素金类产品表现亮眼助力营收高增，全渠道并进发展可期

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2023年04月29日 [table_main] 公司点评报告模板 素金类产品表现亮眼助力营收高增，全渠道并进发展可期 周大生(002867.SZ) 推荐维持评级 核心观点： ⚫ 事件 2022年公司实现营业收入111.18亿元，同比增长21.44%。归属于上市公司股东的净利润10.91亿元，同比下滑10.94%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.25亿元，同比下降14.06%。经营现金流量净额为10.18亿元，较上年增加417.87%。 2023年第一季度公司实现营业收入41.22亿元，同比增加49.65%。归属于上市公司股东的净利润3.65亿元，同比增长26.06%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.56亿元，同比增加26.49%。经营现金流量净额为6.91亿元，同比增加4.05%。 ⚫ 素金类产品营收高增导致收入结构大幅变动；疫情下直营线下渠道业绩承压，加盟渠道与线上业务发力稳固总营收 分行业与产品来看，公司主营业务属于珠宝首饰行业。行业内细分产品来看，年内公司素金首饰类产品实现营业收入84.68亿元，同比增长52.16%。从销量角度来看，报告期内公司各销售渠道合计销售素金类产品372.96万件，同比增长约25.00%。素金类产品销量大幅度提升主要是公司近年来大力发展黄金业务，黄金产品体系日益完善，在展销业务的支持下该品类业务迅速发展。叠加金价上涨等因素，量价齐升助力公司素金首饰类产品实现营收高增。镶嵌首饰类产品业绩相对承压，报告期内实现营业收入13.00亿元，同比大幅下滑41.69%。从量的角度来看，各销售渠道合计实现销量59.35万件，跌幅接近40.00%。在素金首饰类产品受金价影响相对较小的情况下，我们认为该类产品营收下滑主要是销量下滑严重所致。从对应采购情况来看，素金首饰类产品对应的主要原料黄金采购额与采购量均实现正增长，而镶嵌首饰类产品对应的原料主要为钻石，年内采购额与采购量均滑落。素金首饰的营收高增及镶嵌首饰业绩承压造成了公司收入结构的较大变动，2022年素金首饰/镶嵌首饰营收分别占比76.17%/11.69%，增量分别为15.38%/-12.65%。其他首饰报告期内实现营收2.88亿元，同比增长34.65%。其他首饰主要是银、铂等非黄金贵金属制成的首饰，年内采购额也均有所上涨。另有非实物销售部份，2022年公司加盟管理服务实现营收2.31亿元，同比增长1.63%。加盟管理费系公司向加盟商提供有关产品、经营策略、营销手段等多方面的培训及指导服务，并对加盟商的日常经营提供流程化管理所收取的费用。品牌使用费实现营收6.24亿元，同比下滑10.13%。其主要与旗下加盟商从指定渠道进货并使用“周大生”品牌销售的货品数目相关。供应链服务实现营收0.61亿元，同比下滑1.28%。该部分是公司向珠宝行业上下游客户提供订单管理执行、信息管理咨询、商品物流服务等供应链管理服务所收取的费用。 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：（8610）80927651 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据 2023.04.28 A股收盘价(元) 16.92 A股一年内最高价(元) 17.10 A股一年内最低价(元) 13.97 沪深300 3988.42 市盈率 15.10 总股本（万股） 109592.63 实际流通A股(万股) 108357.77 限售的流通A股(万股) 1234.85 流通A股市值(亿元) 183.34 行业数据时间 2023.04.28 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售&化妆品】行业周报_清明假期居民消费复苏并伴随短途出行热情高涨，维持推荐优质零售标的_20230409 【银河消费品零售&化妆品】行业周报_工信部消费品工业司开展消费品“三品”工作调研，维持推荐优质零售标的_20230403 【银河消费品零售&化妆品】行业周报_工信部消费品工业司开展消费品“三品”工作调研，维持推荐优质零售标的_20230403 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%周大生沪深300 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 分销售模式来看，公司实物销售主要分为线下自营、线上互联网销售以及加盟渠道销售三个模式。报告期内，线下自营模式实现营收10.69亿元，同比下滑15.13%，年内受疫情影响，公司部分自营线下门店经营停滞，因此线下自营模式业绩相对承压。从单店效用来看，自营门店镶嵌产品与黄金产品单店收入与毛利均下滑；从直营店展店情况来看，2022年自营门店数目止跌，相较21年末净增长11家，23年一季度同样实现增长（1家）。但2022年新增直营门店带来的营业收入增量无法抵消闭店带来的营业收入减少，对整体营收造成了一定冲击。自营线上（电商）业务收入 15.46 亿元，同比增长34.65%。疫情下线上渠道所受影响较小，叠加产品结构变化以及金价上涨因素营收实现高增。加盟业务收入82.96亿元，同比增长27.2%，加盟业务除实物销售外，还包括品牌使用费、加盟管理服务等服务性收入，年内该销售模式营收增长主要来源于于黄金类产品收入增幅较大。单店效用方面也与之对应，镶嵌产品、品牌使用费、加盟管理服务单点收入与毛利均下滑，但占比较大的黄金产品实现营收与毛利双高增，助力加盟渠道实现业绩增长。但加盟门店增速有所放缓，年内净增103家加盟门店。 