基金优选系列之二十三：鹏华中证港股通消费主题ETF投资价值分析，聚焦消费细分赛道，高弹性把握港股消费复苏

摘要 聚焦消费细分赛道，高弹性把握港股消费复苏 香港与内地全面通关，基本面进一步改善。通关之后，内地将全面支持香港经济恢复，为香港经济发展注入新活力。截至2022年四季度末，季度GDP增速为-4.2%。从季度GDP产值来看，2022年三、四季度GDP产值出现回升。 社融规模稳中有增，南下资金持续流入。2023年一季度末产出指数PMI为57%，一季度社会融资规模增量累计14.53万亿元，比上年同期多2.47万亿元。今年以来，南下资金净买入额为901.27亿元人民币，保持稳定增长。南下资金中行业持股市值占比中，近三年可选消费和日常消费行业占比维持在20%左右。 港股消费板块触底反弹，积极布局高性价比投资机会。今年一季度中证港股通消费主题指数持续上涨，开启右侧通道；截至2023年一季度末，中证港股消费主题指数的周涨跌幅，月涨跌幅，季度涨跌幅、半年涨跌幅分别为1.67%，5.55%，1.79%，15.55%。 覆盖消费细分赛道，聚焦消费领域稀缺标的。中证港股通消费主题指数涵盖的行业较多，具有必选消费，也有可选消费，还包含一些互联网企业；其囊括12个申万一级消费行业，包含34个申万三级细分行业。该指数中细分领域龙头的加持，体现了指数的稀缺成长性，在消费复苏阶段，也或将有更大的弹性。 中证港股通消费主题指数基本情况（931454.CSI） 编制思路：从港股通证券范围内选取流动性较好、市值较大的50只消费主题相关证券作为指数样本，以反映港股通内消费类上市公司证券的整体表现。 指数特点：成分股市值以大市值为主，市值大于1000亿元的成分股有21只，市值权重中占比83.87%；前五大行业分布为传媒、社会服务、食品饮料、汽车和纺织服饰，总占比80.73%；前十大权重股合计占比63.6%，包括3家互联网公司和7家消费实业公司，涉及吃、穿、住、行、社交和游戏。 指数表现：与恒生指数相比，该指数具有波动大，业绩弹性更强的特点；在牛市中超额收益显著，在牛市区间涨幅143.02%。当前估值30.79倍，当前估值分位点为22.44%，处于估值底部。 37296 鹏华中证港股通消费主题ETF（513590） 鹏华中证港股通消费主题ETF跟踪中证港股通消费主题指数，由鹏华基金管理公司张羽翔任基金经理。张羽翔先生，硕士。于2011年4月加入鹏华基金，于2015年9月开始管理指数型基金。投资经理年限7.60年，历任管理基金27只，在管9只，总规模达192.61亿元。 风险提示：本研究基于市场历史数据，基金的历史表现不代表未来表现。若未来市场环境发生较大变化，基金的实际表现可能与本文的结论有所差异。本报告仅作为参考，不构成投资收益的保证或投资建议。 1港股低谷已过，经济全面复苏 1.1香港与内地全面通关，基本面进一步改善 2023年2月6日零时，香港与内地全面恢复通关，两地居民往来恢复至常态。近几年，由于疫情形势的不断变化，香港经济发展受阻，相比疫情前，各项指标表现不佳。通关之后，内地将全面支持香港经济恢复，为香港经济发展注入新活力，进一步巩固和提升香港竞争优势，推动香港更好融入国家发展大局，并在中国式现代化进程中发挥重要作用。 根据同花顺IFIND发布，自2020年新冠疫情以来，由于疫情形势复杂多变，香港经济发展趋势也呈现曲折多变的特征。三年来，季度GDP同比增速由2020年一季度-9.4%，增长至期间最高点2021年一季度8.2%，随后呈现不断下降的态势，截至2022年四季度末，季度GDP增速为-4.2%。从季度GDP产值来看，2022年三、四季度GDP产值出现回升 。 我国目前的经济政策主要包括推动内需增长、促进经济高质量发展、加强科技创新、深化改革开放、实施财政和货币政策等方面。特别是在应对新冠疫情和外部环境不确定性的挑战方面，我国政府已经采取了一系列积极的措施来支持经济发展。