2021年报暨2022年一季报：开门红存贷两旺，业绩逐季向上改善，净利润实现双位数增长

财报亮点：1、业绩逐季改善向上，1Q净利润实现双位数增长。2021全年营收增速转正，PPOP同比增速环比改善6.1%；22年一季度业绩继续向上，营收增速同比走阔至+3.5%，PPOP增速大幅转正至4.0%。1Q22资产质量改善明显，拨备计提力度放缓释放利润，净利润实现双位数增长，2021全年、22年1季度分别同比增5.1%、10.6%。2、1季度存贷两旺。1季度信贷开门红支撑贷款高增，4Q和1Q分别环比1.8、6.9%，一季度贷款新增96.5亿，优于去年同期（去年同期贷款新增65.1亿）。1季度对公贷款实现开门红，单季新增101.6亿，环比高增+11.2%，占比提升至49.1%。存款1Q开门红增速靓丽，在4季度环比+1.1%的基础上环比高增11.8%，单季新增规模达184亿，较21年同期多增44亿，占比计息负债比例环比提升至84.1%的历史高位。3、资产质量1Q环比改善。不良：1季度不良率环比下行10bp至1.35%。单季年化不良净生成率环比下行25bp至0.24%的低位。从未来不良压力看，关注类贷款占比低位小幅上行，1Q22关注类贷款占比0.72%，关注+不良贷款占比下行至2.07%，未来资产质量压力不大。逾期：2021年逾期率1.16%，逾期90天以上贷款占比0.70%，总体较半年均有所改善。拨备：1季度拨备覆盖率环比+9.39%至241.41%，拨贷比3.27%环比下行9bp，风险抵补能力总体稳健。 财报不足：1Q22净利息收入环比-2.3%，主要是息差受资产结构影响有一定承压。 主要是资产端收益率变动影响，负债端成本逐季下降。资产端收益率4季度环比上行13bp，1季度环比下行12bp，预计主要是受到资产端结构和重定价的影响，从结构看，贷款虽然环比增长6.9%，但主要集中在对公贷款，高收益率零售贷款规模压降，总贷款和零售贷款占比均有所下行。往后看，二三季度预计零售信贷投放回暖，带动资产端收益率企稳，负债端存款定价上限下调可以进一步缓释公司负债成本，息差预计会保持平稳。 投资建议：公司高增长，低估值。公司2022E、2023E PB 0.62X/0.57X；PE 6.36X/5.71X（农商行PB 0.68X/0.62X；PE6.49X/6.70X），公司深耕南京本土，坚持“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位，通过渠道下沉深入南京城镇化进程。公司17年来业务逐步回归本源，成本端费用管控能力良好，深处南京区域经济活力强劲，资产质量稳中向好，建议关注。 盈利预测调整 ：根据2021年年报和一季报 ， 我们调整盈利预测 。 预计2022/2023/2024年营业收入为47.58/53.84/61.88亿元（前值为60.42/70.01/-亿元），增速为5.7%/13.1%/14.9%；归母净利润为16.69/18.58/20.51亿元（前值为16.16/17.45/-亿元），增速为10.2%/11.3%/10.4%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利 ，行业净息差承压 ，调整公司贷款收益率为4.60%/4.50%/4.50%；债券投资收益率为3.15%/3.10%/3.10%。2.公司存款面临竞争压力，付息率调升，调整存款付息率为2.20%/2.20%/2.20%。3.公司资产质量较好，拨备支出/平均贷款调整为0.90%/0.95%/1.00%。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。财报综述 财报亮点：1、业绩逐季改善向上，1Q净利润实现双位数增长。2021全年营收增速转正，PPOP同比增速环比改善6.1%；22年一季度业绩继续向上，营收增速同比走阔至+3.5%，PPOP增速大幅转正至4.0%。 1Q22资产质量改善明显，拨备计提力度放缓释放利润，净利润实现双位数增长，2021全年、22年1季度分别同比增5.1%、10.6%。2、1季度存贷两旺。