在乐观的 1Q23 结果后信心增强

2023年5月5日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 自信乐观1q23处后增加的结果 购买() 23年第一季度业绩惊人，销售复苏和利润率均较好比预期的。一年半后，尤姆C记录了它的第一个+veSSSG，作为转机终于来了，我们将其升级为买入并将目标价提高到76.82美元，基于。在35倍FY23EP/E（高于33倍）。YUMC仍然是我们行业的首选之一，因为我们认为其利润率和门店扩张可以继续给市场带来惊喜。全面打进1q23处。1q23处,YUMC的销售额同比增长了9% 29.2亿美元（固定汇率为17%），比BBG估计高出4%，驱动因素：1）强劲的SSSG为8%，2）弹付销售增长9%（商店密度）在过去几年中有所增长，能够在春节期间获得大量销售由其自有的骑手团队）和3）加大营销力度。23年第一季度，尤姆公司的净利润同比增长189%至2.89亿美元，比BBG估计..我们将这一令人印象深刻的结果归因于：1）不错的GP利润率通过菜单创新改进（比BBG估计高1.1个百分点），一些增值税减免和租金减免，2）显著的运营杠杆，3）节省在员工成本方面，通过更好的劳动力调度和更多的跨店员工共享，4）低于预期的D&A费用（减少）每家门店的资本支出以及与杭州肯德基相关的摊销较少收购）。总而言之，肯德基/必胜客的餐厅水平OPM已经达到了23年第一季度为22.2%/14.2%，已经好于19年第一季度的19.4%/14.2%。著名的肯德基/必胜客在23年第一季度的SSSG为8%/7%，已经处于行业领先地位与SBUX的3%和MCD的+ve增长相比，我们认为YUMC正在获得更多收益市场份额，因为消费者更具价值意识。 我们对2q23e更为乐观。后迅速SSSG1q23处 （优于23财年默沙东的CMBI估计值），我们对它的2Q23E有信心，因为：1）5-1黄金周期间销售增长势头强劲（缩小到低于2019年的LSD，远远好于2019年以下的青少年水平春节期间），2）大量促销（疯狂星期四等价值活动/周三为肯德基/必胜客尖叫），3）游客的进一步改善景点和交通枢纽（仍比2019年低20-30%，因此巨大追赶空间）和4）坚实的高质量新产品管道。 我们看到了利润率提高的空间。我们确实看到充足的利润空间 23财年的扩张，得益于：1）未来有意义的运营杠杆，如基地在2Q23E-4Q23E更容易，2）更健康的商店组合（很多表现不佳的商店被关闭，许多生产力更高的新商店3）通过更好的员工进一步提高劳动生产率商店之间的调度和共享（工资通胀只会在附近MSD到HSD）和4）对租金费用的出色控制，部分归功于降低资本支出,因此贬值。 转机正在发生，升级为买入并将目标价提高到76.82美元。 我们的新目标价基于35倍FY23EP/E（高于33倍），约2标准日，高于5自行业进入上升周期以来的年平均值为27倍，并且表现良好22-25财年NP复合年增长率为48%。我们提升了23财年/24年/25财年净利润提高3%/6%/5%，以考虑更好的肯德基GP利润率，运营杠杆和其他运营支出。YUMC目前的交易价格为29倍23财年市盈率，要求不高。 业绩总结 目标价格76.82美元(以前的tp56.42美元)上/下行22.8%当前价格US$62.57中国非必需消费品沃尔特吸引(852)37618776拉斐尔谢霆锋(852)39000856股票数据Mkt帽(美元mn)25873.3Avg3mt/o(mn)美元98.452w高/低(美元)64.36/37.47的总发行股票(mn)419.0来源:FactSet股权结构景顺9.5%贝莱德7.3%来源:港交所分享的性能 绝对的相对1-m-3.5%——3.8%3-mth5.1%5.8%6-mth30.6%24.1% 来源:FactSet12-mth性价比来源:FactSet (你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)美元同比增长(%)营业利润(mn)美元净利润(mn)美元每股收益(报道)(美元)同比增长(%)P/E(x)P/B(x)收益率(%)净资产收益率(%) 9,85319.21,386990.02.2817.027.43.60.713.8 9,569(2.9)629442.01.04(54.2)59.93.60.85.9 11,06915.71,313905.42.19110.128.53.41.012.0 12,41112.11,5441,154.82.7324.422.93.11.313.8 13,93412.31,9141,433.43.3924.118.52.71.615.2 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 百胜中国(YUMC我们) 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 目标FY23E保持不变。管理层重申了其在23财年1，100至1，300家净新店的目标（以及7亿至9亿美元的资本支出预算）。我们认为，23年第一季度门店扩张相对缓慢只是2023年1月大流行和劳动力短缺的结果，增长率应该会从23年第二季度开始赶上. 收益修正 图1:盈利修订 mn美元 FY23E 新 FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 11,069 12,411 13,934 11,072 12,414 13,938 0.0% 0.0% 0.0% 总利润 7,845 8,803 9,894 7,814 8,769 9,856 0.4% 0.4% 0.4% 营业利润 1,313 1,544 1,914 1,117 1,370 1,718 17.6% 12.7% 11.4% 净利润 905 1,155 1,433 881 1,087 1,363 2.8% 6.2% 5.2% 每股收益(美元美分) 2.195 2.730 3.389 2.169 2.677 3.357 1.2% 2.0% 1.0% 毛利率 70.9% 70.9% 71.0% 70.6% 70.6% 70.7% 0.3ppt 0.3ppt 0.3ppt 息税前利润率 11.9% 12.4% 13.7% 10.1% 11.0% 12.3% 1.8ppt 1.4ppt 1.4ppt 净利润att.