收回奥布替尼自免适应症全球权益；下调目标价

丁政宁 医疗分析师ethan_ding@spdbi.com(852)28086442 胡泽宇CFA 助理分析师ryan_hu@spdbi.com(852)28086446 2023年2月16日 评级 目标价（港元） 14.70 潜在升幅/降幅 目前股价（港元） +66% 8.85 52周内股价区间（港元）7.20-15.90 总市值（百万港元） 17,044 近3月日均成交额（百万） 65 市场预期区间 HK$8.85 HK$11.00HK$14.70 HK$31.20 8.85 SPDBI目标价◆目前价◆市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 诺诚健华(9969HK) 相对MSCI中国医药卫生指数涨幅（右轴） (港元) 2040% 30% 15 20% 1010% 0% 5 -10% 0-20% 02/2204/2206/2208/2210/2212/2202/23 资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 诺诚健华（9969.HK） 浦银国际研究 财务模型更新|医疗行业 诺诚健华（9969.HK）：收回奥布替尼自免适应症全球权益；下调目标价 诺诚健华昨日宣布，渤健决定终止BTK抑制剂奥布替尼在自免适应症上的全球合作。我们认为该事项对公司的负面影响较可控，长期来看能帮助公司进一步理清在奥布替尼自免适应症上的全球开发思路、提升临床推进效率、寻求最有合作意愿和开发能力的合作伙伴。我们下调公司2023/24E和未来年度收入预测；下调目标价至14.70港元。 终止合作可能和渤健内部战略调整有关：渤健尚未明确披露终止合作的具体原因，但我们认为可能和内部研发战略调整有关。渤健2022年MS产品收入同比下降11%，并在其4Q22业绩会提及，将动态调整各个研发项目的优先级和投资规模、集中资源开发具有最佳风险/收益特征的项目，以削减研发费用、降低公司的整体管线风险，一些之前分配给MS的资源可能将重新分配给老年痴呆等其他重点领域。 关注II期试验2Q23揭盲结果：奥布替尼MS二期试验被FDA实施部分临床搁置后，诺诚健华已于一月提交更改后的临床方案（包括提升肝酶监测频率、完善伴有肝基础病患者的排除标准等）、并完成了12 周数据的中期分析。在临床搁置之前，公司已招募约140位患者，预计这些患者的24周完整数据会在2Q揭盲。该试验完全由诺诚健华主导，因此合作终止对该试验的影响将十分有限。对于MS全球注册性试验，诺诚健华将继续寻求新合作伙伴，但也做好自行主导该试验的准备。截至3Q22，公司共有账上现金87亿人民币。 下调目标价：我们在财务预测中剔除该项交易的贡献，最终公司 2023/24E收入预测分别下降20%/7%，而后续年度收入预测同样下降 6-11%，主要费用预测基本维持不变。我们下调公司目标价至14.70港元，考虑到66%的潜在股价升幅和未来12个月仍较丰富的催化剂，维持“买入”评级。 投资风险：重要临床项目开发失败或临床数据不及预期；核心产品商业化进展不及预期。 图表1：盈利预测变动 2022E 百万美元新预测前预测变动 新预测 2023E 前预测 变动 新预测 2024E 前预测 变动 营业收入6646640.0% 1,049 1,309 -19.8% 1,811 1,941 -6.7% 毛利润5045040.0% 839 1,099 -23.6% 1,467 1,597 -8.1% 毛利率76.0%76.0%0.0pcts 80.0% 84.0% -4.0pcts 81.0% 82.3%-1.3pcts 归母净利润/(亏损)-760-759NM -702 -457 NM -404 -293 NM E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 (港元) 诺诚健华(9969HK)买入持有卖出 17.3 16.5 18.8 14.7 35 30 25 20 15 10 5 0 03/2006/2009/2012/2003/2106/2109/2112/2103/2206/2209/2212/2203/23 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股票代码 公司 现价(LC) 评级 目标价(LC) 评级/目标价/预测发布日期 行业 2359HKEquity 药明康德 89.7 买入 112.0 2023年2月13日 CRO/CDMO 603259CHEquity 药明康德 86.1 买入 111.0 2023年2月13日 CRO/CDMO 3759HKEquity 康龙化成 46.9 买入 76.0 2023年2月13日 CRO/CDMO 300759CHEquity 