鹏华中证中药ETF投资价值分析：中药配置价值不断彰显，特色产品把握后市投资机会

摘要 中药业绩亮眼，板块有望迎来历史性发展契机 多项国家政策先后落地，支持中药传承创新。2019年以来，国务院每年都会发布中医药发展相关文件。2020年底以来，各项中医药发展政策先后落地，国家对中医药行业的政策支持逐渐步入落地执行阶段。国家全方位的政策支持将是中医药行业高质量发展的有力推手。 中药业绩表现强劲，在医药板块内部极具估值性价比。2023年第1季度，中药板块业绩强劲，在医药板块内部，营业收入，归母净利润同比环比增速居首。在医药板块内部，中药生产PEG<1的比例最高，占比高达83.12%；中药生产PE(整体法)为22.57，远低于行业平均水平。 国企改革促进企业高质量发展，“中特估”助力企业价值重塑。国企改革赋予中药企业增长新动能。近年来，伴随着中药国企混改加速落地，各项股权激励陆续推出，随着国企改革的不断深化，中药企业盈利能力有望持续改善。中药板块是中国特色估值体系在医药行业重要的演绎路径之一。当前中药板块整体业绩确定性与持续性较强，估值极具性价比，同时中药国企品牌价值巨大，拥有深厚的历史积淀，具备持续增长潜能。引入中国特色估值体系有望引领中药企业价值重塑。 55642 中证中药指数基本情况 编制思路：中证中药指数选取涉及中药生产与销售等业务的上市公司证券作为样本，以反映中药概念类上市公司的整体表现。 行业特征：中证中药指数成分股全部集中于中药行业，行业代表性较强，且前十大权重股多为国家级中药企业，稀缺资产前景稳定。 市值特征：从市值权重和板块来看，成分股既凸显了龙头优势，又兼顾了中小市值成长型公司。 业绩特征：成分股药品差异化程度较高，指数始终保持稳定盈利，风险抵抗能力强，且中药基本由国内需求驱动，受海外因素影响小，防御能力强，当下指数估值水平较同类指数更低，有望从修复到扩张 基金经理张羽翔有丰富的被动型产品管理经验 鹏华中证中药交易型开放式指数证券投资基金（159647.OF），跟踪中证中药指数，由鹏华基金管理有限公司张羽翔任基金经理。张羽翔有丰富的被动型产品管理经验，投资经理年限7.64年，历任管理基金27只，在管9只，总规模达192.61亿元（截至2023-05-05）。代表产品有鹏华中证酒ETF（年化收益率22.02%）、鹏华中证中药联接A（年化收益率15.92%）、鹏华中证国防ETF（年化收益率26.32%）、鹏华创业板A（年化收益率10.90%）、鹏华中证移动互联网A（年化收益率24.79%）等。2022年11月起任鹏华中证中药交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理。 风险提示：本研究基于市场历史数据，基金的历史表现不代表未来表现。若未来市场环境发生较大变化，基金的实际表现可能与本文的结论有所差异。本报告仅作为参考，不构成投资收益的保证或投资建议。产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1中药业绩亮眼，板块有望迎来历史性发展契机 1.1国家政策频发，支持中药传承创新 多项国家政策先后落地，支持中药传承创新。2019年以来，国务院每年都会发布中医药发展相关文件。2019年10月，国务院发布中医药传承创新顶层设计文件《关于促进中医药传承创新发展的意见》，为新时代中医药创新发展奠定基调；2020年底以来，各项中医药发展政策先后落地，国家对中医药行业的政策支持逐渐步入落地执行阶段。国家全方位的政策支持将是中医药行业高质量发展的有力推手。 表1：国家支持中医药传承创新发展的相关政策 1.2中药业绩表现强劲，在医药板块内部极具估值性价比 2023年第1季度，中药板块业绩强劲，在医药板块内部，营业收入，归母净利润同比环比增速居首。2023Q1中药生产营业收入同比增速10.80%，环比增速8.92%，归母净利润同比增速50.36%，环比增速452.48%，远超医药板块平均水平，在医药板块二级行业分类下位居首位。 