BIC奥布替尼加速放量，肿瘤自免血液三轮驱动

公司点评|诺诚健华 BIC奥布替尼加速放量，肿瘤自免血液三轮驱动 公司评级买入 诺诚健华（688428.SH）2022年报点评 核心结论 证券研究报告 2023年05月04日 股票代码688428.SH 业绩摘要：2022年公司收入6.25亿元，同比-40.04%（其中药品销售收入5.66 前次评级买入 亿元同比+164%），公司归母净利-8.87亿元，扣非归母净利-9.60亿元。奥布替 评级变动维持 尼报告期内环比高增长，业绩符合预期。 奥布替尼已获批r/rCLL/SLL、r/rMCL、r/rMZL（唯一获批）三个适应症。美国r/rMCL注册二期已完成入组，预计2024年提交FDA-NDA。奥布替尼治疗全球RMS二期临床中期分析显示优秀疗效，80mgQD组12wGd+T1累计新发病灶 较对照组减少92.1%，非头对头比较显示出优于其他药物的疗效。 深耕血液领域，打造丰富产品管线。Tafasitamab（CD19）已在博鳌正式处方，二期桥接注册临床进行中，主要终点ORR预计试验推进较快。另有CD3×CD20双抗皮下制剂、BCL2抑制剂、E3Ligase、CCR8等药物处于IND或一期阶段。 当前价格13.31 近一年股价走势 诺诚健华化学制剂沪深300 78% 65% 52% 39% 26% 13% 0% -13% 2022-052022-092023-01 迅速推进实体瘤管线。Gunagratinib（FGFR）在胆管癌患者中ORR=52.9%， 注册临床试验2022年底启动，另在中国、美国、澳洲进行多项早期临床研究； Zurletrectinib（NTRK）治疗NTRK融合阳性患者ORR=75%，正在开展注册临床试验，儿科人群新剂型IND已获受理。另有多个药物处于IND或一期阶段。 面向自免蓝海，针对多个适应症解决临床未满足需求。奥布替尼（BTK）用于治 分析师 李梦园S0800523010001 limengyuan@research.xbmail.com.cn 疗SLE、ITP、NMOSD的二期进行中。TYK2抑制剂ICP332已启动AD二期 临床，中国已上市2款JAK抑制剂2023年纳入医保，适应症均包括AD，预计增速高，ICP332为高选择性TYK2抑制剂可减低JAK2抑制导致的相关不良反应，临床开发潜力更大。 盈利预测与评级：预计公司2023-2025年收入分别为9.66/15.44/24.70亿元，同比增长54.4%/59.9%/60.0%。归母净利润-4.61/-3.00/1.88亿元，对应EPS 分别为-0.26/-0.17/0.11元。维持“买入”评级。 风险提示：商业化进度不及预期，临床试验失败风险。 相关研究 诺诚健华：BTK赛道潜在BIC，长产品生命周期创造持续高收入—诺诚健华（688428.SH）首次覆盖2022-12-16 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,043 625 966 1,544 2,470 增长率 / -40.0% 54.4% 59.9% 60.0% 归母净利润(百万元) (65) (887) (461) (300) 188 增长率 83.5% -1274% 48.0% 34.9% 162.8% 每股收益（EPS） (0.04) (0.50) (0.26) (0.17) 0.11 市盈率（P/E） (363.8) (26.5) (51.0) (78.3) 124.7 市净率（P/B） 4.2 3.1 3.3 3.4 3.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 5,970 8,743 7,758 7,370 7,437 营业收入 1,043 625 966 1,544 2,470 应收款项 86 166 163 255 455 营业成本 66 143 174 232 296 存货净额 10 65 35 46 59 营业税金及附加 298 439 609 865 1,112 其他流动资产 351 325 344 339 336 销售费用 139 175 149 156 157 流动资产合计 6,417 9,300 8,301 8,010 8,287 管理费用 733 649 720 770 830 固定资产及在建工程 424 622 729 871 999 财务费用 (189) 171 (123) (112) (110) 长期股权投资 21 12 12 12 12 其他费用/（-收入） 17 (58) (47) (30) (26) 无形资产 107 273 335 406 504 营业利润 (21) (893) (516) (336) 211 其他非流动资产 445 123 134 163 212 营业外净收支 1 (1) (0) 0 (0) 非流动资产合计 998 1,029 1,210 1,451 1,727 利润总额 (20) (894) (516) (336) 211 资产总计 7,415 10,329 9,511 9,461 10,014 所得税费用 47 0 (52) (34) 21 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 (67) (894) (465) (302) 190 应付款项 191 411 355 552 853 少数股东损益 (2) (7) (4) (2) 2 其他流动负债 126 1,657 1,657 1,657 1,657 归属于母公司净利润 (65) (887) (461) (300) 188 流动负债合计 317 2,068 2,012 2,208 2,509 长期借款及应付债券 0 288 96 128 171 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 1,439 329 223 247 267 盈利能力 长期负债合计 1,439 617 319 375 437 ROE -1.5% -13.4% -6.3% -4.3% 2.7% 负债合计 1,756 2,684 2,331 2,583 2,946 毛利率 93.7% 77.1% 82.0% 85.0% 88.0% 股本 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润率 -2.1% -142.8% -53.4% -21.8% 8.5% 股东权益 5,659 7,644 7,180 6,878 7,068 销售净利率 -6.4% -142.9% -48.1% -19.6% 7.7% 负债和股东权益总计 7,415 10,329 9,511 9,461 10,014 成长能力营业收入增长率 / -40.0% 54.4% 59.9% 60.0% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 94.5% -4062% 42.2% 34.9% 162.8% 净利润 (67) (894) (465) (302) 190 归母净利润增长率 83.5% -1274% 48.0% 34.9% 162.8% 折旧摊销 11 20 35 28 21 偿债能力 利息费用 (189) 171 (123) (112) (110) 资产负债率 23.7% 26.0% 24.5% 27.3% 29.4% 其他 412 211 (335) 153 154 流动比 20.27 4.50 4.13 3.63 3.30 经营活动现金流 167 (491) (887) (234) 255 速动比 20.23 4.47 4.11 3.61 3.28 资本支出 (171) (370) (216) (269) (297) 其他 (1,543) (1,431) 0 (1) (1) 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (1,714) (1,801) (216) (269) (297) 每股指标 债务融资 202 (172) 118 115 109 EPS (0.04) (0.50) (0.26) (0.17) 0.11 权益融资 2,655 2,450 (0) 0 0 BVPS 3.18 4.31 4.04 3.87 3.98 其它 (312) 816 0 0 0 估值 筹资活动现金流 2,545 3,095 118 115 109 P/E (363.8) (26.5) (51.0) (78.3) 124.7 汇率变动 P/B 4.2 3.1 3.3 3.4 3.3 现金净增加额 998 803 (985) (388) 67 P/S 22.5 37.5 24.3 15.2 9.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。