盈利能力改善明显，看好公司业绩逐步修复

公司研究报 告机械设备工程机械 盈利能力改善明显，看好公司业绩逐步修复 2023-05-03 公司点评报告 买入/维持徐工机械(000425) 昨收盘：6.86 走势比较 事件：公司发布2022年年报，实现收入938.17亿元，同比下滑19.67%；实现归母净利润43.07亿元，同比下滑47.53%。 37% 太27% 平17% 洋7% 22/5/5 证(3%) 券(13%) 股 份 22/7/5 22/9/5 22/11/5 23/1/5 23/3/5 徐工机械沪深300 同时发布2023年一季报，Q1实现收入238.93亿元，同比下滑9.81%；实现归母净利润15.23亿元，同比下滑26.38%。 盈利能力改善明显，看好业绩逐步修复。2023年Q1公司毛利率为22.63%，同比提升7.39pct，环比提升2.43pct；净利率为6.52%，同比下降0.55pct，环比提升8.93pct，净利率同比下降主要是行业下行费用相对刚性所致，2023年Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.07%、2.30%、4.04%、1.49%，同比分别提升 有股票数据 限总股本/流通(百万股)11,816/4,837 公总市值/流通(百万元)81,059/33,180 司12个月最高/最低(元)7.42/4.37 证相关研究报告： 券研究报告 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 3.01pct、0.25pct、0.94pct、3.66pct。我们认为，随着徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿业机械、塔式起重机等优质资产整体注入上市公司，未来随着行业需求改善，公司盈利能力有望继续改善，提振公司业绩。 国际化战略持续推进，海外收入快速增长。公司拥有强大的国际化拓展能力，在海外拥有300余家经销商，40个办事处，150多个服务备件中心，营销网络覆盖全球190余个国家和地区。2022年国际化收入 278.38亿元、同比增长50.5%，占营业收入比重29.67%。分区域看：八个大区全面增长，亚太区、中亚区、非洲区、美洲区、欧洲区、西亚北非区、大洋洲区、南美八国分别增长60.2%、68.82%、35.97%、217.94%、195.11%、27.19%、19.10%、99.29%。分产品看：挖掘机械、中大装载机、轮式起重机、矿山机械、路面机械收入分别增长48.56%、31.45%、74.05%、256.2%、24.87%。 2023年趋势向好，公司有望充分受益。1）国内方面，自2021年4月开始，工程机械行业下行周期开始，至今已持续接近两年，后续随着政策面持续发力，基建、地产宽松有望带动需求迎来边际改善，预计全年呈现前低后高趋势，国内继续下行空间有限；2)出口方面，公司不断完善海外战略布局，预计海外收入仍将保持较高增速，同时海外毛利率高于国内，2022年海外、国内毛利率分别为22.33%、19.32%；3）电动化趋势明显，且单机价值量更高，公司2022年电动化收入42.7亿元、连续翻倍增长。 盈利预测与投资建议：预计2023年-2025年公司营业收入分别为1003.49亿元、1124.09亿元、1316.99亿元，归母净利润分别为61.15 盈利能力改善明显，看好公司业绩逐步修复 2 公司点评报告P 亿元、74.71亿元和96.42亿元，对应EPS分别为0.52元、0.63元和 0.82元，维持“买入”评级。 风险提示：国内工程机械行业出现下滑、海外出口增长不及预期等。 盈利预测和财务指标： 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 93817.12 100348.81 112408.61 131598.5 增长率 11.25% 6.96% 12.02% 17.07% 归属母公司净利润（百万元） 4307.10 6114.66 7471.11 9642.43 增长率 -23.29% 41.97% 22.18% 29.06% 每股收益EPS（元） 0.36 0.52 0.63 0.82 PE 19 13 11 8 PB 1.48 1.38 1.28 1.17 资料来源：wind，太平洋证券 盈利能力改善明显，看好公司业绩逐步修复 3 公司点评报告P 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 93817.12 100348.81 112408.61 131598.55 营业成本 74855.16 79143.80 87574.28 101257.36 营业税金及附加 406.30 401.40 562.04 657.99 销售费用 6765.50 7024.42 7868.60 9211.90 管理费用 2284.60 2308.02 2472.99 2895.17 财务费用 -210.55 1003.49 1124.09 1315.99 资产减值损失 -326.49 -300.00 -300.00 -300.00 投资收益 194.35 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -70.29 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 6546.17 6883.73 8515.45 11031.41 其他非经营损益 -1533.44 119.84 54.18 55.35 利润总额 5012.73 7003.58 8569.63 11086.77 所得税 718.07 888.91 1098.51 1444.34 净利润 4294.67 6114.66 7471.11 9642.43 少数股东损益 -12.43 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 4307.10 