纸浆月报：国内复苏进程缓慢，针浆估值接近支撑

国内复苏进程缓慢，针浆估值接近支撑 呈现基本面数据的工具手册 银河期货纸浆月报 2023年4月30日 研究员： 潘盛杰 期货从业证号： F3035353 投资咨询从业证号： Z0014607 手机号： 166-2162-2706 邮箱： panshengjie_qh@chinastock.com.cn 微博： 针叶浆接近估值支撑 无论是针叶浆的人民币报价，还是外盘美元报价，持续下行。针叶浆估值接近低位支撑：针叶浆基差回落，仅略高于往年水平；针叶浆对阔叶浆和本色浆的价差接近极值，对成品纸价差已有触及近年来的极值；SP合约各月月差正常，供需矛盾不突出；SP合约的同比变动在下跌-27%附近，历史价格较少出现同比下跌超过-30%的情况；。 海外消费有望Q4企稳 对于纸浆而言，2020年第3季度至2022年第1季度是海外疫情后的消费复苏周期， 此后整体消费增速回落。这样的消费透支有望在今年第4季度结束，且当前的低估值已消化了部分利空。 国内复苏进程缓慢 国内复苏进程缓慢，不及市场预期，但不应归类为下行。如：造纸业成品存货已持续 12月边际去库；中国香港在经受住疫情冲击后，外汇储备在2022年12月触底后开始回 升；国内沿海货物吞吐量连续8个月边际增量。基本面偏弱，但估值接近低位。 目录 一、说明5 二、总览7 1、综合指数11 三、宏观供应12 1、海外数据12 A.美国新屋开工12 B.日本进口能源价格12 四、微观供应|木材端14 1、国内数据14 A.锯材进口14 2、海外数据15 A.加拿大木材价格15 B.俄罗斯木材业15 五、贸易流通|纸浆端17 1、绝对价格17 2、相对价差18 A.交割利润：人民币针叶浆基差季节性18 B.交割利润：美元针叶浆（银星）基差季节性22 C.跨品种价差：非标基差&加工利润26 3、国内数据30 A.纸浆进口30 A.纸浆产量31 B.纸浆库存32 C.沿海货物吞吐总量35 D.CCFI出口集装箱运价36 4、海外数据39 A.日本纸浆库存39 B.欧洲纸浆库存&消费40 C.波罗的海干散货指数41 D.加拿大交通运输42 六、微观消费|造纸端43 1、国内数据43 A.造纸业用电量43 B.机制纸及纸板产量43 C.造纸业产成品存货46 D.造纸业资产负债率49 E.国内造纸业亏损情况50 F.造纸业固定资产投资51 G.行业市净率52 2、海外数据56 A.美国纸制品经销商库销比56 B.欧元区报纸文具CPI57 C.泰国造纸业生产57 七、宏观消费59 1、国内数据59 A.克强指数59 B.国内CPI59 C.国内制造业PMI60 D.中国香港外汇储备61 E.消费者信心指数61 F.商品房成交62 G.重点电厂煤耗63 H.唐山高炉产能利用率63 2、海外数据64 A.产能利用率64 B.欧盟经济景气指数68 C.俄罗斯核心CPI69 D.韩国食品制造业存货69 E.外汇储备70 八、宏观信用79 1、国内数据79 A.存款性公司79 B.中债综合指数81 2、海外数据82 A.全球经济政策不确定性指数82 B.美国联邦基金利率82 九、期货市场84 1、期货月间价差季节性84 一、说明 1.【阅读指南】 a)点击目录可直接跳转至章节。 b)价差图的结构为A-B。向上表征A的走强；向下表征B的走强。 c)W(eek)+N为领先+N周；M(onth)+N为领先+N月。 d)颜色的含义：供应端|木材类、贸易流通端|浆类、消费端|纸类、宏观|综合。 e)若无明确说明，则为国内数据。 2.报告持信任数据原则，无主观修正。所有“指数”均为对既有数据的变形处理，不含预测。若数据持续失真，其与价格/价差的逻辑关系（相关性和领先性）势必减弱，届时将整体剔除不再关注。将关注数据的数量控制在40-50个，提高整体相关。银河期货对报告中所有“指数”具有最终解释权。 3.