11月策略观点与金股推荐：震荡延续，波动放大

投资策略 11月策略观点与金股推荐：震荡延续，波动放大 证券研究报告|策略研究 2024年10月31日 11月市场观点：震荡延续，波动放大 多空叙事检验交织向前，高位震荡有望延续。9月底以来，上证快速冲高回踩震荡，量能维持较高水平，但振幅一直保持极窄，反映出交投情绪仍处高位，但多空力量相对均衡，进一步向上突破需要更多积极信号的确认，向下又缺乏重返此前悲观叙事的动力。往后看，内外多空叙事的期待与验证还将交织向前，年底之前大概率还处于政策观察窗口，更多宏大叙事的证实或证伪也需要时间检验，而后续每一次预期的检验都将带动新的筹码交换，因此预计高位震荡局面可能仍会延续。 不过，相较于10月中下旬的窄幅震荡模式，11月波动有望再度放大。一是内外关键因素相继重要重要观测窗口，海外美国大选结果即将出炉，国内财政发力预期也面临人大会议的信号检验，市场多空判断面临二次重估；二是从资金行为跟踪看，年末往往也是长线资金的重要决策窗口，长线外资逻辑的验证也进入观测期；三是盈利验证端，三季报也会对市场形成一定扰动，尤其是在政策转向但基本面依旧偏弱的三季度，估值定价分歧也将孕育市场波动。 11月配置建议： 内外不确定性仍多，趋势主线尚未确认，优先沿三类线索布局：沿趋势、周期、位置的思维框架出发，趋势侧呈现三类叙事交织局面，周期侧做多指向普遍偏左侧，位置多处于短期的高位震荡中，自主可控表现相对强势。往后看，内外不确定性仍多，趋势主线尚未确认，建议沿三类线索布局：一是中美关系叙事逻辑与分母端逻辑主导下的自主可控方向，具体如军工、半导体、信创等；二是沿政策稳增长发力叙事进行一定的左侧布局，优先更易获得政策效果高频验证的地产链的估值修复机会；三是对于相对价值或风险偏好较低的资金，适当的防御依旧必要，红利资产的长期配置价值仍存。 11月金股推荐： 1）有色-洛阳钼业：海外核心矿山放量推动前三季度业绩显著增厚； 2）化工-中岩大地：“新基建”核心标的，西部水电、核电双轮驱动，迎 来历史拐点； 3）电新-洪田股份：完善真空镀膜战略布局，受益复合集流体行业量产趋近； 4）电新-东方电缆：海风用海问题改善，我国海风加速，龙头获益显著； 5）建材-旗滨集团：光伏行业供给侧改革持续发酵，推荐旗滨集团； 6）建材-北新建材：石膏板基本盘扎实，防水、涂料逆势扩张； 7）计算机-世运电路：特斯拉产业链核心标的。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、美国大选及后续负面影响。 作者 分析师杨柳 执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：10月策略观点与金股推荐》2024-10- 07 2、《海外市场：关注港股情绪面——2024年10月海外金股推荐》2024-10-05 3、《投资策略：全A非金融业绩增速微降——2024中报分析（一）》2024-09-02 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、11月策略观点：震荡延续，波动放大3 二、11月金股组合4 1、有色-洛阳钼业（603993.SH）：海外核心矿山放量推动前三季度业绩显著增厚4 2、化工-中岩大地（003001.SZ）：“新基建”核心标的，西部水电、核电双轮驱动，迎来历史拐点4 3、电新-洪田股份（603800.SH）：完善真空镀膜战略布局，受益复合集流体行业量产趋近5 4、电新-东方电缆（603606.SH）：海风用海问题改善，我国海风加速，龙头获益显著6 5、建材-旗滨集团（601636.SH）：光伏行业供给侧改革持续发酵，推荐旗滨集团6 6、建材-北新建材（000786.SZ）：石膏板基本盘扎实，防水、涂料逆势扩张7 7、计算机-世运电路（603920.SH）：特斯拉产业链核心标的8 一、11月策略观点：震荡延续，波动放大 大势研判：高位震荡有望延续，但波动预计将会放大 多空叙事检验交织向前，高位震荡有望延续。