1季度信贷开门红支撑贷款高增，4Q和1Q分别环比1.8、6.9%，一季度贷款新增96.5亿，优于去年同期（去年同期贷款新增65.1亿）。1季度对公贷款实现开门红，单季新增101.6亿，环比高增+11.2%，占比提升至49.1%。存款1Q开门红增速靓丽，在4季度环比+1.1%的基础上环比高增11.8%，单季新增规模达184亿，较21年同期多增44亿，占比计息负债比例环比提升至84.1%的历史高位。3、资产质量1Q环比改善。不良：1季度不良率环比下行10bp至1.35%。单季年化不良净生成率环比下行25bp至0.24%的低位。从未来不良压力看，关注类贷款占比低位小幅上行，1Q22关注类贷款占比0.72%，关注+不良贷款占比下行至2.07%，未来资产质量压力不大。逾期：2021年逾期率1.16%，逾期90天以上贷款占比0.70%，总体较半年均有所改善。拨备：1季度拨备覆盖率环比+9.39%至241.41%，拨贷比3.27%环比下行9bp，风险抵补能力总体稳健。 财报不足：1Q22净利息收入环比-2.3%，主要是息差受资产结构影响有一定承压。主要是资产端收益率变动影响，负债端成本逐季下降。资产端收益率4季度环比上行13bp，1季度环比下行12bp，预计主要是受到资产端结构和重定价的影响，从结构看，贷款虽然环比增长6.9%，但主要集中在对公贷款，高收益率零售贷款规模压降，总贷款和零售贷款占比均有所下行。往后看，二三季度预计零售信贷投放回暖，带动资产端收益率企稳，负债端存款定价上限下调可以进一步缓释公司负债成本，息差预计会保持平稳。 业绩逐季改善向上，1Q净利润实现双位数增长 紫金银行2021全年营收增速继续向上转正，22年一季度业绩继续向上，营收增速同比走阔至+3.5%，PPOP增速则向上提升13个百分点转正至4.0%。1Q22资产质量改善明显，拨备计提力度放缓释放利润，净利润实现双位数增长，2021全年、22年1季度分别同比增5.1%、10.6%。 1Q21-1Q22全年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-22.2%/-14.3%/-5.5%/0.6%/3.5%、-33.0%/-24.8%/-14.9%/-8.8%/4.0%、2.2%/2.7%/2.6%/5.1%/10.6%。 图表：紫金银行业绩累积同比 图表：紫金银行业绩单季同比 1Q22年业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为息差、非息、成本、拨备。负向贡献因子为规模、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、非息收入增速走阔，1季度对业绩的贡献转正至5.6%。2、费用支出对业绩的负向拖累转为正向贡献。边际贡献减弱的是：1、规模同比增长不及去年同期，对业绩的正贡献边际转为负贡献。2、净息差仍有收窄压力，正向贡献转为负贡献。3、拨备对利润的正向贡献度边际下降3.4个百分点。4、税收的节税效应减弱，对业绩的负贡献继续走强。 图表：紫金银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：紫金银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：4Q价升量减、1Q以量补价 紫金银行4Q21、1Q22净利息收入分别环比+6.0%、-2.3%，4Q价升量减，1Q则是息差受资产结构影响有一定承压。从规模增速看，4季度生息资产规模压降，环比-5.1%，主要是债券投资和同业资产规模下降较多；1季度则是在贷款和同业资产高增下环比高增10.4%。从息差看，4Q息差环比上行20bp至1.92%，1Q在资产收益率下行影响下环比下行9bp至1.83%。 从息差的拆解看，息差波动主要是资产端收益率变动影响，负债端成本逐季下降。资产端收益率4季度环比上行13bp，1季度环比下行12bp，预计主要是受到资产端结构和重定价的影响，从结构看，贷款虽然环比增长6.9%，但主要集中在对公贷款，高收益率零售贷款规模有小幅压降，总贷款和零售贷款占比均有所下行。