2023年年报及2024年一季报业绩点评：24Q1业绩短暂承压，全球化布局驱动未来成长

公司点评●医疗器械 2024年04月29日 24Q1业绩短暂承压，全球化布局驱动未来成长 --2023年年报及2024年一季报业绩点评 华大智造（688114） 推荐(维持) 核心观点： 分析师 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入29.11亿元（-31.19%），归母净利润-6.07亿元，扣非净利润-6.83亿元，经营性现金流 -8.7亿元。2023Q4实现营业收入7.07亿元，归母净利润-4.10亿元，扣非净利润-4.40亿元。2024Q1实现营业收入5.31亿元（-14.26%），归母净利润-2.01亿元，扣非净利润-2.13亿元，经营性现金流-2.19亿元。 2023年业绩符合预期，核心业务稳健增长。公司2023年表观收入下滑，主要由于上年同期实验室自动化应急产品销售导致基数较高，公司核心测序业务仍保持高速增长。分业务板块来看，①基因测序仪：实现收入22.91亿元 （+30.31%），其中仪器设备8.98亿元（+18.75%），全年新增销售装机854台（+41.39%），占全球测序仪销售份额约18.7%（+6.7pct）。试剂耗材13.54亿元（+38.31%），测序试剂盒发货数量同比增长超35%；②实验室自动化（常规）：实现收入1.53亿元（+4.95%），至2023年累计装机达4,000余台（+449）。③新业务（常规）：实现收入2.54亿元（+21.41%）,自动化生物样本库业务同比增超300%，并在全国多地累计完成15个样本库建设。2023年公司利润端显著下滑，主要原因包括上年同期应急产品销售及获诉讼赔偿款（3.25亿美元）导致的高基数、应急产品存货减值计提（信用减值损失0.56亿元+资产减值损失2.26亿元）、研发费用提升/销售力度加强导致期间费用增加（62.57%，+24.36pct）等。 2024Q1业绩略低于预期，季节性因素及环境变化影响短期业绩。公司2024年一季度收入及利润均低于此前预期，预计主要是受到春节假期/行业淡季等季度性因素、政策环境变化导致需求疲弱的影响，叠加2023Q1有因2022年收入递延而导致的高基数。在较差的外部环境下，公司基因测序仪业务仍实现营业收入4.49亿元（+4%），其中海外收入1.57亿元（+19%，占比34.97%），展现公司核心业务经营具有良好业务韧性及风险抵御能力。持续完善全球化布局，海外业务成长潜力较大。1）国内：2023年测序仪业务实现营收14.43亿元（+24.38%），占约32.6%份额，新增测序仪销售装机695台（占约47.3%份额），连续两年具国内第一；2）海外：2023年测序实现营收 8.49亿元（+41.82%），海外占比较2019年增长超25pct，累计已覆盖70个国家/地区。分区域来看，2023年各区域分别实现收入：亚太3.23亿元（+11.39%），欧非3.67亿元（+48.31%），美洲1.59亿元（+160.27%）。随着公司积极完善海外本地化营销团队及客户体验中心等布局，公司全球市场覆盖度及产品可及性持续提升。基于海外基因测序市场空间广阔、公司核心产品综合竞争力极强、公司测序业务在海外市占率仍相对较低，我们认为海外成长潜力巨大，未来海外市场有望持续为公司贡献重要业绩增量。 自主创新驱动产品矩阵进一步优化。2023年公司研发投入为9.10亿元 （+11.74%），占营收比例为31.26%（+12.01pct）；2024Q1公司研发投入2.02亿元（-7.47%），占营收比例为38.15%（+2.8pct）。基于持续的高研发投入，公司实现多项新品的重磅发布，如：1）StandardMPS2.0：新一代测序试剂，推动测序准确度较此前行业普遍的Q30提升一个数量级至Q40，显著提升各类应用场景的测序精确度；2）DNBSEQ-E25：占桌面积仅为0.1㎡，重量仅为15kg，为全球同等通量测序仪中最小型化机型之一，且可在3000米以上高原 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001研究助理：孟熙市场数据2024-04-29A股收盘价(元)57.44A股一年内最高价(元)106.68A股一年内最低价(元)50.30沪深3003623.91市盈率-36.25总股本（万股）41563.76实际流通A股(万股)21178.54限售的流通A股(万股)20385.22流通A股市值(亿元)121.65相对沪深300表现图资料来源：中国银河证券研究院相关研究【银河医药】公司点评_华大智造（688114）：业绩符合预期，海外布局加速推进20240228；【银河医药】公司点评_华大智造（688114）：牵手诺禾致源，强强联合加速开拓国内市场20231230；【银河医药】公司点评_华大智造（688114）：测序业务稳健高增长，全球市场持续开拓20231028；【银河医药】公司深度报告_华大智造(688114.SH)：基因时代来临，智造科学重器20230818；【银河医药】公司点评_华大智造（688114）：测序仪销售装机表现亮眼，国际市场进一步打开20230811； www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 环境下进行测序；3）MGISEQ-2000RSFluoXpert：多组学分析仪，中国首款具有自主知识产权、集成病理染拍功能和测序功能、能够做病理组织切片空间蛋白组学的测序仪；4）MGIDS-1000：千万级酶定向进化筛选系统，集液滴制备、分选、注入融合、打印入孔多功能于一体。 投资建议：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和超强产品力筑就高竞争壁垒，随着新产品上市及平台迭代升级、科研赋能计划稳步推进、海外经营环境趋于改善，全球市场空间有望进一步打开。