观点综述
- 烧碱：市场存在三大核心矛盾，多头主要逻辑包括政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外氯碱装置停产及出口市场扩张；空头主要逻辑则关注高供应、高库存、氧化铝减产预期及新增产能。
- PVC：核心矛盾为供需失衡，多头主要逻辑包括政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外氯碱装置停产及出口市场扩张；空头主要逻辑则关注高供应、高库存、下游需求负反馈及出口增速放缓。
烧碱供应
- 市场结构：产量和库存均下滑，但库存同比仍上升。
- 库存情况：全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存53.42万吨（湿吨），环比下降3.86%，同比上升19.15%；库容比30.41%，环比下降1.33%。
- 检修情况：3月检修偏少，4月检修预期增加。
- 产能增速：2026年烧碱仍持续投产，产能增速超3%。
- 成本影响：山东大工业电价下调，液氯价格大幅补贴，影响烧碱企业利润，部分企业可能降低开工负荷。
- 下游影响：液氯价格大幅降价，影响环氧丙烷、环氧氯丙烷等耗氯下游开工和利润。
烧碱需求
- 氧化铝产能：2026年全国待投氧化铝新产能预计1390万吨，南方市场占比76%，预计上半年投产更集中。
- 氧化铝开工：开工下滑，库存累库，利润亏损，存在减产预期。
- 下游需求：纸浆行业需求淡季，终端利润压缩；纸浆新产能持续投产；成品纸行业开工稳定；粘胶短纤、印染开工回升；水处理行业开工回升；三元前驱体行业产量下滑。
烧碱出口
- 出口回暖：2025年1-12月烧碱累计出口量410.87万吨，同比+44%。
- 主要出口市场：韩国LG化学计划检修，东北亚FOB价格上升至430美元/干吨左右；中东局势若不缓解，后期出口预计大幅扩张。
- 区域套利：山东-广东区域套利空间下滑，华南片碱-液碱价差尚可。
- 价差结构：50碱-32碱价差走强，利多烧碱，目前价差300元/吨，远高于蒸发成本，中期或回归。
PVC供需
- 核心矛盾：供应端减产受乙烯供应影响，需求端内需偏弱，后期出口增速放缓。
- 库存情况：PVC社会库存样本同比增加近62%，但存在去库趋势。
- 开工情况：PVC开工有下滑趋势。
- 产能情况：2026年PVC除嘉化产能释放外，无新增产能。
- 成本支撑：氯碱装置综合利润大幅修复，电价市场化导致电石法PVC成本下滑，乙烯法PVC成本持续抬升。
- 下游需求：PVC下游季节性开工回升。
- 出口预期：2025年12月PVC出口量31.41万吨，1-12月累计382.32万吨，同比+46.09%；未来取消出口退税及印度反补贴调查将增加竞争压力。
研究结论
- 烧碱：出口市场明显回暖，50碱-32碱价差走强利多市场，中期需关注价差回归。
- PVC：库存高位但有下滑趋势，下游需求季节性回升，出口增速放缓，需关注基差和月差变化。
