TOPCon设备订单高增，收入结构优化将带动业绩提升

捷佳伟创(300724.SZ) 电力设备及新能源 2023年04月29日 TOPCon设备订单高增，收入结构优化将带动业绩提升 推荐（维持） 股价：102.8元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.chinasc.com.cn 大股东/持股余仲/8.42% 流通A股(百万股) 273 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 358 流通A股市值(亿元) 281 每股净资产(元) 21.62 资产负债率(%) 67.6 实际控制人余仲,左国军,梁美珍总股本(百万股)348 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 苏可一般证券从业资格编号 S1060122050042 suke904@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入60.05亿元，同比增长18.98%；归母净利润10.47亿元，同比增长45.93%；扣非后归母净利润9.71亿元，同比增长46.98%。2023年一季度，公司实现营业收入 19.31亿元，同比增长41.73%；归母净利润3.36亿元，同比增长23.16%；扣非后归母净利润2.97亿元，同比增长21.55%。公司发布2023年限制性股票激励计划，拟对431名核心技术及业务人员进行股权激励；同时拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。 平安观点： 2022年营收利润较快增长，2023年一季度毛利率短期承压。2022年， 随着PERC设备陆续验收，公司营收规模同比增长18.98%，2023年一季度营收增速进一步提升至41.73%。2022年，公司成本管控逐步优化、汇兑收益明显增加，净利润同比增长45.93%，增速较2021年提升8.77个百分点。利润率方面，2022年公司毛利率与净利率稳步提升，分别达到25.44%和17.43%；2023年一季度，毛利率小幅下滑至22.78%，预估收入结构主要为2021年末和2022年一季度签单出货的PERC产品，由于彼时PERC扩产放缓、设备竞争加剧、疫情期间物料成本增加，而首批TOPCon设备调试成本较高，使23Q1毛利承压，预计随着后续TOPCon设备在收入结构中占比提升，盈利能力有望于二三季度改善并持续向好。 TOPCon设备订单高增，公司市占率有望稳步提升。2023年以来， TOPCon产能呈爆发式增长态势，据InfoLink统计，23年底TOPCon名义产能有望达到477GW。23年1月公司官微发布消息，新年开年公司已取得行业内多家客户合计50GW的TOPCon电池设备订单，中标设备包括了湿法设备、正背膜设备，PE-poly、硼扩及配套自动化设备等。我们预计全年TOPCon设备招标或达300-400GW，PE-poly技术有望进一步巩固主流路线地位，公司市占率有望保持50%以上。2022年和2023年一季度，公司在手订单持续扩充，合同负债与存货快速增长。2022年末公司合同负债达到58.12亿元，同比高增55.05%，2023Q1末合同负债进一步提升至77.86亿元，较22年末增长33.96%，订单预收款持续扩 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5047 6005 10459 16038 20587 YOY(%) 24.8 19.0 74.2 53.3 28.4 净利润(百万元) 717 1047 1723 2881 3733 YOY(%) 37.2 45.9 64.6 67.2 29.6 毛利率(%) 24.6 25.4 26.0 26.5 26.5 净利率(%) 14.2 17.4 16.5 18.0 18.1 ROE(%) 11.6 14.5 19.3 24.4 24.0 EPS(摊薄/元) 2.06 3.01 4.95 8.27 10.72 P/E(倍) 49.9 34.2 20.8 12.4 9.6 P/B(倍) 5.8 5.0 4.0 3.0 2.3 捷佳伟创·公司年报点评 充。存货方面，22年末公司存货达到70.68亿元，同比增长75.25%，23Q1末进一步提升至87.84亿元，预计在产品和发出商品将处于高位。 持续加码研发投入，N型电池、钙钛矿电池、半导体设备多点开花。2022年，公司研发投入2.86亿元，同比增长20.12%。在TOPCon技术路线上公司已具备整线设备交付能力，核心设备PE-Poly、硼扩散、MAD等设备已成功交付客户量产运行。 公司HJT板式PECVD可实现单面或双面微晶工艺，中试线量产转换效率已持续稳定达到25%以上。钙钛矿电池领域，公司依托真空镀膜技术与多年沉淀的精密设备设计能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域的设备销售持续放量，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等。在半导体设备领域，公司全资子公司创微微电子自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备并获得批量订单。未来公司将依托湿法类和真空类两大技术平台，进一步拓宽发展空间。 投资建议。