目前公司核心业务处于市场开拓期，销售及研发费用投入仍较大，叠加下游需求恢复不及预期、地缘政治仍存一定不确定性，我们进一步下调公司2024-2026年归母净利润预测至-2.44/-0.22/2.43亿元，对应2024-2026年PS分别为7/6/5倍。此外，我们根据基于FCFF的DCF折现法估值，测算公司合理估值价格约为 85.20元，因此维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2911.22 3533.01 4245.24 5077.89 收入增长率% -31.19 21.36 20.16 19.61 归母净利润（百万元） -607.50 -244.33 -21.60 242.86 利润增速% -129.98 59.78 91.16 1224.51 毛利率% 59.47 65.98 66.91 67.54 摊薄EPS(元) -1.46 -0.59 -0.05 0.58 PE — — — 98.30 PB 2.76 2.85 2.86 2.78 PS 8.20 6.76 5.62 4.70 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 DCF估值分析 DCF分析（人民币百万元） 估值假设 FCFF预测期现值 4,615.61 预测期年数 8 FCFF过渡期现值 4,757.54 过渡期年数 4 FCFF永续价值现值 21,899.90 过渡期增长率 8.00% 企业价值 31,273.05 永续增长率g 4.50% 加：非核心资产价值 4,574.38 贝塔值（β） 1.2 减：付息债务 395.56 无风险利率Rf（%） 2.36% 减：少数股东权益 38.52 市场的预期收益率Rm（%） 9.00% 股权价值 35,413.34 有效税率T（%） 5.00% 总股本 415.64 剩余月份 8 每股价值 85.20 债务资本成本Kd 0.00% 债务资本比重Wd 2.99% 股权资本成本Ke 10.33% 加权平均资本成本WACC 10.02% 根据基于FCFF法的DCF估值分析，我们测算公司每股合理价值约为85.20元表2：华大智造DCF模型和关键假设 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 表3：敏感性分析 每股权益价值 加权平均资本成本WACC 8.52% 9.02% 9.52% 10.02% 10.52% 11.02% 11.52% 3.00% 96.11 87.21 79.72 73.35 67.86 63.10 58.93 3.50% 102.51 92.29 83.82 76.69 70.63 65.40 60.86 永续增长率 4.00% 110.33 98.38 88.66 80.59 73.81 68.04 63.06 4.50% 120.08 105.82 94.46 85.20 77.53 71.07 65.57 5.00% 132.62 115.11 101.54 90.73 81.92 74.62 68.47 5.50% 149.30 127.04 110.39 97.48 87.19 78.80 71.84 6.00% 172.58 142.90 121.73 105.88 93.59 83.79 75.81 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6998.09 6448.72 6737.33 7305.74 营业收入 2911.22 3533.01 4245.24 5077.89 现金 4776.22 4728.16 4791.32 5111.05 营业成本 1180.00 1201.89 1404.72 1648.11 应收账款 695.78 422.00 542.45 677.05 营业税金及附加 19.51 21.20 25.47 30.47 其它应收款 27.61 29.44 35.38 42.32 营业费用 832.13 995.08 1122.66 1266.57 预付账款 62.18 60.09 70.24 82.41 管理费用 528.20 611.01 665.12 720.83 存货 1206.34 934.80 1014.52 1098.74 财务费用 -139.08 0.00 0.00 0.00 其他 229.97 274.22 283.43 294.18 资产减值损失 -226.01 0.00 0.00 0.00 非流动资产 3559.00 3360.93 3149.76 2937.23 公允价值变动收益 -0.06 0.00 0.00 0.00 长期投资 8.29 8.29 8.29 8.29 投资净收益 -2.80 0.00 0.00 0.00 固定资产 2006.66 1961.14 1891.66 1799.19 营业利润 -606.79 -257.07 -23.46 269.71 无形资产 659.28 562.43 475.06 401.90 营业外收入 23.98 0.00 0.00 0.00 其他 884.77 829.06 774.75 727.84 营业外支出 7.76 0.00 0.00 0.00 资产总计 10557.09 9809.65 9887.10 10242.97 利润总额 -590.58 -257.07 -23.46 269.71 流动负债 1485.74 991.66 1090.69 1203.82 所得税 16.64 -12.85 -1.88 26.97 短期借款 100.08 100.08 100.08 100.08 净利润 -607.21 -244.21 -21.59 2