Q1收入淡季保持增长，疫后复苏正在兑现

2023年04月30日 Q1收入淡季保持增长，疫后复苏正在兑现 盛通股份(002599) 评级： 买入 股票代码： 002599 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 7.74/3.89 目标价格： 总市值(亿) 36.56 最新收盘价： 6.80 自由流通市值(亿) 26.85 自由流通股数(亿) 3.95 事件概述 公司2022年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为22.39/0.05/-0.04/2.49亿元、同比增长 -6.91%/-92.85%/-107.39%/135.69%，非经主要来自政府补助1542万元；经营性现金流高于归母净利主要由于预收学费增加。22Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.46/0.04/0.01亿元、同比增长-5%/232%/109%。 公司23Q1年收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.96/-0.24/-0.26亿元、同比增长16.27%/1.75%/4.02%，淡季中收入保持增长。 分析判断: 印刷主业稳健，教育业务受损。出版/包装印刷/教育业务2C（学员服务）/教育业务2B（机构服务）2022年收入分别为16.08/2.68/2.71/0.92亿元、同比增长-2%/-20%/-11%/-22%。我们分析，印刷主业基本在疫情期间也保持了稳健，包装业务主要由于去年同期有抗原盒子业务影响，教育业务则受疫情影响消课进展冲击较大。 预收款对教育业务提供一定保障。2022/23Q1公司合同负债为3.08/2.78亿元，同比增长17%/11%。毛利率下降主要受乐博影响，净利率降幅低于毛利率主要由于管理费用率下降、投资收益增加及所 得税率下降。2022年毛利率为15.62%、同比下降4.31PCT，出版/包装印刷/教育业务2C（学员服务）/教 育业务2B（机构服务）22年毛利率分别为13.90%/10.31%/21.41%/44.06%，同比增加-3/-5/-7/-6PCT。2022年净利率0.14%，同比下降2.89PCT。从费用率看，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.23%/7.95%/1.79%/0.22%、同比增长-0.10/-0.82/0.04/-0.15PCT，其中管理费用同比下降16%，主要由 于21年股权激励费用的增加使得基数较高。22年Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.13%/7.14%/1.83%/0.18%、同比增长1.30/-3.33/-0.44/-0.34PCT。子公司北京盛通包装印刷/上海盛通时代印刷/北京盛通知行教育/北京乐博的收入分别为2.01/2.20/1.19/2.53亿元，同比增长-14%/- /124%/-33%；净利润分别为0.09/0.04/-0.35/-0.53亿元。 23Q1毛利率为10.40%、同比下降3.04PCT。23Q1净利率为-4.09%、同比增长0.91PCT。23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.20%/7.72%/1.51%/0.34%、同比增长-1.43/-2.03/-0.44/-0.05PCT。 投资建议 我们分析，未来公司看点在于：（1）乐博有望在疫情后复苏，叠加行业集中度提升、自身积极改革，带动满班率提升、净利率修复；（2）中鸣机器人有望受益于低息贷款政策、鼓励高校更换仪器设备等教育信息化政策；（3）教育部发布新课标单独设置信息科技学科，对少儿机器人、编程等素质教育利好长远；公司也将抓住ChatGPT带来的产业变革机遇，探索AI相关课程。（4）行业预收款由年度改为季度、利好行业集中度提升。 维持23/24年收入预测26.5/29.7亿元、新增25年收入预测34.2亿元，维持23/24年归母净利预测1.6/1.9亿元、新增25年归母净利预测2.3亿元，维持23/24年EPS预测0.29/0.35元、新增25年EPS预测 0.42元，2023年4月28日收盘价6.8元对应23/24/25年PE分别为20/17/14X，维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 线下满班率提升低于预期风险、疫情反复风险、系统性风险。 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,405 2,239 2,651 2,970 3,423 YoY（%） 17.9% -6.9% 18.4% 12.0% 15.3% 归母净利润(百万元) 68 5 160 190 228 YoY（%） 119.5% -92.8% 3211% 18.9% 19.7% 毛利率（%） 19.9% 15.6% 19.2% 19.7% 20.2% 每股收益（元） 0.12 0.01 0.29 0.35 0.42 ROE 4.8% 0.3% 9.9% 10.6% 11.2% 市盈率 49.50 594.00 19.95 16.77 14.02 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 营业总收入 2,239 2,651 2,970 3,423 净利润 YoY(%) -6.9% 18.4% 12.0% 15.3% 折旧和摊销 营业成本 1,889 1,891 2,084 2,326 营运资金变动 营业税金及附加 10 20 21 34 经营活动现金流 销售费用 117 265 297 377 资本开支 管理费用 178 239 267 323 投资 财务费用 5 -4 -5 -15 投资活动现金流 资产减值损失 0 0 0 0 股权募资 投资收益 1 6 4 3 债务募资 营业利润 20 214 254 307 筹资活动现金流 营业外收支 -5 -4 -4 -4 现金净流量 利润总额 15 210 250 303 主要财务指标 所得税 12 40 48 61 成长能力（%） 净利润 3 170 203 242 营业收入增长率 归属于母公司净利润 5 160 190 228 净利润增长率 YoY(%) -92.8% 3210.5% 18.9% 19.7% 盈利能力（%） 每股收益 0.01 0.29 0.35 0.42 毛利率 资产负债表（百万元）货币资金 2022A274 2023E308 2024E818 2025E908 净利润率总资产收益率ROA 预付款项 131 55 43 43 净资产收益率ROE 存货 340 256 401 332 偿债能力（%） 其他流动资产 567 630 651 761 流动比率 流动资产合计 1,313 1,248 1,913 2,044 速动比率 长期股权投资 33 33 33 33 现金比率 固定资产 744 744 744 744 资产负债率 无形资产 127 127 127 127 经营效率（%） 非流动资产合计 1,408 1,346 1,277 1,202 总资产周转率 资产合计 2,721 2,594 3,191 3,246 每股指标（元） 短期借款 47 47 47 47 每股收益 应付账款及票据 622 363 722 490 每股净资产 其他流动负债 481 441 477 522 每股经营现金流 流动负债合计 1,150 852 1,246 1,059 每股股利 长期借款 5 5 5 5 估值分析 其他长期负债 114 114 114 114 PE 非流动负债合计 119 119 119 119 PB 负债合计 1,269 971 1,365 1,178 股本 538 538 538 538 少数股东权益 1 11 24 38 股东权益合计 1,453 1,623 1,826 2,068 负债和股东权益合计 2,721 2,594 3,191 3,246 2022A 2023E 2024E 2025E 3 170 203 242 190 62 69 76 50 -199 239 -228 249 33 522 105 -71 -4 -13 -17 18 0 0 0 -33 2 -10 -14 0 0 0 0 -106 0 0 0 -185 -1 -1 -1 34 33 511 90 2022A-6.9% 2023E18.4% 2024E12.0% 2025E15.3% -92.8% 3210.5% 18.9% 19.7% 15.6% 28.7% 29.8% 32.0% 0.2% 6.0% 6.4% 6.7% 0.2% 6.2% 6.0% 7.0% 0.3% 9.9% 10.6% 11.2% 1.14 1.46 1.54 1.93 0.73 1.09 1.17 1.57 0.24 0.36 0.66 0.86 46.6% 37.4% 42.8% 36.3% 0.84 1.00 1.03 1.06 0.01 0.29 0.35 0.42 2.70 3.00 3.35 3.78 0.46 0.06 0.97 0.20 0.00 0.00 0.00 0.00 594.00 19.95 16.77 14.02 1.91 1.98 1.77 1.57 财务报表和主要财务比率 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所