Q1盈利能力改善明显，有望逐步进入业绩修复期

公司研究报 告机械设备工程机械 Q1盈利能力改善明显，有望逐步进入业绩修复期 2023-05-03 公司点评报告 买入/维持三一重工(600031) 昨收盘：16.49 走势比较 23% 太15% 平7% 22/5/5 22/7/5 22/9/5 22/11/5 23/1/5 23/3/5 洋(1%) 证(9%) 券(17%) 股三一重工沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)8,487/8,464 公总市值/流通(百万元)139,944/139,575 司12个月最高/最低(元)19.84/13.50 证相关研究报告： 券三一重工（600031）《22年业绩承 研压，23年趋势向好》--2023/01/31 究三一重工（600031）《Q3业绩下滑 报幅度收窄，国际化表现十分亮眼》 告--2022/11/01 三一重工（600031）《中报业绩符合 预期，“三化”战略打造长期竞争力》--2022/09/01 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 事件：公司发布2023年一季报，实现收入179.97亿元，同比下降11.25%；实现归母净利润15.12亿元，同比下降4.92%；实现扣非净利润14.38亿元，同比增长32.11%。 多因素助力，一季度盈利能力改善明显。Q1毛利率、净利率均在改善，单季度毛利率为27.60%，同比提升5.43pct，环比提升0.34pct；净利率8.78%，同比提升0.6pct，环比提升5.6pct，盈利能力改善明显，主要得益于：1）国际化仍然保持较高增速，海外毛利率、净利率都优于国内；2）产品结构改善，盈利能力更好的中大吨位产品占比在提升；3）降本增效措施持续推进，提高经营效率。 2023年趋势向好，有望逐步进入业绩修复期。1）自2021年4月开始，工程机械行业国内下行周期开始，至今已持续两年，后续随着政策面持续发力，基建、地产宽松有望带动需求迎来边际改善，预计全年呈 现前低后高趋势，国内继续下行空间有限；2）出口仍然保持较高增速，2022年出口营收占比达到45.7%，今年有望继续提升，有望平滑国内下行周期；3）电动化趋势明显，且单机价值量更高，公司作为电动化产品布局的头部企业，目前电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机销售市占率均居行业第一，有望凭借电动化产品进一步提升核心竞争力。预计上述因素有望助力公司逐步进入利润修复期，取得较高业绩弹性。 盈利预测与投资建议：预计2023年-2025年公司营业收入分别为 889.67亿元、1029.84亿元、1206.80亿元，归母净利润分别为71.37亿元、88.16亿元和112.82亿元，对应EPS分别为0.84元、1.04元和1.33元，维持“买入”评级。 风险提示：国内工程机械行业出现下滑、海外出口增长不及预期等。 盈利预测和财务指标： 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 80822.13 88967.27 102984.12 120679.7 增长率 -24.38% 10.08% 15.76% 17.18% 归属母公司净利润（百万元） 4272.80 7136.61 8816.20 11281.52 增长率 -64.49% 67.02% 23.53% 27.96% 每股收益EPS（元） 0.50 0.84 1.04 1.33 PE 33 20 16 12 PB 2.12 1.91 1.75 1.58 资料来源：wind，太平洋证券 Q1盈利能力改善明显，有望逐步进入业绩修复期 2 公司点评报告P 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 80822.13 88967.27 102984.12 120679.73 营业成本 60799.76 66531.95 76505.46 89128.29 营业税金及附加 368.41 355.87 360.44 362.04 销售费用 6301.59 5782.87 6590.98 7602.82 管理费用 2638.89 2669.02 3295.49 3620.39 财务费用 -293.60 88.97 102.98 120.68 资产减值损失 -103.99 -25.00 -25.00 -25.00 投资收益 746.05 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -250.26 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 5800.65 7783.72 9668.76 12391.36 其他非经营损益 -968.24 191.02 132.10 143.96 利润总额 4832.41 7974.74 9800.85 12535.32 所得税 427.82 838.13 984.66 1253.80 净利润 4404.59 7136.61 8816.20 11281.52 少数股东损益 131.78 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 4272.80 7136.61 8816.20 11281.52 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 21342.88 37471.75 46472.98 58094.75 应收和预付款项 29510.45 26677.40 31906.50 38126.54 存货 19738.36 21691.07 24995.73 29184.95 其他流动资产 35170.15 23610.97 24996.53 26745.74 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 