预计今年中国的经济增速将保持稳定增长，政府将继续推动内需增长，加大投资力度，扩大消费市场，促进创新发展，以及加强财政和货币政策等方面的支持。同时，政府也将继续推动深化改革开放，促进市场化改革和营商环境优化，为经济发展提供更好的条件。内地稳经济政策的出台，为香港经济基本面的修复改善，进一步提供有力支撑，因此目前认为港股估值低谷已过，积极看多后市发展，持续关注相关投资机会。 图1：近三年中国香港GDP不变价当季同比（%） 图2：近三年中国香港GDP不变价当季值（百万港元） 1.2社融规模稳中有增，南下资金持续流入维持港股市场稳定性 伴随着疫情对经济的影响减退，以及稳增长措施逐步显效，国内经济的超预期恢复带动了港股资本市场的增长。南下资金大部分交易日维持净买入，资金持续流入港股市场。自港股通开通以来，南下资金累计净买入额总共达23020.75亿元人民币；今年以来，南下资金净买入额为901.27亿元人民币。 图3：南下资金期间净买入金额和累计净买入金额（亿元，人民币） 宏观环境的好转以及市场流动性的改善是南下资金持续流入的重要原因。产出指数PMI自2022年12月份期间最低点以来，呈现稳定增长趋势，达到2023年一季度末57%，超越50%分界线，说明我国经济正在强有力恢复，宏观环境不断好转。同时，社会融资规模稳中有增，2023年一季度社会融资规模增量累计为14.53万亿元，比上年同期多2.47万亿元。 其中，对实体经济发放的人民币贷款增加10.70万亿元，同比多增2.36万亿元。社会融资规模的扩张给市场带来了充足的流动性，同时也加速了资本市场预期增长。 根据宏观经济增长以及市场流动性预测，南下资金未来持续流入的趋势不变。 图4：近一年月度社会融资规模增量（亿元） 图5：近一年月度产出指数PMI（%） 根据南下资金中行业持股市值占比可得，近三年可选消费和日常消费行业占比维持在20%左右。 图6：南下资金行业持股市值占比（%） 1.3港股消费板块触底反弹，积极布局高性价比投资机会 从长周期范围来看，自新冠疫情以来，中证港股通消费主题指数（931454.CSI，简称HKC消费）行情表现不断恶化，2021年二季度2068.30点不断下降至期间最低点2022年四季度896.27点，随着基本面的修复好转，今年一季度中证港股通消费主题指数持续上涨，开启右侧通道，截至2023年一季度末，上涨至1296.93点，相比期间最低点上涨44.70%。 从短期视角来看，截至2023年一季度末，中证港股消费主题指数的周涨跌幅，月涨跌幅，季度涨跌幅、半年涨跌幅分别为1.67%，5.55%，1.79%，15.55%，右侧特征凸显。 图7：中证港股通消费主题指数行情 图8：中证港股消费主题指数近期涨跌幅（%） 从横向视角来看，截至2023年一季度末，对比全球主要指数半年涨跌幅，中证港股通消费主题指数领先于其他指数，市场表现优于A股以及美股市场。 图9：中证港股通消费主题指数与A股和美股市场指数的半年涨跌幅比较（%） 经过前期的估值修复过程，随着政策落地以及信心提振，港股的投资价值已经凸显，建议持续关注高性价比潜在投资机会。 1.4覆盖消费细分赛道，聚焦消费领域稀缺标的 中证港股通消费主题指数从港股通证券范围内选取流动性较好、市值较大的50只消费主题相关证券作为指数样本，指数样本涵盖的行业较多，具有必选消费，也有可选消费，还包含一些互联网企业。这些公司分布在餐饮、零售、旅游、娱乐等领域，代表了香港市场中的消费细分行业，以反映港股通内消费类上市公司证券的整体表现。该指数不仅专注于主要消费领域，囊括12个申万一级消费行业，同时覆盖小而精的细分赛道，聚焦稀缺消费标的，包含34个申万三级细分行业。与A股中证消费50指数相比，覆盖范围更广，为投资者投资港股消费板块，捕捉港股估值红利提供了有效工具，具有良好投资价值。 