【东吴电新】晶澳科技、天合光能、固德威、禾迈股份、尚太科技、海力风电业绩点评

【东吴电新】晶澳科技、天合光能、固德威、禾迈股份、尚太科技、海力风电业绩点评 ①晶澳科技：美国高溢价进一步体现，盈利能力持续超预期！ 公司23Q1营收205亿元，同增66%，环降13.5%；归母净利25.8亿元，同增244%，环增15.1%；扣非归母净利24.9亿元，同增255%，环增 7.5%。 23Q1毛利率19.1%，同增4.3pct，环增1.5pct，业绩超市场预期。#单瓦净利持续创新高、23年迎量利双升。 公司23Q1组件销量11.54GW，同增75%，环比微降4%，剔除1.7亿硅料投资收益和1.13亿补贴后，我们测算一体化组件贡献23亿利润，单瓦净利约0.19元，环增约1分，持续创新高，主要是1）美国Q1出货约800MW+，美国市场组件均价0.36美元/W（≈2.5元/W），单瓦利润达8毛左右，享超额收益；2）硅料快速降价，高价订单拉高盈利。 我们预计Q2出货15GW左右，原料储备和在手订单充足，满产出货，硅料稳步降价，盈利有望保持Q1高位。 全年出货60-65GW，同增50%+，下半年还将收益N型占比和美国出货提升，支撑23年业绩高增！ #N型产能逐渐落地、推进美国产能布局。 公司已规划70GWN型电池产能，预计23年落地40GW，其中宁晋6GW预计23年5月投产，扬州20GW+曲靖10GW预计23H2投产。N型组件预计23Q2开始明显起量交付，全年出货约20GW，新技术占比30%，带动组件盈利持续改善。 针对美国市场，公司已建立东南亚4GW一体化产能。 同时公司投资6000万美元建设美国首座工厂，规划组件产能2GW，预计23Q4投产。在美建厂有利于对冲贸易风险，进一步享受美国高溢价市场！ 盈利预测：我们预计23-25年归母净利润为100.4/128.6/160.9亿元，同比+81%/28%/25%，给予公司23年20倍PE，对应目标价60.85元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧 ②天合光能：Q1量利高增，看好23年组件一体化深化，全业务多点开花 事件：公司23Q1营收213亿，同增39.6%，环降20.6%；归母17.7亿元，同增225.4%，环增38.4%；扣非归母17.3亿元，同增252.4%，环增41.3%。 业绩接近预告上限，略超预期。 #Q1量利双增、看好全年持续高增！公司23Q1出货约10GW+，受益于在手高价订单，测算单瓦净利达1.1毛+；Q2起需求进一步提升，预计出货有望达15GW，盈利能力保持坚挺。 展望全年，预计组件出货65GW，同增50%+，其中欧洲预计占比30-35%、北美10%。 公司宿迁+青海TOPCon电池逐步投产，预计可自供15GW+电池，全年N型组件出货达20GW；随东南亚+青海硅片陆续投产爬坡，预计硅片23年可自供13GW+，24年自供50GW+；总体增厚组件盈利。 公司瞄准长期市占率20%，持续增强龙头地位！ #分布式+支架+储能多点开花、贡献业绩增量！23Q1预计公司分布式出货约2GW+（权益约1.47GW+），23年组件降价分布式收益率提升，市场进一步扩大，预计全年开发10-12GW（权益7.4-8.8GW），同增60%+，长期目标保二争一。 支架业务预计23Q1盈亏平衡，23年出货约8-9GW，同比翻倍增长，跟踪支架占比50%+，长期目标全球前三。 公司储能以国内大储为主，预计23Q1出货数百MWh，全年国内外齐发力，预计出货3-4GWh，可实现盈利贡献，市占率目标全球10%。 #一体化加速建设、技术持续领先。 公司一体化产能持续建设，预计23年底硅片/电池/组件产能达50/75/95GW，其中N型电池超40GW；一体化产能加速落地，增强核心竞争力。 电池技术上，公司TOPCON量产效率提升至25.3%（良率97%），HJT实验室效率达25.6%，小面积钙钛矿/晶硅叠层电池效率达29.2%，技术全面布局，保持领先！ 