受益于TOPCon扩产提速，公司订单与业绩有望高增，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为 17.23（原值13.52）、28.81（原值16.75）、37.33（新增）亿元，EPS分别为4.95、8.27、10.72元，动态PE为20.8、12.4、 9.6倍。光伏行业景气向上，TOPCon产能呈爆发式增长，PE-Poly设备有望巩固主流路线地位，同时考虑钙钛矿电池及半导体设备发展势头，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）受供应链价格和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若TOPCon降本提效进度放慢，在大量扩产背景下竞争加剧，终端销售溢价或不可持续，存在扩产力度减弱等风险；（3）设备端新老参与者加大研发，光伏新型电池设备及半导体设备领域竞争加剧。 2/4 捷佳伟创·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产17555238453533245915 现金40275984971113053 应收票据及应收账款439975181152914799 其他应收款4768105134 预付账款301346530680 存货706895421291816582 其他流动资产1713386540665 非流动资产1581147915001731 长期投资647688100 固定资产493564670758 无形资产150149156161 其他非流动资产874690587712 资产总计19136253243683347645 流动负债11879163442497432055 短期借款314000 应付票据及应付账款49986196943712114 其他流动负债6567101481553719941 非流动负债54535353 长期借款1111 其他非流动负债53535353 负债合计11932163982502732108 少数股东权益10-1-2 股本348348348348 资本公积3671367136713671 留存收益31834906778711520 归属母公司股东权益720389261180615539 负债和股东权益19136253243683347645 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流144896038733726 净利润1047172328803732 折旧摊销52116156196 财务费用-216-11-27-40 投资损失-13-5-5-5 营运资金变动262-888868-159 其他经营现金流3162411 投资活动现金流-17621301-173-423 资本支出212165165415 长期投资-1567000 其他投资现金流-4071136-338-838 筹资活动现金流209-3042740 短期借款301-31400 长期借款-1-0-0-0 其他筹资现金流-91112740 现金净增加额-55195737273342 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入6005104591603820587 营业成本447777391178815131 税金及附加30425666 营业费用110157192226 管理费用124157192247 研发费用286345417494 财务费用-216-11-27-40 资产减值损失-88-115-168-206 信用减值损失-96-136-176-226 其他收益118130130130 公允价值变动收益24000 投资净收益13555 资产处置收益-0000 营业利润1167191332094164 营业外收入7202020 营业外支出1222 利润总额1173193032264181 所得税126207347449 净利润1047172328803732 少数股东损益-0-1-1-1 归属母公司净利润1047172328813733 EBITDA1009203533554338 EPS（元）3.014.958.2710.72 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)19.074.253.328.4 营业利润(%)42.763.967.829.8 归属于母公司净利润(%)45.964.667.229.6 获利能力 毛利率(%)25.426.026.526.5 净利率(%)17.416.518.018.1 ROE(%)14.519.324.424.0 ROIC(%)34.774.978.0109.9 偿债能力 资产负债率(%)62.464.867.967.4 净负债比率(%)-51.5-67.0-82.3-84.0 流动比率1.51.51.41.4 速动比率0.80.80.90.9 营运能力 总资产周转率0.30.40.40.4 应收账款周转率2.32.52.52.5 应付账款周转率1.311.741.741.74 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)3.014.958.2710.72 每股经营现金流(最新摊薄)4.162.7611.1210.70 每股净资产(最新摊薄)20.6825.6333.9144.63 估值比率 P/E34.220.812.49.6 P/B5.04.03.02.3 EV/EBITDA34.515.08.15.6 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。