具体而言，不同于A股聚集了一批传统消费行业，以白酒、调味品和家电为主，中证港股通消费主题指数是新型消费的代表，例如有“国潮”概念为代表的运动服装，有代表新休闲娱乐方式的子行业，还有颠覆传统汽车的电动乘用车等，该指数中细分领域龙头的加持，体现了指数的稀缺成长性，在消费复苏阶段，也或将有更大的弹性。 图10：中证港股通消费主题指数与中证消费50指数在申万一级行业分布（%） 表1：中证港股通消费主题指数在申万三级行业分布（%） 2中证港股通消费主题指数投资价值分析 2.1中证港股通消费主题指数编制思路与选样方式 指数编制思路简述：中证港股通消费主题指数，简称HKC消费，指数代码为931454.CSI（人民币），是从港股通证券范围内选取流动性较好、市值较大的50只消费主题相关证券作为指数样本，以反映港股通内消费类上市公司证券的整体表现。该指数以2014年11月14日为基日，以1000点为基点。 表2：中证港股通消费主题指数基本信息及选样方法 2.2中证港股通消费主题指数市值、行业分布与成分股特征 2.2.1在市值分布上，以大市值为主 成分股市值以大市值为主，从成分股市值分布来看，市值大于1000亿元的成分股有21只，占比42%，在指数整体市值权重中占比83.87%。而市值介于200至500亿的成分股虽然权重占比8.08%，但数量有20只，这些股票具有较高的成长空间。 图11：中证港股通消费指数市值分布情况 2.2.2行业分布上，以传媒、社服等可选消费为主 从申万一级行业分布来看，前五大行业分别是传媒、社会服务、食品饮料、汽车和纺织服饰，总占比80.73%，其中大部分属于可选消费的范畴。整体上看，指数在消费（包括可选消费和日常消费）领域的配置占比超过72%。 图12：中证港股通消费指数成分股行业分布（%） 2.2.3前十大权重股多为稀缺行业龙头股 中证港股通消费主题指数成分股共计50只，与恒生指数和港股通50指数重合成分股分别有22只和19只，虽然数量占比不高，但却占据了大部分权重，分别占据了76.83%和77.52%。 表3：中证港股通消费主题指数成分股所属宽基指数 前十大重仓股合计占比63.6%，重仓股中有3家互联网公司，剩余7家均为消费实业公司，涉及吃、穿、住、行、社交和游戏，市值均超过1000亿。包含美团（O2O龙头）、腾讯控股（社交娱乐龙头）、农夫山泉（消费饮料龙头）、李宁和安踏体育（运动服饰龙头），也包含小米集团（全球最大消费类IOT物联网平台）、比亚迪（新能源汽车龙头）等硬科技公司。其中，像农夫山泉、安踏、李宁等，是A股所稀缺的，只在港股上市的，但是它们却是长期表现非常优秀的牛股。 值得一提的是，该指数是一只“含酒量低”的指数，体现“科技感足”的指数。前十大成分股中，以腾讯控股、美团、小米集团和快手为代表的互联网科技公司合计占比高达38%，而A股以中证消费50为代表的消费指数，前十大重仓股中以五粮液、贵州茅台和泸州老窖为代表的白酒股合计占比逾40%。 表4：中证港股通消费主题指数前十大重仓股 2.3消费行情弹性较大，超额收益明显 从指数价格的整体趋势来看，中证港股通消费主题指数自成立以来的年化收益为2.40%，年化夏普0.06。从长期业绩对比中证港股通消费主题指数和恒生指数，前者具有波动较大，业绩弹性更强的特点，在牛市中超额收益显著。该指数在2020年涨幅70.89%，在牛市区间20200323-20210210涨幅143.02%，在牛市较同比大盘指数具有更好的表现。 图13：指数净值走势 2.4估值上调，盈利有望改善 中证港股通消费主题指数经过深度上修，当前估值30.79倍。PE_TTM估值相较2022年10月末有所回升，但仍处于均值以下。当前估值分位点为22.44%，处于估值底部。 图14：中证港股通消费主题指数历史PE 图15：中证港股通消费主题指数历史PE分布 3鹏华中证港股通消费主题ETF 3.1产品介绍 鹏华中证港股通消费主题交易型开放式指数证券投资基金（513590），跟踪中证港股通消费主题指数，由鹏华基金管理公司张羽翔任基金经理。 表5：鹏华中证港股通