2023年年报及2024年一季报业绩点评：业绩阶段性承压，国内业务有望快速成长

公司点评●医疗器械 2024年04月28日 业绩阶段性承压，国内业务有望快速成长海泰新光（688677）--2023年年报及2024年一季报业绩点评谨慎推荐(维持)核心观点：分析师 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收4.71亿元（-程培 1.31%），归母净利润1.46亿元（-20.19%），扣非净利润1.36亿元（-19.20%），：021-20257805经营性现金流3.29亿元（-80.46%）。2023Q4实现营业收入0.94亿元（-31.20%），：chengpei_yj@chinastock.com.cn归母净利润0.28亿元（-35.54%），扣非净利润0.25亿元（-35.62%）。2024Q1分析师登记编码：S0130522100001实现营业收入1.18亿元（-20.74%），归母净利润0.38亿元（-20.68%），扣非净利润0.36亿元（-21.40%），经营性现金流0.40亿元（+119.94%）。研究助理：孟熙 高基数及客户系统延期影响表观业绩，2023全年及2024Q1业绩承压。2023 年公司业绩同比下降，主要受到美国客户新系统迭代延期的影响，公司内窥镜市场数据2024-04-26产品国外发货短期需求有所下降。从营收结构来看，内窥镜器械行业收入3.71A股收盘价(元)43.39亿元（+1.42%），占主营业务比例为79.26%（+2.36pct），光学行业收入0.97亿A股一年内最高价(元)74.80元（-11.63%），占主营业务比例为20.74%（-2.36pct）。同时，公司2024Q1业 A股一年内最低价(元)39.11 绩亦受到2023Q1美国大客户为新系统发布持续集中备货导致的高基数影响。此外，由于公司积极开拓国内市场、完善营销网络体系，期间费用略有增加，沪深3003584.272024Q1销售费用率为3.70%（+0.74pct），管理费用为9.65%（+1.03pct），未来市盈率38.90随着公司内窥镜产品出货数量逐步恢复，国内外销售收入有望持续快速增长。总股本（万股）12163.74 毛利率总体保持稳定，国内业务增势有望延续。2023年公司整体毛利率实际流通A股(万股)12163.74 63.72%（-0.63pct），其中医用内窥镜器械产品受出口汇率、销售产品结构变化限售的流通A股(万股)0.00及生产成本的综合影响，毛利率同比略有上升（71.26%，+1.08pct），光学产品流通A股市值(亿元)52.78毛利率受产品结构影响有所下滑（36.47%，-8.87pct）。2024Q1公司整体毛利率为64.50%（-0.04pct），保持稳定水平。基于公司积极加大国内市场开拓力相对沪深300表现图度，营销体系和品牌影响力持续强化，国内销售收入同比提升明显，达到1.41亿元（+26.46%），占比30.13%（+6.68pct），毛利率50.25%（-3.22pct，主要受具体产品结构调整影响），基于国内市场业务的逐步打开，公司国内业务较为强劲的增长趋势有望得以延续，并持续贡献一定业绩增量。 保持较高研发投入水平，有望迎来新品密集上市期。2023年公司研发投入0.66亿元（+10.01%），占营收比例14.00%（+1.44pct），2024Q1研发费用0.15亿元（-12.82%），占营收比例12.70%（+1.15pct），保证公司在医用内窥镜研发方面顺利取得一系列进展：①2023年9月配套美国客户新一代内窥镜系统正式上市；②为美国市场开发的新型4mm宫腔镜已完成产品定型并开始进入量产准备（预计2024年6月正式推向市场）；③针对国内市场的关节镜、三维 腹腔内窥镜、胸腔内窥镜完成产品注册，已开始投放市场；④白光/荧光/除雾资料来源：中国银河证券研究院/3D荧光/标准长度/加长型/超细型等几十种规格腹腔镜陆续注册取证中，预计相关研究2024年完成注册；⑤宫腔镜/膀胱镜/鼻窦镜等内窥镜已完成开发并开始注册检【银河医药】公司点评_海泰新光（688677)：业绩短期验，预计2024年中期完成注册；⑥第二代内窥镜摄像系统2023年11月起陆承压，看好自主品牌业务放量续取证，已推出市场并形成销售。【银河医药】公司点评_海泰新光（688677)：业绩短期 投资建议：公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从承压，看好整机业务和新订单放量 系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系【银河医药】公司点评_海泰新光（688677）：产品矩阵统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。我们看进一步丰富，看好硬镜整机业务实现放量 【银河医药】公司点评_海泰新光(688677)：业绩增长超 好公司国内业务在医疗新基建背景下发展前景，预计公司2024-2026年归母 预期，产品矩阵进一步丰富 净利润为2.02/2.54/3.19亿元，同比增长38.62%/25.89%/25.41%，对应EPS为【银河医药】公司点评_海泰新光(688677)：公司收入加1.66/2.09/2.62元，当前股价对应2024-2026年PE26/21/17倍，维持“谨慎推速增长，内窥镜销售占比提升荐”评级。 