Topcon设备订单高增，多技术布局加速

2023年05月02日 公司研究●证券研究报告 捷佳伟创（300724.SZ） 公司快报 Topcon设备订单高增，多技术布局加速投资要点事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收60.05亿元，同比+18.98%；实现归母净利润10.47亿元，同比+45.93%；扣非净利润9.71亿元，同比+46.98%。Q4单季度公司实现营业收入17.49亿元，同比+34.29%，环比+11%，实现归母净利润2.26亿元，同比+91.75%，环比-27.8%。2023年Q1，公司实现营收19.31亿元，同比+41.73%；归母净利润3.36亿元，同比+23.16%；扣非净利润2.97亿元，同比+21.55%。业绩符合预期。TOPCon扩产加速，Q1合同负债高增保障业绩增长：23年TOPCon扩产速度超预期，公司PE-poly设备已成为TOPCon主流技术路线，并具备整线交付能力，因此将充分受益于扩产潮。2022年工艺设备实现营收49.64亿元，同比+18.18%；自动化配套设备实现收入5.80亿元，同比-15.02%。截止至2023Q1，公司合同负债为77.9亿元，同比+132%，较22年底增长33.96%，存货为87.8亿元，同比 +111%，表明公司在手订单高速增长，Topcon设备市占率有望持续提升。 2023年Q1毛利率短暂承压，后续有望改善：22年公司毛利率为25.44%，同比 +0.84pct，净利率为17.43%，同比+3.22pct。23Q1公司毛利率为22.78%，同比-4.35pct，净利率为17.42%，同比-2.57pct。23Q1毛利率承压明显，我们认为主要系一季度确认的收入主要为2021年年底和2022年年初的perc订单，且perc设备订单毛利较低。预计Q2开始公司盈利能力强的TOPCon设备订单将逐步确认收入，收入占比持续提高，毛利率将因此修复。 2023年Q1毛利率短暂承压，后续有望改善：①Topcon：在TOPCon技术路线上公司已具备整线设备交付能力，核心设备PE-Poly、硼扩散、MAD等设备已成功交付客户量产运行。②HJT：子公司常州捷佳创建立的HJT中试线量产转换效率已达25%，计划24年达26%。③钙钛矿电池：具备钙钛及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备供应能力，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜、狭缝涂布等，已向10余家光伏头部企业、行业新型企业及研究机构提供设备及服务。 ④半导体设备：公司全资子公司创微微电子自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，包括有篮和无篮的槽式设备及单片设备，涵盖多种前道湿法工艺，获得了批量订单。 投资建议：公司作为Topcon设备龙头，有望充分受益于Topcon超额扩产，多技术路线加速布局，打开新成长空间。因此我们上调公司23-24年盈利预测，预测公司2023年至2025年营收分别为83.79、110.35、146.82亿元；归母净利润分别为13.92、19.00、25.50亿元；每股收益分别为4.00、5.46、7.32元。对应4月28日股价，预计2023年至2025年动态PE分别为25.7、18.8、14.0倍，维持买入-B建议。 风险提示：Topcon扩产不及预期；新设备推广进度不及预期 机械|光伏设备Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-04-28)102.80元交易数据总市值（百万元）35,795.74流通市值（百万元）28,108.73总股本（百万股）348.21流通股本（百万股）273.4312个月价格区间156.91/60.47一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-9.64-9.9873.38绝对收益-10.18-13.9673.7 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告捷佳伟创：PE-Poly成为行业主流，公司有望充分受益于大规模产能落地-捷佳伟创公司快报2022.11.21捷佳伟创：业绩翻番，公司有望充分受益于大规模产能落地-捷佳伟创三季报点评2022.10.27捷佳伟创：公司TOPCon设备进展超预期，有望充分受益于大规模产能落地-捷佳伟创点评2022.10.24捷佳伟创：钙钛矿设备再获订单，各技术路线齐头并进-捷佳伟创公司快报2022.10.17捷佳伟创：业绩基本符合预期，期待下半年订单爆发-捷佳伟创半年报点评2022.8.11 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,047 6,005 8,379 11,035 14,682 YoY(%) 24.8 19.0 39.5 31.7 33.1 净利润(百万元) 717 1,047 1,392 1,900 2,550 YoY(%) 37.2 45.9 33.0 36.5 34.2 毛利率(%) 24.6 25.4 24.6 25.3 25.8 EPS(摊薄/元) 2.06 3.01 4.00 5.46 7.32 ROE(%) 11.5 14.5 16.0 18.1 19.6 P/E(倍) 49.9 34.2 25.7 18.8 14.0 P/B(倍) 5.8 5.0 4.2 3.4 2.8 净利率(%) 14.2 17.4 16.6 17.2 17.