由于数据积累不足，难以呈现与价格之间的关系，剔除各纸种、浆种的产量和库存对价格的影响（指数）。（此条更新至2023年5月6日） 4.新增由美联储发布的产能利用率，包括：美国制造业、美国家具业、美国服饰业、美国石油和天然气开采、美国煤炭开采、美国采矿业支持。（此条更新至2023年5月6 日） 5.新增由俄罗斯联邦统计局发布的“核心CPI-俄罗斯”。（此条更新至2023年5月6 日） 6.新增由捷克央行发布的“外汇储备-捷克”；由国际货币基金组织发布的“外汇储备-巴西”、“外汇储备-土耳其”、“外汇储备-新加坡”、“外汇储备-新西兰”、“外汇储备-中国香港”、“外汇储备-澳大利亚”。（此条更新至2023年5月6日） 7.新增由交通运输部发布的“沿海主要港口货物吞吐量”。（此条更新至2023年5月6 日） 8.新增由申银万国证券发布的行业市净率：“申万市净率-中药业”、“申万市净率-白色家 电业”、“申万市净率-水泥制造”、“申万市净率-光学光电子业”。（此条更新至2023年 5月6日） 9.将“CCFI出口集装箱运价指数-综合”细化为：“CCFI-韩国航线”、“CCFI-美东航线”、“CCFI-欧洲航线”、“CCFI-地中海航线”、“CCFI-东西非航线”。（此条更新至2023年5月6日） 10.将“存款性公司货币和准货币总额”替换为“存款性公司实收资本”；并新增由中国人民银行发布的“存款性公司-个人存款”。（此条更新至2023年5月6日） 11.将“波罗的海干散货运价指数”细化为“波罗的海干散货（轻便型船）运价指数”。 （此条更新至2023年5月6日） 12.由于相关性低于其他数据，剔除“泰国造纸业出货指数”、“美国制造业PMI”、“外汇储备-哥伦比亚”。（此条更新至2023年5月6日） 二、总览 80% 72% 90% 24% 17% 7% -4.7 30% 27. - 47% -67. 28. 55% 34. - 7% 6.1 9% 0.7 28. 3月前相对变动 6% -3.4 77% 32. - 31. 45% -51. 9% 5.5 3% -0.5 25. 2月前相对变动 2% -2.2 40% -66. 9% 4.9 9% -2.0 21. 1月前相对变动 4.5亿美元 -12点 97.7点 114.7点 127.2点 165.4点 133.4万套 235.4点 1月/3月前 5.3亿美元 -12点 114.8点 130.1点 164.8点 143.2万套 234.2点 2月/2月前 6.8亿美元 125.6点 166.0点 142.0万套 223.4点 3月/1月前 进口总额中国锯材 信心指数俄罗斯木材 PPI 俄罗斯木制品 CPI 俄罗斯核心 价格指数加拿大木材 CPI 加拿大交通运输 建造数量美国 新屋私人住宅 价格指数日本 进口能源 月度数据 图表1：关键基本面数据概览（截至：2023年4月21日） 国废黄板纸收购价 周度数据 1614元 16周/本周 1606元 15周/1周前 1575元 14周/2周前 -2 3. 11% 本周相对变动 -2 3. 45% 1周前相对变动 -2 4. 09% 2周前相对变动 国内木浆工厂库存 周度数据 16周/本周 18.5万吨 15周/1周前 18.3万吨 14周/2周前本周相对变动 83. 30% 1周前相对变动 85. 23% 2周前相对变动 月度数据 消费总量欧盟 针叶&本色 库存总量欧盟 针叶&本色 库存指数日本 成品纸 存货指数韩国 食品制造业 生产增加值泰国 纸浆-权重 进口总量中国 纸浆 库存总量中国 纸浆-社库 吞吐总量中国 沿海货物 3月/1月前 79.4点 290万吨 228万吨 9.3万吨 2月/2月前 27.3万吨 22.8万吨 81.3点 100.4点 86.1点 256万吨 237万吨 9.1万吨 1月/3月前 28.9万吨 22.7万吨 83.1点 103.4点 110.3点 295万吨 198万吨 9.0万吨 1月前相对变动 -10. 