增效举措、产品结构优化，另外海外市场放量也将带来盈利能力的改善。 23Q1由于降价与碳酸锂跌价计提减值，电解液环节的单位盈利出现了不同程度的下滑。电解液行业整体盈利能力触底，格局有望率先优化出清。 4、风险提示 4.1、政策风险： （1）新能源车补贴或消费政策取消。 （2）海外贸易保护或针对性补贴措施，不利于中国锂电产业链海外市场拓展。 4.2、市场风险 （1）市场竞争加剧的风险：如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，市场竞争将加剧，导致相关企业订单和盈利低于预期。 （2）降本不及预期的风险。 （3）原材料价格波动风险。 4.3、技术风险 （1）技术路线变更，导致锂电需求下降。 （2）新产品新技术落地不及预期。