6114.66 7471.11 9642.43 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 27826.82 20069.76 22481.72 26319.71 应收和预付款项 50754.03 49964.52 56961.79 66930.56 存货 35099.46 36891.90 40869.53 47309.62 其他流动资产 15437.72 11679.52 12283.59 13244.81 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 投资性房地产 4.84 4.84 4.84 4.84 固定资产和在建工程 21850.27 19631.18 17411.43 15191.01 无形资产和开发支出 7257.03 6430.70 5604.37 4778.04 其他非流动资产 16568.25 16539.00 16539.00 16539.00 资产总计 175085.60 161498.58 172443.43 190604.75 短期借款 17598.22 15229.35 13862.89 14619.80 应付和预收款项 51421.65 50724.48 57142.53 66277.95 长期借款 15506.90 15506.90 15506.90 15506.90 其他负债 35904.25 21348.48 22730.38 24973.29 负债合计 120431.03 102809.21 109242.71 121377.94 股本 11816.17 11816.17 11816.17 11816.17 资本公积 16784.07 16784.07 16784.07 16784.07 留存收益 24658.70 28688.54 33199.89 39225.97 归属母公司股东权益 53253.97 57288.78 61800.12 67826.20 少数股东权益 1400.60 1400.60 1400.60 1400.60 股东权益合计 54654.57 58689.37 63200.72 69226.80 负债和股东权益合计 175085.60 161498.58 172443.43 190604.75 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 4294.67 6114.66 7471.11 9642.43 折旧与摊销 3569.64 3084.67 3056.09 3056.75 财务费用 -210.55 1003.49 1124.09 1315.99 资产减值损失 -326.49 -300.00 -300.00 -300.00 经营营运资本变动 -14765.53 -8011.39 -3514.45 -6132.68 其他 9021.18 3068.53 35.44 440.92 经营活动现金流净额 1582.90 4959.97 7872.27 8023.41 资本支出 -13449.01 -10.00 -10.00 -10.00 其他 7794.10 2923.45 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -5654.91 2913.45 -10.00 -10.00 短期借款 14469.45 -2368.87 -1366.46 756.92 长期借款 11357.45 0.00 0.00 0.00 股权融资 15666.01 0.00 0.00 0.00 支付股利 -2717.72 -2084.83 -2959.77 -3616.35 其他 -35686.47 -11176.79 -1124.09 -1315.99 筹资活动现金流净额 3088.72 -15630.48 -5450.32 -4175.42 现金流量净额 -713.03 -7757.06 2411.96 3837.99 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力销售收入增长率 11.25% 6.96% 12.02% 17.07% 营业利润增长率 -9.65% 5.16% 23.70% 29.55% 净利润增长率 -23.95% 42.38% 22.18% 29.06% EBITDA增长率 14.07% 10.77% 15.71% 21.33% 获利能力毛利率 20.21% 21.13% 22.09% 23.06% 期间费率 13.77% 14.30% 14.40% 14.50% 净利率 4.58% 6.09% 6.65% 7.33% ROE 7.86% 10.42% 11.82% 13.93% ROA 2.45% 3.79% 4.33% 5.06% ROIC 11.06% 10.29% 11.96% 14.28% EBITDA/销售收入 10.56% 10.93% 11.29% 11.71% 营运能力总资产周转率 0.66 0.60 0.67 0.72 固定资产周转率 6.81 5.62 7.19 9.82 应收账款周转率 2.48 2.42 2.50 2.54 存货周转率 2.86 2.19 2.24 2.29 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 111.54% — — — 资本结构资产负债率 68.78% 63.66% 63.35% 63.68% 带息债务/总负债 29.74% 32.54% 29.37% 27.06% 4 盈利能力改善明显，看好公司业绩逐步修复 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E EBITDA 9905.25 10971.89 12695.62 15404.15 PE 18.82 13.26 10.85 8.41 PB 1.48 1.38 1.28 1.17 PS 0.86 0.81 0.72 0.62