素金类产品营收高增，线下展店与线上电商共同赋能渠道发展

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2023年08月26日 [table_main] 公司点评报告模板 素金类产品营收高增，线下展店与线上电商共同赋能渠道发展 周大生(002867.SZ) 推荐维持评级 核心观点： ⚫ 事件 2023年上半年公司实现营业收入80.74亿元，同比增长58.37%。归属于上市公司股东的净利润7.40亿元，同比上升26.45%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.07亿元，同比上升26.06%。经营现金流量净额为7.16亿元，较上年同期下降2.57%。 ⚫ 素金类产品营收高增导致收入结构大幅变动；报告期内展店加速，与线上业务共同发力推动总营收规模扩张 分行业与产品来看，公司主营业务属于珠宝首饰行业。行业内细分产品来看，报告期内公司素金首饰类产品实现营业收入67.31亿元，同比增长71.71%，在公司营收中占比超83%并同时贡献近95%的营收增量；对应业务营收实现大幅上涨的原因主要得益于经济社会全面恢复常态化运行，消费场景全面复苏以及市场需求逐步恢复。从对应采购情况来看，素金首饰类产品对应的主要原料黄金采购额与采购量均实现大幅正增长。与此同时，受美联储货币政策和美国银行业危机、地缘政治风险以及多国央行增持黄金储备等因素影响，国际金价震荡上行并创历史新高，量价齐升助力素金首饰销售额上涨幅度抢眼。镶嵌首饰类产品在报告期内实现营业收入5.26亿元，同比小幅上升2.57%，其对应的原料主要为钻石，报告期内采购额与采购量均滑落。根据公司财报中披露，黄金类产品消费市场延续较高的景气度，对钻石镶嵌类产品也造成一定程度的影响，钻石镶嵌行业仍处在周期性调整阶段。素金首饰的营收高增及镶嵌首饰业绩相对承压造成了公司收入结构的变动，整体收入结构在渠道、品类分布上呈现较大的变化，黄金类产品收入占比进一步上升。其他首饰报告期内实现营收1.74亿元，同比增长36.39%。其他首饰主要是银、铂等非黄金贵金属制成的首饰，年内采购额也均有所上涨。另有非实物销售部份，2023年上半年公司加盟管理服务实现营收0.99亿元，同比增长0.28%。加盟管理费系公司向加盟商提供有关产品、经营策略、营销手段等多方面的培训及指导服务，并对加盟商的日常经营提供流程化管理所收取的费用。品牌使用费实现营收4.29亿元，同比上升36.60%。其主要与旗下加盟商从指定渠道进货并使用“周大生”品牌销售的货品数目相关。供应链服务实现营收0.35亿元，同比下滑1.05%。该部分是公司向珠宝行业上下游客户提供订单管理执行、信息管理咨询、商品物流服务等供应链管理服务所收取的费用。 分销售模式来看，公司实物销售主要分为线下自营、线上互联网销售以及加盟渠道销售三个模式。报告期内，线下自营模式实现营收8.28亿元，同比上升45.99%，2023年上半年经济逐渐复苏且黄金消费热情高，公司线下展店速度增快，因此线下自营模式业绩相对表现亮眼。从单店效用来看，自营门店黄金产品单店收入与毛 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：（8610）80927651 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据 2023.08.26 A股收盘价(元) 15.69 A股一年内最高价(元) 18.58 A股一年内最低价(元) 13.97 沪深300 3709.15 市盈率 13.81 总股本（万股） 109592.63 实际流通A股(万股) 108357.77 限售的流通A股(万股) 1234.85 流通A股市值(亿元) 170.01 行业数据时间 2023.08.26 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】周大生22年年报暨23年一季报点评_素金类产品表现亮眼助力营收高增，全渠道并进发展可期_20230429 周大生沪深 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 利均上升而镶嵌产品对应的指标则均出现滑落；从自营门店展店情况来看，2023年上半年累计新增门店51家，累计撤减门店18家，净增加门店33家。公司上半年进一步优化市场布局、提升拓店质量，对整体营收形成了促进作用。互联网（电商）业务收入11.55亿元，同比大幅提升91.33%。线上渠道受消费复苏影响明显，叠加产品结构变化以及金价上涨因素营收实现高增。加盟业务收入59.76亿元，同比增长57.16%，加盟业务除实物销售外，还包括品牌使用费、加盟管理服务等服务性收入，年内该销售模式营收增长主要来源于于黄金类产品收入增幅较大。单店效用方面也与之对应，镶嵌产品、加盟管理服务单点收入与毛利均下滑，但占比较大的黄金产品和品牌使用费实现营收与毛利双高增，助力加盟渠道实现业绩增长。同时加盟门店增速有所提高，上半年内净增86家加盟门店。 分地区来看，年内公司于大部分区域营收情况较佳，在各大地区均实现正增长。华北、华东、华中地区表现亮眼，分别实现营业收入16.93/17.61/14.26亿元，同比增长达到59.90%/ 33.57%/75.45%。西北、华北和华中大区新增加盟门店表现亮眼，营业增速分别达到113.40%/ 100.98%/72.86%。西南、华东大区新增加盟店营收同样实现30%以上正增长。上述地区的优异表现，同样伴随了对应地区内自营与加盟门店数量的加速扩张。 分季度来看，珠宝首饰行业主要受节假日和婚庆消费影响。