图1：医药板块23Q1营业收入同比 图2：医药板块23Q1营业收入环比 图3：医药板块23Q1归母净利润同比 图4：医药板块23Q1归母净利润环比 中药极具潜力，在医药板块内部极具估值性价比。在医药板块内部，中药生产PEG<1的比例最高，占比高达83.12%；中药生产PE(整体法)为22.57，远低于行业平均水平。 图5：医药板块PEG小于1占比 图6：医药板块市盈率（整体法） 中药机构持仓占比极低，配置价值凸显。截至2023年第1季度，中药生产公募基金持仓占比仅有1.32%，远低于行业平均水平11.66%，行业配置价值凸显。 图7：医药板块公募基金配置比例（2023Q1） 1.3国企改革促进企业高质量发展，“中特估”助力企业价值重塑 国企改革赋予中药企业增长新动能。A股中，拥有国资背景的中药企业18家，华润系4家（华润三九、昆药集团、江中药业、东阿阿胶），国药系1家（太极集团），地方国资13家。国资背景的中药企业具备较强的品牌力和较为完整的经营体系，但缺乏初创型企业的进取体制，缺少相应的激励制度，企业发展和个人利益绑定不足，导致员工缺乏积极性，企业增长缺乏动力。近年来，伴随着中药国企混改加速落地，各项股权激励陆续推出，随着国企改革的不断深化，中药企业盈利能力有望持续改善。 表2：部分中药国企股权激励考核指标 中国特色估值体系助力中药企业价值重塑。中药是中华民族瑰宝，拥有悠久的历史，是极具中国特色的行业板块，因此中药板块是中国特色估值体系在医药行业重要的演绎路径之一。当前中药板块整体业绩确定性与持续性较强，估值极具性价比，同时中药国企品牌价值巨大，拥有深厚的历史积淀，中药企业品牌影响力源远流长，具备持续增长潜能。近年来伴随着国企改革逐步深入，中药行业不断释放增长潜力，引入中国特色估值体系后有望引领中药企业价值重估。 2中证中药指数投资价值分析 2.1中证中药指数编制思路与选样方式 指数编制思路简述：中证中药指数（930641. CSI）发布于2015年5月19日，中证中药指数以中证全指为样本空间，选取涉及中药生产与销售等业务的上市公司股票作为成份股，以反映中药概念类上市公司整体表现，为市场提供多样化的投资标的。 2.2中证中药指数市值、行业分布与成分股特征 2.2.1成分股既凸显了龙头优势，又兼顾了中小市值成长型公司 从市值行来看，市值1000亿以上的公司有2家，权重合计占比为17.41%，分别是片仔癀和云南白药两个医药行业龙头。同时总市值在100亿以下的公司权重合计占比为16.51%，在100-200亿之间的公司权重占比为24.88%，总体权重和市值分配比较均匀。 从上市板块来看，中证中药指数成分股中有44只主板，6只创业板，其中主板占比94.61%，说明中证中药指数在投资主板为主的同时，也会考虑处于成长型的、创业期的、科技含量比较高的中小企业的创业板。因此从市值和上市板块两方面来看，中证中药指数成分股既凸显了龙头优势，又兼顾了中小市值成长型公司。 图8：中证中药指数市值分布 图9：中证中药指数板块分布情况 2.2.2前十大权重股多为国家级中药企业，稀缺资产前景稳定 中证中药指数成分股共计50只，与沪深300指数重合的成分股有4只；中证中药指数成分股与中证500指数成分股重合股票数量为8只，这8只成分股权重占比16%，权重占比不大。中证中药指数成分股与中证1000指数成分股重合股票数量为22只，权重占比44%，说明中证中药指数权重分配比较均匀。 表3：中证中药指数成分股所属宽基指数 前十大重仓股合计占比52.45%，行业分配集中，均属于申万三级行业中的中药III行业。 且重仓成分股片仔癀、云南白药、同仁堂等等大部分为国家老字号中药企业，药品配方为国家机密，属于稀缺资产，前景稳定。 