芳纶产能陆续投产，23年新业务引领新增长

事项： 公司发布2023一季度报告，一季度实现营业收入10.12亿元，同比下降4.10%，环比增长6.84%；归母净利润1.36亿元，同比下降7.05%，环比增长3.46%。 评论： 23Q1主业整体向好，公司迎来利润修复。氨纶板块来看，22年氨纶行业景气度触底，主流产品价格价差大幅下行，主要系供给端新增产能较多，叠加下游纺服内外销疲软，氨纶需求萎缩。23年初，伴随化纤产业链终端消费回暖，氨纶行业景气开始回升：23Q1氨纶40D行业均价35259元/吨，环比+2.2%； 平均价差15370元/吨，环比+5.4%。运营情况来看，23Q1氨纶开工显著回升，平均负荷70.3%，环比+3.4pct；库存端小幅回升，平均库存天数37.0天，环比+1.7天。芳纶板块来看，23Q1间位芳纶国内防护领域的需求总体向好，一方面防护衣新标准逐步落地，提升间位芳纶应用需求；工业过滤领域也伴随下游各行业开工回升逐渐企稳。对位芳纶主要对应国内防弹、光缆领域，国产替代需求较大，市场持续保持较高增长。两大业务板块上行带来公司整体利润修复，23Q1公司销售毛利率28.4%，同比+3.9pct，环比+2.5pct；销售净利率15.9%，同比+0.2pct，环比+1.1pct。 传统主业氨纶利润优化+产品转型，芳纶产能投放陆续推进。公司作为全国头部氨纶企业，未来规划从产能优化与产品转型两方面着手，提升产品盈利能力与行业竞争性。产能优化来看，公司赴宁夏建厂置换烟台落后产能，强化成本优势。产品转型来看，公司布局高附加值差异化品种，使氨纶板块向高性能、绿色化发展。芳纶业务来看，公司作为中国芳纶行业的开拓者，公司总产能2.1万吨，位居全球第三位。截至4月，公司间位芳纶新产能基本达到试生产状态，对位芳纶预计23Q2开始陆续生产。 材料拓宽成长空间，引领新增长。远期发展来看，公司布局新材料业务，在新能源汽车、智能穿戴、绿色制造、信息通讯、生物基材料、绿色化工六大新赛道持续投入研发，现已开发出芳纶涂覆、绿色印染、智能纤维等高新技术产品。其中芳纶涂覆、绿色印染已具有产业化条件，公司拟设立控股子公司分别运营芳纶涂覆隔膜项目、绿色印染项目。项目进度来看，目前锂电池隔膜中试项目已建成投产，处于验证A阶段；纤维绿色化处理技术及相关中试项目持续推进；数码打印工厂、印染示范工厂预计将分别于23Q2、23Q3建成投产。 参考公司预期，预计24年芳涂覆隔膜和绿色印染会为公司带来业绩贡献。 投资建议：考虑到公司23年处于主业利润修复阶段，参考在建产能进度，以及当前高新技术材料板块项目进展情况，我们维持此前盈利预测，预期公司2023-2025年的归母净利润为7.87/11.09/12.47亿元，对应23-25年EPS 0.91/1.29/1.44元，当前市值对应PE分别为23x、16x、14x。参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2023年35倍目标PE，对应目标价31.85元，维持“推荐”评级。 风险提示：新增产能验证进度不及预期、产品认证效果不及预期、原材料价格大幅波动、行业景气度下降。 主要财务指标