2023年一季度，在金价持续走强突破2022年同期水平，叠加疫情过峰带来的客流量修复，以及春节等传统消费旺季带动消费复苏，居民补偿性消费心理等因素的影响下，公司营收实现了较大的增长。本年二季度相对一季度营收规模有所回落，相对符合行业规律，但增速高达68.63%，同样体现了本年度黄金行情走强、市场需求旺盛的趋势。 表1：2023H1年营业收入情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 总营业收入 80.74 29.76 58.37% 100.00% 100.00% 分行业 珠宝首饰 80.74 29.76 58.37% 100.00% 100.00% 分产品 素金首饰 67.31 28.11 71.71% 83.37% 94.46% 镶嵌首饰 5.26 0.13 2.57% 6.51% 0.44% 其他首饰 1.74 0.46 36.39% 2.15% 1.56% 加盟管理服务 0.99 0.00 0.28% 1.23% 0.01% 品牌使用费 4.29 1.15 36.60% 5.32% 3.86% 供应链服务 0.35 0.00 -1.05% 0.44% -0.01% 小贷金融 0.10 -0.07 -43.49% 0.12% -0.25% 工程管理服务 0.01 0.00 10.07% 0.01% 0.00% 其他业务 0.69 -0.02 -3.25% 0.85% -0.08% 分销售模式 自营(线下) 8.28 2.61 45.99% 10.25% 8.76% 互联网（线上） 11.55 5.51 91.33% 14.31% 18.53% 加盟 59.76 21.74 57.16% 74.02% 73.04% 供应链服务 0.35 0.00 -1.05% 0.44% -0.01% 小贷金融 0.10 -0.07 -43.49% 0.12% -0.25% 工程管理服务 0.01 0.00 10.07% 0.01% 0.00% 其他业务 0.69 -0.02 -3.25% 0.85% -0.08% 分地区 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 东北大区 4.72 1.84 63.73% 5.84% 6.17% 华北大区 16.93 6.34 59.90% 20.97% 21.31% 华东大区 17.61 4.43 33.57% 21.81% 14.87% 华南大区 12.75 4.54 55.33% 15.80% 15.26% 华中大区 14.26 6.13 75.45% 17.67% 20.61% 西北大区 7.20 2.81 64.05% 8.92% 9.44% 西南大区 7.26 3.67 102.00% 8.99% 12.32% 分季度 第一季度 41.22 13.67 49.65% 51.05% 45.95% 第二季度 39.52 16.08 68.63% 48.95% 54.05% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表2：2020-2023H1年公司门店情况 单位：家 2023H1 新增 闭店 净增量 2022 2021 分渠道 4735 319 200 119 4616 4502 直营 282 51 18 33 249 238 加盟 4453 268 182 86 4367 4264 分门店类型 专卖店 2051 - - 39 2012 1993 商场专柜店 2684 - - 80 2604 2509 分城市线级 一二线 1481 154 79 75 1406 1351 三四线及以下 3254 165 121 44 3210 3151 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表3：2023H1公司分地区新增门店情况 地区 新增店数（家） 营业收入 （万元） 毛利 （万元） 同比增量 （家） 营收增速 毛利增速 直营 东北大区 2 163.77 37.01 2 - - 华北大区 8 1317.86 327.38 7 238.06% 195.26% 华东大区 12 2295.34 530.00 12 - - 华南大区 14 816.47 176.92 7 117.35% 91.14% 华中大区 1 59.20 17.30 1 - - 西北大区 1 69.45 14.50 2 - - 西南大区 13 1475.98 456.00 3 4368.60% 4700.00% 合计 51 6198.07 1559.10 41 467.37% 440.87% 加盟 东北大区 10 2613.04 437.30 -1 10.49% 56.55% 华北大区 47 7465.98 1498.10 14 100.98% 68.06% 华东大区 64 11987.54 2166.92 4 39.15% 19.88% 华南大区 12 794.15 191.11 -5 -33.47% -52.81% 华中大区 63 8444.10 1650.91 24 72.86% 68.18% 西北大区 34 3455.54 779.06 17 113.40% 109.72% 西南大区 38 3649.51 1075.53 1 44.21% 14.35% 合计 268 38409.86 7798.92 54 54.11% 37.38% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 表4：2023H1公司闭店情况及其影响 分类 关闭店数 （家） 关闭门店对报告期的影响 （万元） 关闭门店影响额占报告期收入比例 闭店增减 （家） 影响变动 比例变动 自营 18 1272.72 0.16% 5 15.36% -0.06%