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 风险提示：海外市场业务进展不及预期的风险、国内产品放量不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 470.60 602.91 757.55 946.24 收入增长率% -1.31 28.12 25.65 24.91 归母净利润（百万元） 145.71 201.99 254.30 318.91 利润增速% -20.19 38.62 25.89 25.41 毛利率% 63.72 65.73 65.74 66.17 摊薄EPS(元) 1.20 1.66 2.09 2.62 PE 36.22 26.13 20.75 16.55 PB 4.08 3.56 3.04 2.57 PS 11.22 8.75 6.97 5.58 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 904.92 1102.62 1375.06 1719.22 营业收入 470.60 602.91 757.55 946.24 现金 592.32 746.01 964.10 1249.30 营业成本 170.74 206.60 259.57 320.11 应收账款 84.05 106.01 131.10 161.12 营业税金及附加 6.37 9.04 9.09 11.35 其它应收款 1.09 1.09 1.37 1.71 营业费用 18.10 24.12 29.70 34.06 预付账款 3.42 4.13 5.17 6.34 管理费用 53.26 69.33 84.85 102.19 存货 170.83 189.39 214.14 237.68 财务费用 -4.86 0.00 0.00 0.00 其他 53.22 56.00 59.19 63.08 资产减值损失 -4.61 0.00 0.00 0.00 非流动资产 489.92 494.48 496.06 495.84 公允价值变动收益 0.54 0.00 0.00 0.00 长期投资 13.61 13.61 13.61 13.61 投资净收益 -3.67 7.46 9.71 0.00 固定资产 392.96 389.50 385.12 379.68 营业利润 160.96 222.89 281.80 355.51 无形资产 30.58 30.38 30.18 29.98 营业外收入 0.09 0.09 0.09 0.09 其他 52.77 61.00 67.16 72.58 营业外支出 0.81 0.81 0.81 0.81 资产总计 1394.84 1597.11 1871.13 2215.07 利润总额 160.24 222.17 281.07 354.78 流动负债 85.41 103.23 127.94 156.12 所得税 18.07 25.11 31.76 39.03 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 142.17 197.07 249.31 315.76 应付账款 39.96 48.06 59.66 72.69 少数股东损益 -3.55 -4.93 -4.99 -3.16 其他 45.45 55.17 68.28 83.43 归属母公司净利润 145.71 201.99 254.30 318.91 非流动负债 16.70 16.30 16.30 16.30 EBITDA 183.28 254.83 315.49 391.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.20 1.66 2.09 2.62 其他 16.70 16.30 16.30 16.30 负债合计 102.10 119.53 144.24 172.43 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.15 -4.77 -9.76 -12.92 营业收入 -1.31% 28.12% 25.65% 24.91% 归属母公司股东权益 1292.58 1482.35 1736.64 2055.56 营业利润 -21.98% 38.48% 26.43% 26.16% 负债和股东权益 1394.84 1597.11 1871.13 2215.07 归属母公司净利润 -20.19% 38.62% 25.89% 25.41% 毛利率 63.72% 65.73% 65.74% 66.17% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 30.96% 33.50% 33.57% 33.70% 经营活动现金流 158.12 197.00 245.10 321.92 ROE 11.27% 13.63% 14.64% 15.51% 净利润 142.17 197.07 249.31 315.76 ROIC 10.88% 13.28% 14.39% 15.41% 折旧摊销 24.05 32.66 34.42 36.22 资产负债率 7.32% 7.48% 7.71% 7.78% 财务费用 0.47 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -45.36% -50.09% -55.49% -60.87% 投资损失 3.67 -7.46 -9.71 0.00 流动比率 10.60 10.68 10.75 11.01 营运资金变动 -8.26 -26.11 -29.64 -30.78 速动比率 8.50 8.76 9.00 9.42 其它 -3.98 0.85 0.72 0.72 总资产周转率 0.34 0.40 0.44 0.46 投资活动现金流 -92.67 -30.46 -27.01 -36.72 应收帐款周转率 4.74 6.34 6.39 6.48 资本支出 -55.86 -36.72 -36.72 -36.72 应付帐款周转率 3.41 4.69 4.82 4.84 长期投资 -42.20 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.20 1.66 2.09 2.62 其他 5.39 6.26 9.71 0.00 每股经营现金 1.30 1.62 2.01 2.65 筹资活动现金流 -110.19 -12.77 0.00 0.00 每股净资产 10.63 12.19 14.28 16.90 短期借款 0.00 0.00 0.