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 11652 17555 17418 26164 30080 营业收入 5047 6005 8379 11035 14682 现金 3991 4027 5616 7961 12700 营业成本 3806 4477 6315 8247 10901 应收票据及应收账款 2797 3684 2410 3896 2629 营业税金及附加 21 30 40 51 70 预付账款 109 301 132 449 382 营业费用 71 110 142 182 235 存货 4033 7068 7159 12310 12820 管理费用 102 124 171 227 301 其他流动资产 723 2475 2102 1549 1548 研发费用 238 286 419 497 587 非流动资产 1131 1581 2334 2521 2766 财务费用 -7 -216 -226 -245 -227 长期投资 77 64 49 34 19 资产减值损失 -127 -183 -84 -83 -88 固定资产 330 488 805 1092 1404 公允价值变动收益 2 24 7 8 10 无形资产 155 150 169 192 218 投资净收益 -13 13 6 6 7 其他非流动资产 569 879 1311 1202 1125 营业利润 817 1167 1561 2133 2869 资产总计 12783 19136 19753 28685 32846 营业外收入 3 7 5 5 6 流动负债 6538 11879 11120 18223 19900 营业外支出 4 1 2 2 2 短期借款 13 314 313 150 150 利润总额 816 1173 1564 2136 2873 应付票据及应付账款 2250 4998 2220 7206 5252 所得税 103 126 189 254 340 其他流动负债 4275 6567 8588 10867 14498 税后利润 714 1047 1376 1882 2533 非流动负债 41 54 53 53 53 少数股东损益 -4 -0 -16 -18 -17 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 717 1047 1392 1900 2550 其他非流动负债 41 54 53 53 53 EBITDA 738 1123 1483 2010 2652 负债合计 6579 11932 11174 18276 19953 少数股东权益 1 1 -15 -34 -51 主要财务比率 股本 348 348 348 348 348 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 3663 3671 3671 3671 3671 成长能力 留存收益 2207 3192 4444 6186 8554 营业收入(%) 24.8 19.0 39.5 31.7 33.1 归属母公司股东权益 6202 7203 8594 10443 12944 营业利润(%) 40.7 42.7 33.8 36.6 34.5 负债和股东权益 12783 19136 19753 28685 32846 归属于母公司净利润(%) 37.2 45.9 33.0 36.5 34.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.6 25.4 24.6 25.3 25.8 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 14.2 17.4 16.6 17.2 17.4 经营活动现金流 1349 1451 2010 1960 4868 ROE(%) 11.5 14.5 16.0 18.1 19.6 净利润 714 1047 1376 1882 2533 ROIC(%) 9.8 12.7 14.2 16.2 17.3 折旧摊销 40 52 44 64 79 偿债能力 财务费用 -7 -216 -226 -245 -227 资产负债率(%) 51.5 62.4 56.6 63.7 60.7 投资损失 13 -13 -6 -6 -7 流动比率 1.8 1.5 1.6 1.4 1.5 营运资金变动 434 262 829 274 2501 速动比率 1.1 0.8 0.8 0.7 0.8 其他经营现金流 155 320 -7 -8 -10 营运能力 投资活动现金流 -571 -1762 -641 354 -307 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 2241 209 221 30 178 应收账款周转率 1.9 1.9 2.8 3.5 4.5 应付账款周转率 1.8 1.2 1.8 1.8 1.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.06 3.01 4.00 5.46 7.32 P/E 49.9 34.2 25.7 18.8 14.0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.88 4.17 5.77 5.63 13.98 P/B 5.8 5.0 4.2 3.4 2.8 每股净资产(最新摊薄) 17.81 20.68 24.68 29.99 37.17 EV/EBITDA 43.0 27.3 19.7 13.6 8.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询