2022年年报及2023年一季报点评：水火两旺，且听龙吟

公司财务与业务亮点概览

财务表现

• 2022年：公司实现营业收入504.89亿元，同比增长15.36%；净利润40.79亿元，同比增长66.11%；扣非净利润39.50亿元，同比增长80.40%。
• 2023年一季度：营业收入132.56亿元，同比增长20.05%；净利润16.14亿元，同比增长55.53%；扣非净利润16.06亿元，同比增长61.39%。

水力发电业务

• 雅砻江水电：装机容量达1920万千瓦，2022年营收、净利润分别增长21.2%、16.5%。一季度来水超预期，加上两座大型电站（两杨）投产后的流域联合调度，电量增长33.0%。2023年锦-官电源组送苏上网电价保持稳定，外送电价上行推动平均上网电价上涨4.7%至0.314元/千瓦时。

火力发电业务

• Q1表现：火电电量修复，天津国投北疆、广西国投钦州等核心火电板块电量分别增长9.9%、23.5%，整体火电板块电量增长6.5%。
• 成本控制：电煤价格下降，长协覆盖率提升，火电业绩有望进一步改善。

新能源战略

• 水风光一体化：新增装机154.59万千瓦，包括Q4新增的77.30万千瓦风、光装机。两河口混合抽蓄项目启动，柯拉光伏电站建设加速，预示水风光一体化开发提速。

投资建议与风险提示

• 投资建议：考虑到持续超预期的来水、火电电量修复以及新能源战略加速，调整盈利预测，预计2023-2025年的EPS分别为0.84元、0.97元和1.07元。给予公司2023年15.0倍PE估值，目标价12.60元/股，维持“谨慎推荐”评级。
• 风险提示：利用小时下降、上网电价降低、煤炭价格上升、流域来水减少等风险。

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