康龙化成 65.0 持有 81.0 2023年2月13日 CRO/CDMO 2269HKEquity 药明生物 57.8 买入 89.0 2023年2月13日 CRO/CDMO 241HKEquity 阿里健康 5.9 持有 4.3 2022年5月26日 互联网医疗 1833HKEquity 平安健康 19.5 持有 20.0 2022年3月16日 互联网医疗 1952HKEquity 云顶新耀 18.2 买入 28.0 2023年1月9日 生物科技 9995HKEquity 荣昌生物 56.2 买入 82.0 2022年8月31日 生物科技 9688HKEquity 再鼎医药 29.3 买入 53.0 2022年8月11日 生物科技 6622HKEquity 兆科眼科 4.4 买入 13.5 2023年2月7日 生物科技 BGNEUSEquity 百济神州 238.8 买入 300.0 2023年2月2日 生物科技 6160HKEquity 百济神州 144.0 买入 180.0 2023年2月2日 生物科技 688235CHEquity 百济神州 144.0 买入 179.0 2023年2月2日 生物科技 1801HKEquity 信达生物 40.2 买入 55.0 2022年8月11日 生物科技 9926HKEquity 康方生物 42.3 买入 63.0 2022年12月8日 生物科技 IMABUSEquity 天境生物 4.6 买入 22.5 2022年7月27日 生物科技 9969HKEquity 诺诚健华 8.8 买入 14.7 2023年2月16日 生物科技 9966.HKEquity 康宁杰瑞 13.7 买入 13.6 2022年12月16日 生物科技 13.HKEquity 和黄医药 25.8 买入 43.7 2023年1月30日 生物科技 HCM.USEquity 和黄医药 16.5 买入 28.0 2023年1月30日 生物科技 2162.HKEquity 康诺亚 66.0 买入 69.0 2022年11月22日 生物科技 2696.HKEquity 复宏汉霖 14.2 持有 19.0 2022年7月27日 生物科技 2616.HKEquity 基石药业 4.0 持有 5.0 2022年7月27日 生物科技 6855.HKEquity 亚盛医药 25.4 买入 28.1 2022年7月27日 生物科技 2256.HKEquity 和誉 3.4 买入 5.6 2022年7月27日 生物科技 2142.HKEquity 和铂医药 2.9 买入 6.0 2022年7月27日 生物科技 6996.HKEquity 德琪医药 4.4 买入 9.5 2022年7月27日 生物科技 6998.HKEquity 嘉和生物 2.7 买入 6.1 2022年7月27日 生物科技 1177HKEquity 中国生物制药 4.2 买入 6.15 2022年11月7日 制药 2325HKEquity 云康集团 14.2 买入 23.8 2022年11月7日 ICL 300760CHEquity 迈瑞医疗 322.7 买入 420.0 2022年10月31日 医疗器械 2252HKEquity 微创机器人 32.9 买入 45.0 2023年1月12日 医疗器械 2500HKEquity 启明医疗 14.5 买入 20.5 2023年1月12日 医疗器械 9996HKEquity 沛嘉医疗 11.4 买入 14.0 2023年1月12日 医疗器械 2160HKEquity 心通医疗 2.9 买入 4.1 2023年1月12日 医疗器械 资料来源：Bloomberg、浦银国际。截至2023年2月16日收盘价 SPDBI乐观与悲观情景假设 图表4：诺诚健华市场普遍预期 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表5：诺诚健华SPDBI情景假设 目标价：7.0港元 概率：20% 目标价：18.0港元 概率：30% 悲观情景：公司收入增长不及预期 乐观情景：公司收入增长好于预期 管线药物研发及获批进度快于预期； 奥布替尼销售额2022-25ECAGR高于70%；销售峰值超过60亿人民币； Tafasitamab2032年销售额超25亿人民币； 长期稳态下营业利润高于45%； 管线药物研发及获批进度慢于预期； 奥布替尼销售额2022-25ECAGR低于45%；销售峰值低于30亿人民币； Tafasitamab2032年销售额低于10亿人民币； 长期稳态下营业利润低于30%。 资料来源：浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称”浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法