盈利预测：预计公司23-25年归母净利为75/95/116亿，同增103%/28%/22%，给予23年20XPE，对应目标价69元，维持“买入”评级。风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 ③固德威22年报&23Q1点评：储能高歌猛进，新产品逐步拓展！ 公司22年营收47.1亿元，同比增长76%；归母净利6.5亿元，同增132%；扣非归母净利6.3亿元，同增156%。 22年毛利率32%，同增0.8pct。 23Q1营收17.19亿元，同增164.59%，环降4.20%；归母净利3.36亿元，同增3473.72%，环降10.09%；扣非归母净利3.33亿元，同增 6269.19%，环降8.34%。 23Q1毛利率39.05%，同增8.92pct，环增4.20pct。规模效应下公司费用率同比明显改善，业绩符合市场预期。#储能逆变器高歌猛进、电池包贡献新增量。 公司22年储能逆变器贡献16.43亿收入，占比提升至35%，销22.73万台，同增279%，毛利率达44.5%，其中22Q4储能出货8-9万台，环增 14%。 23Q1储能逆变器出货6.3万台，同增125%，IGBT单管降价+单台功率提升，推动毛利率提升至45%+，我们预计23全年储能出货达60万台 +，同增160%+。 电池包新开拓业务22年贡献6.27亿收入，销267mwh，电池pack产能由22年1gwh提至23年2-3gwh，自配套率将从22年18%提至30-40%，预计23实现出货1.5gwh+，规模效应、委外代工逐步切换自供、同时碳酸锂降价带动电芯价格下行，量利将高速增长。 #23年并网持续高增、新业务逐步扭亏为盈。 公司22年并网逆变器贡献20亿收入，销46.10万台，同增3%，毛利率为29.89%，其中22Q4并网出货15-16万台，环比基本持平。 23Q1并网逆变器出货15.2万台，同增85%，IGBT单管降价+海外出货占比提升，毛利率亦明显改善，我们预计23全年出货80万台+，同增 70%+，公司后续在大型电站逆变器将加速成长，预计23年交付3-4GW，7月将推出微逆一拖二、一拖四产品，进一步丰富逆变器产品线。 22年户用系统贡献2.1亿收入，销250MW左右，23年预计出货1GW，开发体量加大，逐步扭亏为盈。 投资建议：我们预计23-25年归母净利润为18.9/28.6/38.3亿元，同比+191%/51%/34%，给予23年30倍PE，对应目标价461元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧等 ④禾迈股份22年报&23一季报点评：Q1微逆环增展现α，23年大储系统及户储产品放量 事件：公司发布22年年报及23Q1季报，22年实现营收15.37亿元，同增93%，归母净利5.33亿元，同增164%。 其中22Q4营收6亿元，同增108%，环增42%，归母净利润1.70亿元，同增113%，环增6.3%；23Q1实现营收5.8亿元，同增153%，环降 3%，归母净利1.76亿元，同增102%，环增3%。#微逆Q1环增30%、23年出货持续翻倍以上增长。 22年微逆及监控设备业务实现营收12.40亿元，同增175%，22年微逆出货116.4万台，同增188%，其中Q4约43万台，环增20%，全年欧洲/北美/拉美占比分别为46%/26%/19%，一拖一/二/四占比为20%-40%-40%，其中欧洲一半约为阳台系统；23年公司持续加速全球化布局，2、3月成立美国、欧洲子公司，加强海外本土服务，国内与央国企合作整县推进，推动国内微逆应用；德国光储系统增值税及所得税减免+VDE加速阳台系统普及，微逆需求持续旺盛，23Q1公司出货约56万台，环增30%，未来看意大利、西班牙等市场逐渐起量，欧洲需求逐季旺盛，全年预计出货250-300万台，同比翻倍以上增长！ #储能业务逐步拓展、23年加速放量。 