负债端付息率连续两个季度正向贡献息差，主要受到负债结构的调整贡献，存款占比持续走高，同时也有去年存款自律机制下调存款定价上限后存款利率重定价的影响。往后看，二三季度预计零售信贷投放回暖，带动资产端收益率企稳，负债端存款定价上限下调可以进一步缓释公司负债成本，息差预计会保持平稳。 图表：紫金银行单季年化净息差情况 图表：紫金银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：1季度存贷两旺，同业资负规模回升 4季度零售贷款发力，带动总贷款增长平稳，1季度信贷开门红支撑贷款高增，同时同业资产也增长较多。1、贷款：4Q和1Q分别环比1.8、6.9%，一季度贷款新增96.5亿，优于去年同期（去年同期贷款新增65.1亿）。1季度对公贷款实现开门红，单季新增101.6亿，环比高增+11.2%，占比提升至49.1%；零售信贷则在4季度高增基础上1季度规模下降16.2亿，占比下行至16.7%。2、债券投资：4Q规模保压降，1Q略有回升，4季度、1季度分别环比-17.9、+3.5%，占比走低至20.7%。3、同业资产和存放央行：1Q同业资产规模大幅反弹，占比上行至8.6%； 存放央行基本保持稳定，占比略降至4.9%。 负债端存款1Q开门红增速靓丽，环比增11.8%，同业负债规模高增。 1、存款1季度实现开门红，在4季度环比+1.1%的基础上环比高增11.8%，单季新增规模达184亿，较21年同期多增44亿，占比计息负债比例环比提升至84.1%的历史高位，主要是个人定期存款推动，对公定期也有不弱增长。2、发债规模连续两个季度下降，占比下行至6.1%；2、同业规模规模1季度有明显回升，占比提升至9.8%。 图表：紫金银行资产负债增速和结构占比 资产负债细拆：零售贷款投放提升，储蓄存款增长良好 信贷投向分析：下半年零售贷款投放回暖，全年对公信贷和零售信贷新增投放比例5：5。1、对公信贷新增占比45.4%，21年建筑业+批发零售和租赁商务服务仍然是紫金银行主要投放方向。从行业分布看，紫金银行投放领域主要聚焦在建筑业、批发零售和租赁服务，其中建筑占比新增12.7%，批发零售和租赁服务分别占比新增6.8%和6.1%。房地产业的贷款投放仍然保持不弱，全年占比新增5.4%。2、个贷全年新增占比51.5%，较半年度提升5.3个百分点；3、票据类资产投放占比全年新增3.2%，较半年度有明显走阔。 图表：紫金银行比年初新增贷款占比 存款情况分析：储蓄存款增长良好，活期化程度下降。1、活期存款21年同比-14.4%，1季度同比增速-7.7%，占比总存款比例下降至33.3%。 2、从客户维度上看，储蓄存款总体增长良好，21年同比增15.1%，1季度同比继续增速继续维持在14.9%，占比总存款提升至1Q22的50.7%。 图表：紫金银行存款结构 净非息收入：其他非息收入支撑 1季度净非息收入同比增219.2%，主要由净其他非息收入支撑，也有去年低基数影响。1、净手续费收入21年全年、1Q22分别同比增-1.6%、+27.3%；支撑手续费收入的主要是结算业务和代理服务。2、净其他非息收入同比增速走阔，主要是去年降低基数影响，2021年、1Q22分别同比-17.7%、1275%。22年1季度主要是公允价值变动较去年同期转正，支撑其他非息收入。 图表：紫金银行手续费增速和结构占比 资产质量：1Q不良率环比改善 紫金银行资产质量1Q22环比改善。多维度看：1、不良维度——不良双降，不良净生成在低位。2021年底不良率环比上行10bp，1季度不良率环比下行10bp至1.35%。单季年化不良净生成率环比下行25bp至0.24%的低位。从未来不良压力看，关注类贷款占比低位小幅上行，1Q22关注类贷款占比0.72%，关注+不良贷款占比下行至2.07%，未来资产质量压力不大。2、逾期维度——逾期率较半年度改善。2021年逾期率1.16%，逾期90天以上贷款占比0.70%，总体较半年均有所改善。 3、拨备维度——风险抵补能力总体稳健。1季度拨备覆盖率环比+9.39%至241.41%，拨贷比3.27%环比下行9bp，风险抵补能力总体稳健。 图表：紫金银行资产质量 其他： 单