投资性房地产 152.32 152.32 152.32 152.32 固定资产和在建工程 23596.70 21329.05 19060.74 16791.76 无形资产和开发支出 4963.98 4219.44 3474.90 2730.37 其他非流动资产 23992.61 23919.41 23919.41 23919.41 资产总计 158754.60 159358.57 175266.28 196032.99 短期借款 4540.05 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 33265.74 32933.15 38079.85 45035.35 长期借款 21624.94 21624.94 21624.94 21624.94 其他负债 33315.17 31498.37 35696.86 41010.62 负债合计 92745.89 86056.45 95401.64 107670.91 股本 8493.29 8486.60 8486.60 8486.60 资本公积 5374.39 5381.08 5381.08 5381.08 留存收益 52905.28 58692.57 65255.09 73752.53 归属母公司股东权益 64965.66 72259.08 78821.59 87319.04 少数股东权益 1043.05 1043.05 1043.05 1043.05 股东权益合计 66008.71 73302.12 79864.64 88362.08 负债和股东权益合计 158754.60 159358.57 175266.28 196032.99 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E EBITDA 7913.64 10968.08 12794.59 15535.56 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 4404.59 7136.61 8816.20 11281.52 折旧与摊销 2406.59 3095.39 3022.85 3023.52 财务费用 -293.60 88.97 102.98 120.68 资产减值损失 -103.99 -25.00 -25.00 -25.00 经营营运资本变动 2026.85 796.68 -1054.58 -467.61 其他 -4341.68 -106.05 505.44 603.42 经营活动现金流净额 4098.76 10986.60 11367.90 14536.53 资本支出 -3662.96 -10.00 -10.00 -10.00 其他 1824.72 11716.47 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1838.24 11706.47 -10.00 -10.00 短期借款 -1237.94 -4540.05 0.00 0.00 长期借款 12022.27 0.00 0.00 0.00 股权融资 231.16 0.00 0.00 0.00 支付股利 -3800.03 -1349.31 -2253.68 -2784.08 其他 -2389.02 -674.84 -102.98 -120.68 筹资活动现金流净额 4826.44 -6564.20 -2356.66 -2904.76 现金流量净额 7001.52 16128.87 9001.23 11621.77 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力销售收入增长率 -24.38% 10.08% 15.76% 17.18% 营业利润增长率 -60.67% 34.19% 24.22% 28.16% 净利润增长率 -64.26% 62.03% 23.53% 27.96% EBITDA增长率 -52.49% 38.60% 16.65% 21.42% 获利能力毛利率 24.77% 25.22% 25.71% 26.14% 期间费率 19.26% 16.10% 16.00% 15.60% 净利率 5.45% 8.02% 8.56% 9.35% ROE 6.67% 9.74% 11.04% 12.77% ROA 2.77% 4.48% 5.03% 5.75% ROIC 12.30% 18.95% 24.20% 30.67% EBITDA/销售收入 9.79% 12.33% 12.42% 12.87% 营运能力总资产周转率 0.54 0.56 0.62 0.65 固定资产周转率 4.91 4.81 6.34 8.64 应收账款周转率 3.25 3.37 3.74 3.66 存货周转率 3.12 3.15 3.22 3.24 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 94.81% — — — 资本结构资产负债率 58.42% 54.00% 54.43% 54.92% 带息债务/总负债 28.21% 25.13% 22.67% 20.08% 流动比率 1.56 1.80 1.83 1.84 速动比率 1.27 1.44 1.47 1.49 3 Q1盈利能力改善明显，有望逐步进入业绩修复期 PE 32.75 19.61 15.87 12.40 PB 2.12 1.91 1.75 1.58 PS 1.73 1.57 1.36 1.16 EV/EBITDA 13.87 7.92 6.08 4.26 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告P 每股指标每股收益 0.50 0.84 1.04 1.33 每股净资产 7.78 8.64 9.41 10.41 每股经营现金 0.48 0.00 0.00 0.00 Q1盈利能力改善明显，有望逐步进入业绩修复期 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个