在乐观的 1Q23 结果后信心增强

2023年5月4 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 百胜中国(9987港元) 自信乐观1q23处后增加的结果 23年第一季度业绩巨大，销售复苏和利润率均好于预期。YUMC仍然是我们行业的首选之一，因为我们认为其利润率和商店扩张可能会继续给市场带来惊喜。因此，我们维持买入，并将目标价上调至595.15港元，基于35倍23财年市盈率（高于33倍）。 全面打进1q23处。在23年第一季度，YUMC的销售额同比增长9%至29.2亿美元（按固定汇率计算为17%），比BBG估计增长4%，原因是：1）强劲的SSSG为8%，2）弹付销售 增长9%（商店密度在过去几年中有所增加，并且能够通过其自有骑手团队在春年期间获得大量销售）和3）增加营销力度。23年第一季度，尤姆C净利润同比增长189%至2.89亿美元，比BBG预计增长51%。我们将这一令人印象深刻的结果归因于：1）通过菜单创新 ，一些增值税减免和租金减免，GP利润率有所提高（比BBG估计高1.1个百分点），2）显着的运营杠杆，3）通过更好的劳动力调度和更多的跨店员工人数共享来节省员工成本 ，以及4）低于预期的D&A费用（每家商店的资本支出减少，与杭州肯德基收购相关的摊销减少）。总而言之，肯德基/必胜客的餐厅水平OPM在23年第一季度达到22.2%/14.2% ，已经好于19年第一季度的19.4%/14.2%。值得注意的是，肯德基/必胜客在23年第一季度的SSSG为8%/7%，与SBUX的3%和MCD的+ve增长相比已经处于行业领先地位，我们认为YUMC正在获得更多的市场份额，因为消费者更加注重价值。 我们对2q23e更为乐观。继23年第一季度快速增长（好于23财年默沙东的CMBI估计）之后，我们对第二季度23E充满信心，因为：1）5-1黄金周期间强劲的销售增长势头（在2019年以下收窄至LSD，远好于2019年春节期间低于2019年的青少年水平），2）大量促销活动（肯德基/必胜客的疯狂星期四/尖叫星期三等价值活动），3）旅游景点和交通 枢纽的进一步改善（仍比2019年低20-30%，因此追赶空间巨大）和4）高质量的新产品管道。 我们看到了利润率提高的空间。我们确实看到了23财年利润率扩张的充足空间，这得益于：1）有意义的运营杠杆，因为2Q23E-4Q23E的基地更容易，2）更健康的商店组合（许多表现不佳的商店关闭，许多生产力更高的新商店开业），3）通过更好的员工调度和 商店之间的共享进一步提高劳动生产率（工资通胀只会在MSD到HSD左右）和4）对租金支出的良好控制，部分原因是资本支出降低，因此折旧。 维持购买和提高TP,收于595.15港元。我们的新目标价基于35倍的23财年市盈率（高于33倍），比5年平均水平27倍高出约2倍，因为该行业正在进入上升周期，并在22-25财年得到48%的净回报率复合年增长率的良好支持。我们将23财年/24财年/25财年净利润上调了 3%/6%/5%，以考虑更好的肯德基GP利润率、运营杠杆和其他运营支出。YUMC目前的交易价格为23财年市盈率的30倍，要求不高。 来源:FactSet (你们12月31日)fy21afy22afy23efy24efy25e收入(百万美元)mn) 9,853 9,569 11,069 12,411 13,934 同比增长(%) 19.2 (2.9) 15.7 12.1 12.3 营业利润(美元mn) 1,386 629 1,313 1,544 1,914 净利润(美元mn) 990.0 442.0 905.4 1,154.8 1,433.4 每股收益(报道)(美元) 2.28 1.04 2.19 2.73 3.39 同比增长(%) 17.0 (54.2) 110.1 24.4 24.1 P/E(x) 28.5 62.3 29.6 23.8 19.2 P/B(x) 3.6 3.6 3.4 3.1 2.72 收益率(%) 0.7 0.8 1.0 1.3 1.6 罗伊(%)资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 13.8 5.9 12.0 13.8 15.2 业绩总结 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面 目标价595.15港元 (以前的tp554.61港元) 上/下行18.1% 现价HK$504.00中国非必需消费品 沃尔特吸引 (852)37618776 拉斐尔谢霆锋 (852)39000856 股票数据 Mkt帽(港元mn)211176.0 Avg3mt/o港元(mn)137.0 52w高/低(港元)505.00/292.80的总发行股票(mn)419.0来源 :FactSet 股权结构 景顺9.5% 贝莱德7.3% 来源:港交所 分享的性能 绝对的相对 1-mth1.6%5.2% 3-mth9.3%20.2% 6-mth35.0%5.2% 来源:FactSet 12-mth性价比 1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 目标FY23E保持不变。管理层重申了其在23财年1，100至1，300家净新店的目标（以及7亿至9亿美元的资本支出预算）。我们认为，23年第一季度门店扩张相对缓慢，只是2023年1月疫情和劳动力短缺的结果，自23年第二季度以来，增长率应该会赶上。 收益修正 图1:盈利修订 mn美元 FY23E 新 FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 11,069 12,411 13,934 11,072 12,414 13,938 0.0% 0.0% 0.0% 总利润 7,845 8,803 9,894 7,814 8,769 9,856 0.4% 0.4% 0.4% 营业利润 1,313 1,544 1,914 1,117 1,370 1,718 17.6% 12.7% 11.4% 净利润 905 1,155 1,433 881 1,087 1,363 2.8% 6.2% 5.2% 每股收益(美元美分) 2.195 2.730 3.389 2.169 2.677 3.357 1.2% 2.0% 1.0% 毛利率 70.9% 70.9% 71.0% 70.6% 70.6% 70.7% 0.3ppt 0.3ppt 0.3ppt 息税前利润率 11.9% 12.4% 13.7% 10.1% 11.0% 12.3% 1.8ppt 1.4ppt 1.4ppt 净利润att.