2022Q4业绩承压，2023年内销及新品有望驱动成长

浙江自然（605080.SH） 2023年05月03日 2022Q4业绩承压，2023年内销及新品有望驱动成长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师） 投资评级：买入（维持） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 日期2023/4/28 当前股价(元)44.70 一年最高最低(元)77.21/40.74 总市值(亿元)45.20 流通市值(亿元)15.03 总股本(亿股)1.01 流通股本(亿股)0.34 近3个月换手率(%)89.34 股价走势图 浙江自然沪深300 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2022-042022-082022-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022Q3扣非净利率稳定，期待下游去库存后再启航—公司信息更新报告》-2022.10.26 《内销表现亮眼，经营韧性彰显，全年增长预期不改—公司信息更新报告》-2022.8.14 《TPU户外用品龙头，拓品类扩产能构筑新成长—公司首次覆盖报告》 -2022.6.28 2022Q4业绩承压，2023年内销及新品有望驱动成长，维持“买入”评级 公司2022年实现营收9.46亿元（+12.3%），实现归母/扣非归母净利润2.13/2.05 亿元，同比变动-3.0%/+3.0%，2022Q4收入/归母净利润分别-19.8%/-62.3%，利润受收入下滑及商誉减值影响。2023Q1实现营收2.40亿元（-27.2%），归母/扣非净利润0.67/0.53亿元，高基数下同减20.9%/31.0%。业绩阶段性承压，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.5/3.0/3.5亿元（此前2023-2024年3.2/4亿元），对应EPS为2.5/3.0/3.4元，当前股价对应PE为18.1/15.2/13倍，公司垂直一体化的竞争优势突出，内销稳步 开拓，2023Q1盈利能力改善，静待海外去库及需求拐点，维持“买入”评级。 量增驱动，新品类增速亮眼，内销实现高增带动占比提升 整体量价拆分：2022年销量+17.1%，平均售价-4.1%，收入以量增驱动。（1）分产品看，气床/箱包/枕头坐垫/其他实现营收6.88/1.27/0.75/0.55亿元，同比 +8.3%/+15.2%/+33.8%/+36.9%，气床和枕头坐垫呈现量价齐升的态势，销量同增2.7%/25.4%，价格同增5.4%/6.7%，箱包量增24%而售价下降6.8%。（2）分地区看，境内/境外收入2.4/7.0亿元，+42.1%/+4.65%，受益于国内精致露营和户外 运动兴起，内销实现高增，收入占比提升5.4pct至26%，展望2023年预计外销去库及需求改善后恢复出货节奏，叠加柬埔寨硬箱2023H2逐步放量利好，内销预计持续受益国内户外需求。此外，公司持续开拓家用床、水上用品等新品类。 2023Q1盈利能力环比同比均有改善，营运质量表现良好 盈利能力：2022年毛/净利率为36.61%/22.52%，分别同降2.1/3.5pct，扣非净利 率21.6%（-1.9pct）主要系原材料价格、货运成本波动所致；2022年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.1/+0.1/+0.1/-1.7pct，财务费用率变动明显主要系人民币汇率贬值导致汇兑损益增加。2023Q1公司毛/净利率为37.91%/27.97%，同 增1.4/2.2pct，在2022Q1较高基数上实现盈利能力改善。营运能力：截止2023Q1 末，存货规模2.3亿元（+5%），存货周转天数146天（+45天）；应收账款周转天数62天（+13天）；2023Q1经营性现金流净额为0.07亿元（-410.81%）。 募投项目稳步推进，产能有望持续提升 改性TPU面料及户外用品智能化生产基地建设项目稳步推进，项目因受实际情 况制约，在不影响生产的情况下有序推进，2022年已有立体库、成品车间等部分厂房建成并投入使用，未来将加强终端产品产能。 风险提示：订单、新品类拓展、产能扩张不及预期，原材料价格大幅上涨。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 842 946 1,043 1,263 1,483 YOY(%) 44.9 12.3 10.2 21.1 17.5 归母净利润(百万元) 220 213 250 298 348 YOY(%) 37.6 -3.0 17.2 19.3 16.7 毛利率(%) 38.8 36.6 36.6 36.6 36.6 净利率(%) 26.1 22.5 23.9 23.6 23.4 ROE(%) 13.6 11.7 12.2 13.0 13.2 EPS(摊薄/元) 2.17 2.11 2.47 2.95 3.44 P/E(倍) 20.6 21.2 18.1 15.2 13.0 P/B(倍) 2.8 2.5 2.2 2.0 1.7 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研 究 公司信息更新报 告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、2022Q4业绩阶段性承压，2023年内销及新品有望驱动成长3 2、2022年盈利能力承压，2023Q1同比改善，营运表现良好4 2.1、盈利能力：降本增效应对原材料上涨，2023Q1盈利能力改善4 2.2、营运能力：2023Q1库存同比略有增长，营运能力总体良好5 3、盈利预测与投资建议5 4、风险提示6 附：财务预测摘要7 图表目录 图1：2022年公司实现收入9.46亿元（+12.3%）3 图2：2023Q1公司实现收入为2.40亿元（-27.2%）3 图3：2022年公司归母净利润为2.13亿元（-3.0%）3 图4：2023Q1公司归母净利润为0.67亿元（-20.9%）3 图5：2023Q1期间费用率提升4.1pct5 图6：公司2023Q1盈利能力改善5 图7：2023Q1存货规模同比略有增长5 图8：2023Q1应收账款同比减少10.6%5 表1：2022年气床/箱包/枕头坐垫分别同增8.3%/15.2%/33.8%（单位：亿元）4 表2：2022年国内业务快速增长，海外业务阶段性承压（单位：亿元）4 1、2022Q4业绩阶段性承压，2023年内销及新品有望驱动成长 2022年公司全年实现营业收入9.46亿元（+12.3%），实现归母净利润2.13亿元 （-3.0%），实现扣非归母净利润2.05亿元（+3.0%）。