分地区来看，年内公司于大部分区域营收情况较佳，仅在西北大区录得3.54%的负增长。东北、华东、华中地区表现亮眼，分别实现营业收入5.64亿元/27.96亿元/17.85亿元，同比增长达到32.19%/31.35%/36.63%。东北大区新增加盟门店单店表现亮眼，在新增门店数减少的情况下，对其形成的营业收入有所增长。华东、华中大区的平均新加盟店形成的营业收入也有所增长。华北、华南大区营收同样实现15%以上正增长。 分季度来看，珠宝首饰行业主要受节假日和婚庆消费影响，呈现季节性波动，每年的第一季度和第三季度是行业主要销售旺季。从历史数据来看，受近年来线上电商渠道的高速发展影响，四季度营收占比有所增长，已成为主要销售季节之一。2022年一季度，俄乌冲突爆发之后，在避险情绪推动下，金价迅速走高，且一季度属于传统销售旺季，销售量在春节等节日推动下保持平稳，助力公司实现营收同比大幅上涨。二季度，美联储加息推动美元指数和美债收益率上涨，金价回落至1,810 美元/盎司，但公司营收同比实现43.57%正增长，可能是销量大幅上涨所致。三季度，国际金价持续下跌至年内最低点，金价大幅下滑对公司营收造成一定冲击，增速处于年内相对较低区间。但对比2021年同期，金价更低下公司营收实现正增长，预计公司产品销量仍有所增加。四季度，疫情防控政策调整幅度超预期，居民避险情绪上涨导致客流量下滑，作为依赖线下专柜的行业，公司线下业务受冲击较为严重，四季度中期起金价虽上涨但仍未突破年内前期高位，与2021年相比也仍处于较低水平，价格并未起到支撑作用。而线上渠道方面，因物流受阻同样受到较大的冲击，多重因素共同影响下，四季度公司营收出现下滑。且其近年来已逐步成为销售旺季，但2022年业绩较差，使得公司全年业绩增速放缓。2023年一季度，在金价持续走强突破2022年同期水平，叠加疫情过峰带来的客流量修复，以及春节等传统消费旺季带动消费复苏，居民补偿性消费心理等因素的影响下，公司营收实现了较大的增长。 表1：2022年营业收入情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 总营业收入 111.18 19.63 21.44% 100.00% 100.00% 分行业 珠宝首饰 111.18 19.63 21.44% 100.00% 100.00% 分产品 素金首饰 84.68 29.03 52.16% 76.17% 147.89% 镶嵌首饰 13.00 -9.29 -41.69% 11.69% -47.34% 其他首饰 2.88 0.74 34.65% 2.59% 3.78% 加盟管理服务 2.31 0.04 1.63% 2.08% 0.19% 品牌使用费 6.24 -0.70 -10.13% 5.61% -3.58% 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 供应链服务 0.61 -0.01 -1.28% 0.54% -0.04% 小贷金融 0.29 -0.06 -18.13% 0.26% -0.32% 工程管理服务 0.02 0.00 4.66% 0.02% 0.00% 其他业务 1.16 -0.11 -8.92% 1.04% -0.58% 分销售模式 自营(线下) 10.69 -1.91 -15.13% 9.62% -9.71% 互联网（线上） 15.46 3.98 34.65% 13.90% 20.27% 加盟 82.96 17.74 27.20% 74.62% 90.38% 供应链服务 0.61 -0.01 -1.28% 0.54% -0.04% 小贷金融 0.29 -0.06 -18.13% 0.26% -0.32% 工程管理服务 0.02 0.00 4.66% 0.02% 0.00% 其他业务 1.16 -0.11 -8.92% 1.04% -0.58% 分地区 东北大区 5.64 1.37 32.19% 5.07% 6.99% 华北大区 22.20 3.58 19.20% 19.97% 18.22% 华东大区 27.96 6.67 31.35% 25.15% 34.00% 华南大区 19.27 2.79 16.96% 17.33% 14.24% 华中大区 17.85 4.79 36.63% 16.06% 24.38% 西北大区 8.46 -0.31 -3.54% 7.61% -1.58% 西南大区 9.80 0.74 8.13% 8.81% 3.75% 分季度 第一季度 27.54 15.98 138.15% 24.77% 81.40% 第二季度 23.44 7.11 43.57% 21.08% 36.23% 第三季度 38.39 1.54 4.19% 34.53% 7.86% 第四季度 21.82 -5.00 -18.66% 19.62% -25.49% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表2：2023Q1年公司营业收入情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 总营业收入 41.22 13.67 49.65% 100.00% 100.00% 分产品 素金类产品 35.01 12.57 56.03% 84.94% 91.94% 镶嵌类产品 2.21 0.24 12.22% 5.36% 1.76% 分渠道 自营（线下） 4.89 1.30 36.28% 11.87% 9.53% 互联网（线上） 5.21 2.41 85.72% 12.65% 17.60% 加盟 30.72 10.09 48.91% 74.54% 73.80% 供应链服务 0.20 -0.01 -5.88% 0.48% -0.09% 小贷金融 0.05 -0.05 -47.19% 0.12% -0.33% 工程管理服务 0.00 0.00 27.28% 0.01% 0.01% 其他业