23年业绩承压，伴随临港新产能投产业绩有望环比改善

证券研究报告|公司点评报告 2024年05月06日 23年业绩承压，伴随临港新产能投产业绩有望环比改善 评级： 上次评级： 目标价格： 买入 买入 和元生物 沪深300 2% -11% -24% -38% -51% -64% 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】和元生物（688238.SH）一季报点评：业绩受疫情及投融资等因素影响增长承压，CRO业务有序恢复，未来伴随临港新产能逐步释放有望恢复高增长 2023.04.26 2.【华西医药】和元生物（688238.SH）：22Q4业绩受疫情放开管控等因素扰动，展望未来业绩有望恢复高速增长 2023.02.27 3.【华西医药】和元生物（688238.SH）三季报点评：疫情和基数效应影响下收入端增长承压，预期伴随临港新产能释放未来几年继续呈现高速增长 2022.10.26 评级及分析师信息 和元生物(688238) 事件概述 元，同比下降29.69%、实现归母净利润-1.28亿元、实现扣非净利润-1.33亿元。 最新收盘价： 6.26 股票代码： 688238 公司公告2024年一季报：24Q1实现营业收入0.60亿 52周最高价/最低价： 17.98/4.78 元，同比增长93.48%、实现归母净利润-0.42亿元、实 总市值(亿) 40.53 现扣非净利润-0.47亿元。 自由流通市值(亿) 29.22 自由流通股数(百万) 466.74 （1）公司公告2023年报：23全年实现营业收入2.05亿 （2） 分析判断: 相对股价% ►23年业绩承压，伴随临港新产能投产业绩有望环比改善 公司23年实现收入2.05亿元，同比下降29.69%，其中基因治疗CDMO业务实现收入1.07亿元，同比下降50.64%，主要受下游客户融资放缓、管线推进放缓和订单价格下降等影响。伴随临港新产能投产以及新签订单呈现向上增长，公司24Q1实现收入0.60亿元，同比增长93.48%，其中基因治疗CDMO业务实现收入0.38亿元，同比增长146.50%，呈现环比改善。 （1）基因治疗CDMO业务有望呈现环比改善：截止24Q1，公司累计帮助客户获得中美等多国IND申报批件36个（其中美国FDA批件11个），持续实现对客户赋能。公司23年新签订单超过2.5亿元、24Q1新签订单超过8000万元 （23Q1新签订单超过5000万元），订单端呈现环比改善；另外公司23年9月上海临港7.7万平产品的一期部 分投产和叠加公司持续强化研发，增强服务能力范畴和领 域。公司24Q1基因治疗CDMO业务实现收入0.38亿元，同比增长146.50%，呈现逐渐恢复中。展望未来伴随着需求端环比改善和供给端能力持续增强，我们判断公司基因治疗CDMO业务有望呈现逐渐改善趋势。 （2）基因治疗CRO业务继续呈现稳健增长。公司基因治疗CRO业务23年和24Q1分别实现收入为0.79亿元和0.18亿元，分别同比增长20.56%和30.98%，继续呈现稳健快速增长趋势。公司积极拓展基因治疗CRO服务，截止23年底，累计服务超过1万家研发实验室客户，相对22年底增长20%+，持续为科研服务赋能。 投资建议 考虑到疫情原因扰动以及为后续新产能提前储备人才等因素，调整24-25盈利预测，即预测2024-2026年营收从 5.16/6.85/NA亿元调整为2.56/3.09/3.74亿元，EPS从 0.09/0.13/NA元调整为-0.24/-0.22/-0.19元，对应2024年 5月6日的6.26元/股收盘价，PE分别为-26/-28/-33倍，考虑到公司长线发展乐观，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧风险、服务管线推进低于预期、基因治疗领域监管政策变化的风险 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 291 205 256 309 374 YoY（%） 14.3% -29.7% 25.0% 20.8% 21.0% 归母净利润(百万元) 39 -128 -156 -145 -121 YoY（%） -27.6% -425.9% -22.2% 7.4% 16.4% 毛利率（%） 44.4% -6.6% -12.8% 4.2% 16.8% 每股收益（元） 0.07 -0.20 -0.24 -0.22 -0.19 ROE 1.8% -6.2% -8.2% -8.2% -7.4% 市盈率 96.31 -31.46 -25.93 -28.01 -33.49 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 205 256 309 374 净利润 -128 -156 -145 -121 YoY(%) -29.7% 25.0% 20.8% 21.0% 折旧和摊销 44 140 150 164 营业成本 218 289 296 311 营运资金变动 0 -3 14 -17 营业税金及附加 2 1 2 3 经营活动现金流 -90 -24 25 31 销售费用 42 44 49 56 资本开支 -547 -221 -24 -122 管理费用 64 77 84 90 投资 -57 -26 -25 -25 财务费用 -16 -10 -5 -4 投资活动现金流 -602 -246 -50 -148 研发费用 51 54 62 71 股权募资 44 1 0 0 资产减值损失 -13 0 0 0 债务募资 106 2 0 0 投资收益 -1 0 -1 0 筹资活动现金流 134 -2 -3 -3 营业利润 -155 -186 -166 -136 现金净流量 -558 -273 -28 -120 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 -156 -186 -166 -136 成长能力 所得税 -28 -30 -22 -15 营业收入增长率 -29.7% 25.0% 20.8% 21.0% 净利润 -128 -156 -145 -121 净利润增长率 -425.9% -22.2% 7.4% 16.4% 归属于母公司净利润 -128 -156 -145 -121 盈利能力 YoY(%) -425.9% -22.2% 7.4% 16.4% 毛利率 -6.6% -12.8% 4.2% 16.8% 每股收益 -0.20 -0.24 -0.22 -0.19 净利润率 -62.5% -61.0% -46.8% -32.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA -4.9% -6.3% -6.1% -5.3% 货币资金 657 384 356 237 净资产收益率ROE -6.2% -8.2% -8.2% -7.4% 预付款项 6 10 10 11 偿债能力 存货 81 112 112 119 流动比率 2.95 1.95 1.74 1.47 其他流动资产 183 191 219 239 速动比率 2.32 1.30 1.14 0.85 流动资产合计 927 698 697 605 现金比率 2.09 1.08 0.89 0.57 长期股权投资 67 92 118 143 资产负债率 20.9% 23.6% 26.4% 28.2% 固定资产 1,046 1,062 1,018 985 经营效率 无形资产 55 57 60 62 总资产周转率 0.08 0.10 0.13 0.16 非流动资产合计 1,676 1,790 1,689 1,673 每股指标（元） 资产合计 2,603 2,488 2,386 2,278 每股收益 -0.20 -0.24 -0.22 -0.19 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.18 2.94 2.71 2.53 应付账款及票据 229 258 287 290 每股经营现金流 -0.14 -0.04 0.04 0.05 其他流动负债 86 99 113 123 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 314 357 400 413 估值分析 长期借款 144 144 144 144 PE -31.46 -25.93 -28.01 -33.49 其他长期负债 87 85 85 85 PB 2.83 2.13 2.31 2.48 非流动负债合计 231 229 229 229 负债合计 545 586 629 642 股本 647 647 647 647 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,058 1,902 1,757 1,636 负债和股东权益合计 2,603 2,488 2,386 2,278 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告