2022Q4收入/归母净利润分别 -19.8%/-62.3%，利润受收入下滑及商誉减值影响。 分季度看，2022Q1-4营收分别实现3.30/3.06/1.68/1.42亿元，同比变动 +46.6%/+13.2%/-1.2%/-19.8%，归母净利润分别实现0.85/0.89/0.25/0.14亿元，同比变动+37.8%/+18.0%/-45.4%/-62.3%。 2023Q1公司实现营业收入2.40亿元（-27.2%），实现归母净利润0.67亿元 （-20.9%）；实现扣非归母净利润0.53亿元（-31.0%）。 图1：2022年公司实现收入9.46亿元（+12.3%）图2：2023Q1公司实现收入为2.40亿元（-27.2%） 10 8 6 4 2 0 2017 营业收入（亿元）同比增速 20182019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% 营业收入（亿元）同比增速 460% 340% 3 220% 20% 1 1-20% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0-40% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：2022年公司归母净利润为2.13亿元（-3.0%）图4：2023Q1公司归母净利润为0.67亿元（-20.9%） 归母净利润（亿元）同比增速 370% 60% 250% 40% 230% 120% 10% 10% -10% 0-20% 201720182019202020212022 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 归母净利润（亿元）同比增速 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 -80% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 （1）分产品看：枕头坐垫增长较快，气床贡献主要收入。 气床：2022年营收6.88亿元，同比+8.3%，收入占比为72.82%（-2.7pct），量价拆分来看，销量434.62万件，同比+2.7%，预计单价158.32元/件，同比+5.4%； 箱包：2022年营收1.27亿元，同比+15.2%，收入占比为13.48%（+0.3pct），量价拆分来看，销量228.87万件，同比+25.5%，预计单价55.65元/件，同比-6.8%； 枕头坐垫：2022年营收0.75亿元，同比+33.8%，收入占比为7.89%（+1.3pct），量价拆分来看，销量235.46万件，同比+25.4%，预计单价31.66元/件，同比+6.7%； 20212022VS2021变动 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 绝对值 占比变动 毛利率变动 其他：2022年营收0.55亿元，同比+36.9%，收入占比为5.82%（+1.1pct）。表1：2022年气床/箱包/枕头坐垫分别同增8.3%/15.2%/33.8%（单位：亿元） 气床 6.36 75.48% 42.66% 6.88 72.82% 41.70% 8.3% -2.7pct -1.0pct 箱包 1.11 13.13% 26.42% 1.27 13.48% 20.63% 15.2% +0.3pct -5.8pct 枕头坐垫 0.56 6.62% 28.67% 0.75 7.89% 28.53% 33.8% +1.3pct -0.1pct 其他 0.40 4.77% 24.71% 0.55 5.82% 20.10% 36.9% +1.1pct -4.6pct 合计 8.42 100.00% 38.75% 9.45 100.00% 36.56% 12.2% - -2.2pct 数据来源：公司公告、开源证券研究所 （2）分地区看：国内业务快速增长，海外业务阶段性承压。 国外：2022年营收7.03亿元（+4.6%）,占比为74.40%（-5.4pct）。国内：2022年营收2.42亿元（+42.1%），占比为25.60%（+5.4pct）。 表2：2022年国内业务快速增长，海外业务阶段性承压（单位：亿元） 20212022VS2021变动 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 绝对值 占比变动 毛利率变动 国外 6.72 79.78% 39.05% 7.03 74.40% 36.86% 4.6% -5.4pct -2.2pct 国内 1.70 20.22% 37.54% 2.42 25.60% 35.69% 42.1% +5.4pct -1.9pct 合计 8.42 100.00% 38.75% 9.45 100.00% 36.56% 12.2% - -2.2pct 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2、2022年盈利能力承压，2023Q1同比改善，营运表现良好 2.1、盈利能力：降本增效应对原材料上涨，2023Q1盈利能力改善 （1）毛