9月底以来，上证快速冲高回踩震荡，量能维持较高水平，但振幅一直保持极窄，反映出交投情绪仍处高位，但多空力量相对均衡，进一步向上突破需要更多积极信号的确认，向下又缺乏重返此前悲观叙事的动力。往后看，内外多空叙事的期待与验证还将交织向前，年底之前大概率还处于政策观察窗口，更多宏大叙事的证实或证伪也需要时间检验，而后续每一次预期的检验都将带动新的筹码交换，因此预计高位震荡局面可能仍会延续。 不过，相较于10月中下旬的窄幅震荡模式，11月波动有望再度放大。一是内外关键因素相继重要重要观测窗口，海外美国大选结果即将出炉，国内财政发力预期也面临人大会议的信号检验，市场多空判断面临二次重估；二是从资金行为跟踪看，年末往往也是长线资金的重要决策窗口，以外资为例，11月-次年1月的跨年阶段历来是外资决策的关键窗口，所以长线外资逻辑的验证也进入观测期；三是盈利验证端，三季报的披露完毕也会对市场形成一定扰动，尤其是在政策转向但基本面依旧偏弱的三季度，估值定价分歧也将孕育市场波动。 行业配置建议：多重叙事主线交织，趋势主线尚未确认，沿三类线索布局 沿趋势、周期、位置的思维框架出发，趋势侧呈现三类叙事交织局面，周期侧做多指向多偏左侧，位置多处于短期的高位震荡中，自主可控表现相对强势。1）趋势层面看，本轮强势反弹中确实增加了一些新的叙事，大致呈现出三类逻辑交织的局面，一是中美关系的“攻守转换”的叙事逻辑，二是政策基调转向稳增长预期逻辑，三是内外流动性共振宽松的分母端逻辑。货币确定性宽松加码的现实偏向分母端逻辑，内外事件催化多偏向中美关系叙事，政策预期逻辑主导的分子端变化则注定是个需要时间检验的慢变量，因此，叙事层面的趋势定价短期依旧偏向自主可控、小票、并购主题等。2）周期层面看，全A盈利周期仍在磨底阶段，政策转向带动的盈利改善尚需时间的验证和传导，所以尽管政策转向信号较为明确，金融、地产链、基建链、消费等有一定改善期待，但政策发力的主攻方向尚未明晰，顺周期布局仍处于偏左侧阶段，后续两个月预计还会经历反复验证拉扯；此外，在与政策相对弱相关的科技领域，半导体内外景气度已有所分化，盈利周期的走向也面临新的考验；消费电子新品迭代延续，但创新幅度和消费者认可程度仍需验证。所以周期角度给予的做多信号的确定性普遍偏弱。3）位置角度看，当前多数行业处于快速反弹后的高位震荡阶段，其中宏大叙事主导的自主可控类方向表现较为强势，如军工、电子、计算机等。 内外不确定性仍多，趋势主线尚未确认，建议沿三类线索布局：一是中美关系叙事逻辑与分母端逻辑主导下的自主可控方向。在政策主线确认之前，此类方向依旧是逻辑较强且资金参与度较高的选择，更易形成强势延续的演绎模式，具体如军工、半导体、信创等；二是沿政策稳增长发力叙事进行一定的左侧布局，优先关注地产链的估值修复机会。从现有政策表述看，地产、化债、消费等都是潜在的发力方向，但发力主线尚待观察。相较于中美关系和分母端叙事，政策转向叙事必需要配合后续验证，而无论是化债还是消费改善都需要更长的时间检验窗口，若政策发力分布相对均衡，那么更易在价格端获得高频验证的地产链可能将率先受益于政策催化。三是对于相对价值或风险偏好较低的资金，适当的防御依旧必要，红利资产的长期配置价值仍存。鉴于内外因素走向仍有不确定性，适度的风险对冲也需要考虑。目前红利资产的股债性价比仍处于一倍标准差以上，近期市场交易拥挤度也降至历史底部，偏价值、偏防御的配置属性依旧明确。 二、11月金股组合 1、有色-洛阳钼业（603993.SH）：海外核心矿山放量推动前三季度业绩显著增厚 1）产量同比高增推动公司业绩兑现，海外项目扩产未来增量可期。前三季度公司实现铜产量47.6万吨，同比+78.20%；单三季度实现铜产量16.2万吨，环比减少2.4%。价格上看，2024年前三季度国际铜价同比增长6.4%。伴随TFM/KFM两座核心铜钴矿山 达产，公司自有铜矿业务逐步兑现“量价齐升”逻辑，增厚公司利润表现。