户储22Q4小批量出货约0.2万台，23年开始放量高增，预计全年出货6-10万台，同比翻30倍+增长，对应营收4亿+。 同时公司推出储能系统，主要针对国内工商储及大储市场，22年实现营收0.69亿元，分布式发电系统22年营收0.39亿元，两项业务23年预计实现5-10倍增长，带来新的业务增长极！ 投资建议：我们预计23-25年归母净利润为12.0/21.9/35.3亿元，同比+125.6%/82.2%/61%，给予23年45倍PE，对应目标价964元，维持 “买入”评级。 风险提示：行业竞争超预期 ⑤尚太科技：Q1负极盈利显著好于行业，业绩超市场预期#年报符合市场预期、一季报超市场预期。 公司22年营收48亿，同增243%，归母净利13亿，同增137%，毛利率42%，净利率27%，此前预告22年归母净利12.8-13.4亿元，处于预告中值偏下，基本符合市场预期；23Q1营收9.5亿，同减12%，归母净利2.3亿，同减34%，扣非净利2.2亿元，同减36%；毛利率35%，环降2.5pct；归母净利率24%，同降8pct，环增5pct，业绩超市场预期。 #23年Q1出货同比微降、全年有望维持近60%增长。 22年负极出货10.7万吨，同增65%，公司深度绑定宁德，收入占比达57%，新客户远景、欣旺达及储能电池新客户逐步起量。 23Q1受电池厂去库影响，预计出货2.3万吨，同比微降，环降16%左右，公司24万吨产能维持满产状态，为后续需求起量做准备，公司储能认证通过，预计Q2起逐步起量，叠加新客户起量，我们预计23年全年出货17万吨，维持近60%增长。 #Q1单位盈利超市场预期、预计盈利Q2见底。 22年公司产品单价4.43万/吨（含税），同比增长35%，23年石墨化价格跌到底部，负极重新议价，23Q1我们估算单价4.2万/吨左右，毛利率降至35%，Q2预计单价环比进一步下降，降价充分体现；盈利方面，22年单吨扣非净利1.2万/吨，我们测算23Q1单吨净利近1万/吨，显著好于行业平均水平，主要系23Q1产品价格下降但尚未在Q1完全体现，我们预计负极Q2单价基本见底，单位盈利下行触底，但公司成本优势明显，23 年全年单吨净利可维持0.6万左右。 #Q1存货较年初仍小幅增长、计提0.15亿资产减值损失。 22年期间费用3亿，费用率6%，23Q1期间费用0.55亿，费用率5.8%，同增2pct，环降3pct。 22年底存货15亿，较22年初增242%，Q1末存货17亿元，较23年初增16%；23Q1经营活动现金流-6.5亿，同比转负；资本开支0.77亿，同降79%，本期固定资产等长期资产投入减少。 #投资建议：预测公司23-25年归母净利13/19/26亿元，同增1%/41%/38%，对应PE为13x/9x/7x，给予23年20xPE，目标价108元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期。 ⑥海力风电22年报及23年一季报：23Q1业绩符合预期，海风需求回暖业绩弹性高#事件：公司发布22年报及23年一季报。 22年营收16.3亿元，同降70.2%；归母净利2.05亿元，同降81.6%；其中22Q4，营收4.6亿元，同/环比-57%/-11%；归母净利-0.36亿元，同/环比-118%/-171%；23Q1营收5.0亿元，同/环比+227%/8%；归母净利0.8亿元，同/环比7.2%/322%。 #22Q4减值致亏损、23Q1业绩符合预期。 22年海桩&海塔出货18万吨左右，由于抢装潮后周期市场需求阶段性不足，平价元年价格有所下降，同时抢装潮期间已完工项目结算进度影响了应收账款及合同资产的账龄，计提减值准备1.47亿元，导致22年业绩同比下滑明显，其中22Q4出现亏损。 若剔除减值影响，测算全年吨净利800元+，其中22Q4约700元/吨。 23Q1出货约6.3万吨（单桩5.5，塔筒0.8），测算吨净利690元+，环比基本持平。 风场投资收益1600万，系参股风电场