表4：中证中药指数前十大重仓股 2.2.3成分股高度集中于中药行业，行业代表性较强 从申万一级行业权重分布来看，中证中药指数成分股全部属于医药生物行业；从申万三级行业的权重分布上看，中证中药指数成分股全部属于中药Ⅲ行业，行业集中度非常高。 港股通高息精选指数与同类指数行业重合度很低，其他宽基指数行业分配比较均匀，医药生物行业占比均低于20%，而中证中药指数占比达到100%，体现其鲜明的医药行业特色和代表性。 图10：与同类指数行业对比 2.2.4主题指数稀缺，成分股公募持仓比例相对较低，是左侧布局时机 尽管医药卫生或医药保健相关的主题指数种类较多，但下沉到中药行业相关的主题指数却寥寥无几，跟踪中证中药指数的ETF产品也仅有鹏华中证中药ETF（159647.SZ）在内的4个产品，中药行业ETF产品较为稀缺；其中鹏华中证中药ETF（159647.SZ）当日成交量126万手，成交额1.59亿元位居同类产品首位，是目前流动性最好的中药主题ETF。 表5：中证中药指数ETF产品概览 其次，我们计算2015年以来被动指数产品持有中证医药指数成分股的情况。从数量上看，截至2023.05.05，中证医药指数仅有55.2亿元的基金规模，远低于800消费指数173.56亿元等其他行业指数的基金规模。但从权重占比来看，从2021年开始，中证中药指数基金在所有指数基金中的占比呈快速上升趋势，考虑到近年来医药行业扶持政策出台带来的利好，我们认为，中证中药指数成分股当前的公募持仓拥挤度相对较低，是较为合适的左侧布局时机。 图11：与同类指数行业对比 2.3中证中药指数历史风险收益情况 2.3.1药品差异化程度较高，指数始终保持稳定盈利 从历史数据可以看到，在净利润方面，中证中药指数自2020年的低点修复以来实现了持续增长。 进一步拆分盈利结构，我们能够发现由于药品差异化程度较高，指数始终保持较为稳定的毛利率水平，对于后续集采的抗御能力也相对较强；且在注册审评审批和医保支付等政策的刺激下，中医药企业投入研发的积极性大大提高，原本在研发投入方面相对较弱的中药行业近年来研发支出占比水平也在逐年攀升，这就为板块赋予了拔增速和拔估值的可能性 图12：中证中药指数净利润（ TTM ）走势 2.3.2中药基本由国内需求驱动，受海外因素影响小，防御能力强 中证中药指数选取涉及中药生产与销售等业务的上市公司证券作为样本，以反映中药概念类上市公司的整体表现。21年在医药行业普跌的情形下，中药行业却迎来了爆发式的增长。 主要是中药材价格不断上涨，像1600元的片仔癀一度出现“一粒难求”，今年很多中药企业的业绩表现十分亮眼。 图13：与同类指数走势对比 中证中药指数自成立以来的年化收益为-1.73%，年化夏普比率为-0.014，表现优于中证500、中证1000等主流宽基指数。成分股均为中医药行业股票，因此在振荡行情中基本由国内需求驱动，受海外因素影响小，防御能力强。 从分段收益来看，港股通高息精选指数近期收益率普遍较高，表现远优于其他宽基指数。 中证中药指数本周、本月、本年、近一个月、三个月、六个月、一年的收益都远超沪深300、中证500和中证1000等宽基指数。 表6：主要宽基指数业绩比较 表7：主要宽基指数分段收益 2.3.3估值水平较同类指数更低，有望从修复到扩张 受医药板块整体表现不佳的影响，中证中药指数的估值水平最近一年也遭遇震荡调整。 截至2023.5.4，指数PE（ TTM ）为35.35倍，处于自2020年以来的71.24%分位点。此外，全指医药、沪深300医药和中证800医药的PE（ TTM ）分别为30.81倍、37.18倍和28.93倍。横向对比后，我们认为指数当前的估值水平相对适中，低于多数宽基医药指数。 图14：与同类指数市净值（ TTM ）对比 3鹏华中证中药ETF产品分析 3.1产品介绍 鹏华中证中药交易型开放式指数证券投资基金（159647.OF），跟踪中证中药指数，由鹏华基金管理有限公司张羽翔任基金经理。 表8：鹏华中证中药ETF产品简介 3.2