Topcon设备订单高增，新产品有望受益于行业扩产

2023年05月02日 公司研究●证券研究报告 帝尔激光（300776.SZ） 公司快报 Topcon设备订单高增，新产品有望受益于行业扩产投资要点事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收13.24亿元，同比+5.37%；实现归母净利润4.11亿元，同比+7.92%；扣非净利润3.91亿元，同比+8.94%。Q4单季度公司实现营业收入2.72亿元，同比-15.74%，实现归母净利润0.75亿元，同比-24.87%。2023年Q1，公司实现营收3.48亿元，同比+11.91%，环比+28.01%；实现归母净利润0.93亿元，同比+0.54%，环比+24.97%。业绩略低于预期。 盈利能力持续提升，合同负债及存货高增：22年公司毛利率为47.09%，同比 +1.67pct，净利率为31.05%，同比+0.73pct。2023年Q1公司毛利率为47.05%，，净利率为26.90%，较2022年水平-4.15pct，我们预计在后续TOPConSE等高毛利设备在营收占比中提升，公司盈利能力有望修复。截至2022末公司合同负债为7.3亿元，同比+62%，存货为8.6亿元，同比+29%。到2023Q1末公司合同负债提升至8.9亿元，同比+118%，存货提升至10.8亿元，同比+60%，表明公司在手订单高速增长，未来收入增长确定性强。 TOPCon激光SE设备订单及中标产能累积超300GW：公司是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业。公司的PERC激光消融、SE激光掺杂设备全球市占率领先，并在TOPCON、IBC、HJT、钙钛矿等电池路线均有技术储备及市场扩延。公司应用于TOPCON的激光掺杂设备实现量产订单，截至4月26日，已取得订单和中标产能累计已超过300GW。高研发投入赋能，多产品路线布局加速：2022年公司研发费用1.31亿元，同比增长26.33%，截止至22年末，公司拥有229项境内外专利。2023年Q1，公司研发费用0.44亿元，同比+59.70%，高研发投入为公司设备性能提供保障。①Topcon：公司TopconSE激光硼掺杂设备精度高、损伤小，掺杂曲线可以根据客户前后道工艺自由优化，可提高0.25%以上光电转换效率，且一次掺杂工艺流程简单、能耗低、耗时短，无需化学清洗工艺，经济效益优势明显。②激光刻蚀：公司应用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备技术领先，已取得头部公司量产订单。③钙钛矿电池：已有激光设备订单交付。④激光转印：大幅节约银浆耗量、提升印刷一致性，已完成单站设备订单交付。⑤半导体设备：TGV激光微孔工艺，公司已开展研发工作，并在消费电子领域完成小批量订单交付。投资建议：公司研发储备丰富，合同负债及存货高增，有望充分收益于Topcon扩产。考虑到公司的净利率变化和交付节奏，我们略微下调公司23-24年盈利预测，预测公司2023年至2025年营收分别为22.12、30.04、38.72亿元；归母净利润分别为6.21、8.46、10.85亿元；每股收益分别为3.64、4.96、6.36元。对应4月28日股价，预计2023年至2025年动态PE分别为26.8、19.7、15.4倍，维持 电子|消费电子设备Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-04-28)97.70元交易数据总市值（百万元）16,674.67流通市值（百万元）10,204.51总股本（百万股）170.67流通股本（百万股）104.4512个月价格区间238.00/101.47一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-9.3-28.55-22.29绝对收益-9.84-32.52-21.97 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告帝尔激光：TOPConSE订单超100GW，公司有望充分受益于TOPCon产能放量-帝尔激光公司快报2023.2.15帝尔激光：光伏激光设备龙头，TOPConSE订单累计已超50GW-帝尔激光公司快报2023.1.3帝尔激光：业绩保持稳定增长，期待激光转印等技术放量-帝尔激光三季报点评2022.10.27帝尔激光：激光转印设备实现首台出货，打开广阔增长空间-帝尔激光公司点评2022.9.21帝尔激光：业绩增长态势不变，期待激光转印等技术落地-帝尔激光半年报点评2022.8.26 买入-B建议。 风险提示：Topcon扩产不及预期；研发进度不及预期；行业竞争加剧 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,257 1,324 2,212 3,004 3,872 YoY(%) 17.2 5.4 67.1 35.8 28.9 净利润(百万元) 381 411 621 846 1,085 YoY(%) 2.1 7.9 51.1 36.2 28.2 毛利率(%) 45.4 47.1 46.5 45.9 45.4 EPS(摊薄/元) 2.23 2.41 3.64 4.96 6.36 ROE(%) 16.5 15.3 18.8 20.4 20.7 P/E(倍) 43.8 40.6 26.8 19.7 15.4 P/B(倍) 7.7 6.6 5.3 4.2 3.3 净利率(%) 30.3 31.0 28.1 28.2 28.