保证金 8.2% 9.3% 10.3% 8.0% 8.8% 9.8% 0.2ppt 0.5ppt 0.5ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:CMBIGM估计与共识 mn美元 FY23E CMBIGM FY24E FY25E FY23E 共识FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 11,069 12,411 13,934 11,369 12,736 14,032 -2.6% -2.6% -0.7% 总利润 7,845 8,803 9,894 7,995 8,170 8,733 -1.9% 7.7% 13.3% 营业利润 1,313 1,544 1,914 1,163 1,385 1,590 12.9% 11.5% 20.3% 净利润 905 1,155 1,433 828 1,028 1,193 9.3% 12.4% 20.1% 每股收益(美元美分) 2.195 2.730 3.389 1.967 2.455 2.843 11.6% 11.2% 19.2% 毛利率 70.9% 70.9% 71.0% 70.3% 64.1% 62.2% 0.6ppt 6.8ppt 8.8ppt 营业利润率 11.9% 12.4% 13.7% 10.2% 10.9% 11.3% 1.6ppt 1.6ppt 2.4ppt 净利润率 8.2% 9.3% 10.3% 7.3% 8.1% 8.5% 0.9ppt 1.2ppt 1.8ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 假设 图3:CMBIGM的假设 主要的假设 FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 销售部门(mn)美元肯德基吃饭在销售 4,818 4,457 5,068 5,538 6,166 肯德基——交付销售 2,185 2,762 3,354 3,938 4,506 PH值——在销售吃饭 1,340 1,125 1,270 1,404 1,622 PH值——交付销售 769 835 977 1,124 1,225 其他人 741 390 400 407 415 总 9,853 9,569 11,069 12,411 13,934 销售部门增长(%)肯德基吃饭在销售 16.0% -7.5% 13.7% 9.3% 11.4% 肯德基——交付销售 34.7% 26.4% 21.4% 17.4% 14.4% PH值——在销售吃饭 17.0% -16.1% 12.9% 10.6% 15.5% PH值——交付销售 19.8% 8.6% 17.0% 15.0% 9.0% 其他人 5.7% -47.4% 2.7% 1.7% 1.9% 总 19.2% -2.9% 15.7% 12.1% 12.3% 销售网络的品牌(mn)美元肯德基 8,168 9,094 10,034 10,974 11,914 必胜客 2,590 2,903 3,223 3,563 3,903 其他人 1,030 950 990 1,040 1,120 总 11,788 12,947 14,247 15,577 16,937 餐厅利润的品牌肯德基 14.5% 15.5% 19.9% 20.0% 21.2% 必胜客 10.6% 9.1% 11.2% 12.5% 13.5% 其他人 -1.3% -4.6% -0.2% 0.4% 0.5% 总 13.7% 14.1% 18.2% 18.5% 19.7% 成本分解食物和纸/销售 28.5% 29.6% 29.1% 29.1% 29.0% 工资和员工福利/销售 22.9% 25.0% 23.8% 23.8% 23.6% 租赁和其他营业费用/销售 27.0% 27.2% 25.5% 25.6% 25.1% G&费用/销售 5.7% 6.2% 6.0% 5.8% 5.6% 特许经营费用/销售 6.6% 2.9% 2.5% 2.2% 1.9% 有效税率 26.5% 30.4% 30.0% 25.0% 25.0% NPatt.保证金 10.0% 4.6% 8.2% 9.3% 10.3% NPatt.增长(%) 26.3% -55.4% 104.8% 27.5% 24.1% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 估值 12米 TP 价格 了/ 下来, Mkt。帽 P/b鱼子 3年 一年 P/(x)E (x)(%) 产量使 (%)性能。 公司股票评级(LC) (信用一边港元(mn) 结束 FY2E FY1E FY2E (x) FY2EFY1EFY1EFY1E 图4:同行评估表 证) 大中华区领先餐饮百胜中国 9987港元 买 595.15 504.00 18% 210,625 12月22日 29.6 23.8 3.4 5.9 0.6 1.0 14.8 Jiumaojiu 9922港元 买 23.52 16.90 39% 24,581 12月22日 34.2 21.9 5.7 1.6 0.2 0.6 (18.9) 海底捞 6862港元 买 29.97 19.34 55% 107,801 12月22日 29.1 22.9 9.0 17.9 0.6 1.0 (13.7) 海伦斯火山 9869港元 NR n/一个 11.50 n/一个 14,569 12月22日 32.5 19.2 5.8 (68.1) (0.2) 0.2 (2