项目扩产方面，公司TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探且见矿效果良好，预计到2028年或能实现100万吨/年铜产能，跻身世界级上游资源型企业。 2）美经济软着陆预期升温，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。美国10月标普全球制造业/服务业PMI初值双双超预期，即使制造业PMI仍处于收缩区间，但劳动力市场未见进一步疲软叠加经济指标向好仍拓宽了美经济软着陆通道，利好工业金属价格；同 时可期待海内外宏观利好预期共振；国内政策端，住建部部长倪虹表示：预计到2024年 底，“白名单”项目的信贷规模将增加到4万亿元；而中国房地产在系列政策作用下，市场已经开始筑底。整体看，此次会议与央行货币政策、美联储降息落地相呼应；逻辑上对顺周期板块金属价格以及工业金属资源型企业形成强催化。供需端看，在中国电力基建、新能源充电桩普及等消费场景带动下，铜金属消费量或将维持高位；预计公司将充分受益于铜价向上弹性与铜钴板块高业务集中度，进一步夯实盈利能力，叠加未来产量增量，成长可期。 投资建议：核心矿山TFM、KFM产能放量，叠加顺周期铜价中枢向上弹性，看好公司“量价齐升”与单吨利润弹性凸显。预计2024-2026年公司营收分别为1975.0/2072.9/2169.4亿元，归母净利润分别为110.6/124.6/143.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，项目进展不及预期风险，美联储超预期紧缩风险等。文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2024 年10月30日发布的《洛阳钼业（603993.SH）：海外核心矿山放量推动前三季度业绩显著增厚》报告。 2、化工-中岩大地（003001.SZ）：“新基建”核心标的，西部水电、核电双轮驱动，迎来历史拐点 1）公司中标中国核电金七门1、2号机组岩土工程项目。2024年10月10日，公司发布公告中标中国核电下属浙江金七门核电厂1、2号机组陆域形成及地基处理工程项目。 2）正式卡位核电主体岩土项目，迎接崭新征程。核电工程服务商门槛极高、封闭性强，且单一项目体量巨大（我们测算单个机组岩土工程价值量约15亿人民币）。从核电项目 建设周期来看，岩土工程部分订单通常分标段招标。根据2024年6月投资者交流公告，公司先前已成功中标某核电工程地基处理、陆域形成及基坑支护工程设计，并以联合体成员身份中标某核电厂临建区地基处理EPC项目。本次公司中标项目金额高达1.6亿元，继前续标段后，成功斩获首个大型标段，成为公司进军核电正式项目的重要里程碑。就单一核电项目来看，通常包括多期工程，全周期机组数量高。本轮中核金七门为一期1、2号机组招标，通过切入该项目，公司为后续标段乃至金七门未来机组项目的承接打下了坚实基础，有望长期成长。 3）核电发展信号明确，岩土工程是产业链率先受益环节。继2011年福岛核电站事故后，我国核电进入约8年的建设放缓期，“十四🖂”定调大力发展核电，2019年核电审批重启并进入快车道。2023年我国在运、在建、已核准待建核电机组共93台，总装机容量 10143.79万千瓦，首次位居全球首位。2024年8月19日，国务院常务会议一次性核准 5个核电项目共计11台机组，数量超越2022-2023年的10台。核电建设周期通常长达 5-8年，其中FCD准备阶段（即核准至第一罐混凝土浇筑）约1年，土建约2-3年，设 备安装约2-3年，调试约1年。而岩土工程为土建前期流程，在核电建设全生命周期中率先开始、率先完成、率先确认收入。 4）核电岩土工程150亿市场规模，优势地段稀缺价值量持续提升。从投资规模看，单台核电机组投资约200亿元，其中40%为基建，岩土工程投资约15亿，占比约7.5%。 以每年10台核准机组测算，核电岩土市场规模约150亿。核电核心主体包括核岛、常规岛、BOP，随核电站持续建设，优质地段愈加稀缺，目前行业趋势