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3458 4238 5609 6244 8280 营业收入 1257 1324 2212 3004 3872 现金 593 419 2104 1409 3715 营业成本 686 701 1185 1626 2114 应收票据及应收账款 468 633 929 1325 1622 营业税金及附加 7 13 17 22 30 预付账款 8 31 67 53 119 营业费用 37 42 71 93 116 存货 665 858 219 1165 526 管理费用 32 45 71 90 112 其他流动资产 1724 2296 2291 2293 2298 研发费用 104 131 206 270 341 非流动资产 297 469 667 818 974 财务费用 -23 -30 -22 -34 -50 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -32 -27 -44 -54 -62 固定资产 63 345 527 661 793 公允价值变动收益 2 0 1 1 1 无形资产 47 49 55 62 66 投资净收益 5 2 2 3 3 其他非流动资产 186 75 86 95 115 营业利润 436 454 691 935 1199 资产总计 3755 4707 6276 7063 9255 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 693 1229 2171 2138 3267 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 5 5 5 5 利润总额 436 454 690 935 1199 应付票据及应付账款 134 288 197 446 449 所得税 55 43 69 89 114 其他流动负债 558 935 1969 1687 2813 税后利润 381 411 621 846 1085 非流动负债 755 799 808 779 758 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 698 721 742 713 691 归属母公司净利润 381 411 621 846 1085 其他非流动负债 57 78 65 66 66 EBITDA 477 517 774 1033 1286 负债合计 1447 2028 2979 2918 4025 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 106 171 171 171 171 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 896 872 872 872 872 成长能力 留存收益 1160 1492 2113 2959 4044 营业收入(%) 17.2 5.4 67.1 35.8 28.9 归属母公司股东权益 2307 2679 3297 4145 5230 营业利润(%) 0.5 4.1 52.1 35.4 28.2 负债和股东权益 3755 4707 6276 7063 9255 归属于母公司净利润(%) 2.1 7.9 51.1 36.2 28.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 45.4 47.1 46.5 45.9 45.4 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 30.3 31.0 28.1 28.2 28.0 经营活动现金流 237 510 1731 -492 2498 ROE(%) 16.5 15.3 18.8 20.4 20.7 净利润 381 411 621 846 1085 ROIC(%) 13.5 13.0 14.9 16.5 17.0 折旧摊销 12 27 73 103 117 偿债能力 财务费用 -23 -30 -22 -34 -50 资产负债率(%) 38.5 43.1 47.5 41.3 43.5 投资损失 -5 -2 -2 -3 -3 流动比率 5.0 3.4 2.6 2.9 2.5 营运资金变动 -205 46 1063 -1402 1349 速动比率 1.8 0.9 1.4 1.3 1.6 其他经营现金流 77 57 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -1541 -619 -258 -250 -269 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 794 -50 211 47 79 应收账款周转率 2.8 2.4 2.8 2.7 2.6 应付账款周转率 5.6 3.3 4.9 5.1 4.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.23 2.41 3.64 4.96 6.36 P/E 43.8 40.6 26.8 19.7 15.4 每股经营现金流(最新摊薄) 1.39 2.99 10.14 -2.88 14.63 P/B 7.7 6.6 5.3 4.2 3.3 每股净资产(最新摊薄) 12.66 14.84 18.48 23.44 29.80 EV/EBITDA 34.9 32.9 20.0 15.7 10.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投