保证金 8.2% 9.3% 10.3% 8.0% 8.8% 9.8% 0.2ppt 0.5ppt 0.5ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:CMBIGM估计与共识 mn美元 FY23E CMBIGM FY24E FY25E FY23E 共识FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 11,069 12,411 13,934 11,369 12,736 14,032 -2.6% -2.6% -0.7% 总利润 7,845 8,803 9,894 7,995 8,170 8,733 -1.9% 7.7% 13.3% 营业利润 1,313 1,544 1,914 1,163 1,385 1,590 12.9% 11.5% 20.3% 净利润 905 1,155 1,433 828 1,028 1,193 9.3% 12.4% 20.1% 每股收益(美元美分) 2.195 2.730 3.389 1.967 2.455 2.843 11.6% 11.2% 19.2% 毛利率 70.9% 70.9% 71.0% 70.3% 64.1% 62.2% 0.6ppt 6.8ppt 8.8ppt 营业利润率 11.9% 12.4% 13.7% 10.2% 10.9% 11.3% 1.6ppt 1.6ppt 2.4ppt 净利润率 8.2% 9.3% 10.3% 7.3% 8.1% 8.5% 0.9ppt 1.2ppt 1.8ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 假设 图3:CMBIGM的假设 主要的假设 FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 销售部门(mn)美元肯德基吃饭在销售 4,818 4,457 5,068 5,538 6,166 肯德基——交付销售 2,185 2,762 3,354 3,938 4,506 PH值——在销售吃饭 1,340 1,125 1,270 1,404 1,622 PH值——交付销售 769 835 977 1,124 1,225 其他人 741 390 400 407 415 总 9,853 9,569 11,069 12,411 13,934 销售部门增长(%)肯德基吃饭在销售 16.0% -7.5% 13.7% 9.3% 11.4% 肯德基——交付销售 34.7% 26.4% 21.4% 17.4% 14.4% PH值——在销售吃饭 17.0% -16.1% 12.9% 10.6% 15.5% PH值——交付销售 19.8% 8.6% 17.0% 15.0% 9.0% 其他人 5.7% -47.4% 2.7% 1.7% 1.9% 总 19.2% -2.9% 15.7% 12.1% 12.3% 销售网络的品牌肯德基 8,168 9,094 10,034 10,974 11,914 必胜客 2,590 2,903 3,223 3,563 3,903 其他人 1,030 950 990 1,040 1,120 总 11,788 12,947 14,247 15,577 16,937 餐厅利润的品牌肯德基 14.5% 15.5% 19.9% 20.0% 21.2% 必胜客 10.6% 9.1% 11.2% 12.5% 13.5% 其他人 -1.3% -4.6% -0.2% 0.4% 0.5% 总 13.7% 14.1% 18.2% 18.5% 19.7% 成本分解食物和纸/销售 28.5% 29.6% 29.1% 29.1% 29.0% 工资和员工福利/销售 22.9% 25.0% 23.8% 23.8% 23.6% 租赁和其他营业费用/销售 27.0% 27.2% 25.5% 25.6% 25.1% G&费用/销售 5.7% 6.2% 6.0% 5.8% 5.6% 特许经营费用/销售 6.6% 2.9% 2.5% 2.2% 1.9% 有效税率 26.5% 30.4% 30.0% 25.0% 25.0% NPatt.保证金 10.0% 4.6% 8.2% 9.3% 10.3% NPatt.增长(%) 26.3% -55.4% 104.8% 27.5% 24.1% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 估值 图4:同行评估表 3年 12m/p/B罗伊产量使 公冰mkt。帽年p/E(x)挂钩 关下来,(x)(%)(%)性能。TP(x) 公司股票行情自评级(信用证)(信用证)一边港元(mn)结束FY1EFY2EFY2EFY2EFY1EFY1EFY1E 动收录器 大中华区领先餐饮百胜中国 YUMC我们 买 76.82 62.57 23% 210,625 12月22日 28.5 22.9 3.4 5.9 0.6 1.0 14.8 Jiumaojiu 9922港元 买 23.52 16.90 39% 24,581 12月22日 34.2 21.9 5.7 1.6 0.2 0.6 (18.9) 海底捞 6862港元 买 29.97 19.34 55% 107,801 12月22日 29.1 22.9 9.0 17.9 0.6 1.0 (13.7) 海伦斯火山 9869港元 NR n/一个 11.50 n/一个 14,569 12月22日 32.5 19.2 5.8 (68.1) (0.2) 0.2 (22.4) Tam洁 2217港元 NR n/一个 2.03 n/一个 2,722 3天 20.3 10.7 1.8 19.3 1.4 1.5 (22.8) 咖啡馆De珊瑚 341港元