10% -0.3 4% 2.8 2% -2.0 5% 2月前相对变动 -12. 57% -11. 37% -12. 95% -0.4 6% -1 5. 28% -1.7 8% -5.4 4% -6.9 2% 3月前相对变动 -10. 41% -12. 25% -14. 35% -0.5 0% -1 8. 92% -2.1 9% -6.5 9% -1 8. 50% 国内白卡纸工厂库存 周度数据 16周/本周 86.2万吨 15周/1周前 90.9万吨 14周/2周前本周相对变动 54. 50% 1周前相对变动 58. 45% 2周前相对变动 22 02 93 68 .57% -15 52% -8. 3% 10.4 4% -1.0 % 22. % 22. 1% -0.9 7% -5.6 3月前相对变动 .78% -14 79% -6. 1% 10.2 7% -1.1 % 23. % 23. 6% -2.8 2% -4.4 2月前相对变动 .29% -13 81% -4. 7% 7.1 71% -10. 1月前相对变动 2.46倍 1.29倍 15.7% 57.6% 39.5亿元 4103万家 735.2亿元 1223万吨 1月/3月前 2.42倍 1.35倍 23.1% 57.8% 79.0亿元 5111万家 741.1亿元 1233万吨 2月/2月前 2.41倍 1.34倍 7.7% 1244万吨 3月/1月前 行业市净率中国 白色家电 行业市净率中国 造纸 投资完成额中国 造纸-同比 资产负债率中国 造纸 企业亏损总额中国 造纸&印刷 亏损企业数量中国 造纸&印刷 存货货值中国造纸 产量中国 机制纸&纸板 月度数据 国内铜板纸工厂库存 周度数据 16周/本周 30.6万吨 15周/1周前 30.8万吨 14周/2周前本周相对变动 11.8 5% 1周前相对变动 11.1 4% 2周前相对变动 % 70 18. 3% 5.9 5% -0.7 52% 1. -2 8% -0.6 8% -1.3 1% -5.6 -17.00% 3月前相对变动 % 31 18. 8% 6.4 8% -1.0 90% 4. -1 2% -1.0 7% -0.7 8% -4.3 01% 6. -1 2月前相对变动 18.25% 0% 5.4 1% -5.8 5% -0.9 0% -0.2 2% -2.4 57% -14. 1月前相对变动 78.2% 99.2% 78.5% 1.14倍 0.92倍 1.78倍 2.76倍 1.54倍 1月/3月前 78.0% 98.0% 76.8% 1.11倍 0.98倍 1.85倍 2.87倍 1.66倍 2月/2月前 81.8% 97.4% 76.7% 0.97倍 2.91倍 1.68倍 3月/1月前 产能利用率美国 煤炭开采 产能利用率美国 油气开采 产能利用率美国 制造业 库销比美国 纸品经销商 行业市净率中国 水泥制造 行业市净率中国 纺织服饰 行业市净率中国 中药 行业市净率中国 光学电子 月度数据 国内双胶纸工厂库存 周度数据 16周/本周 41.7万吨 15周/1周前 41.9万吨 14周/2周前本周相对变动 8.5 4% 1周前相对变动 5.5 6% 2周前相对变动 41 03 20 4% 3.8 0% -2.2 -17.73% 2% 5.4 0% 6.7 0% 6.6 3% -3.0 % 24. 3月前相对变动 6% 6.2 9% -2.9 00% 5. -1 6% 5.4 8% 6.8 2% 7.3 8% -5.5 % 22. 2月前相对变动 8% -2.3 3% -9.8 5% 5.1 9% 7.0 2% 7.8 9% -8.3 % 19. 1月前相对变动 89.80点 50.1点 31.15万平 2.1% 123.7 79.9% 73.7% 77.6% 1月/3月前 88.36点 52.6