【华泰电新】尚太科技：成本优势领先的负极龙头负极石墨化22H2降

【华泰电新】尚太科技：成本优势领先的负极龙头 负极石墨化22H2降价，预计23H2见底 石墨化供需22H2已发生逆转，价格持续下探，目前已降至1.8万元/吨左右，相较高点下降1万元。 23年将继续降价，参考上一轮周期低点1.2-1.3万的价格，石墨化仍有降价空间，预计23H2见底。 电池龙头对23-25年中80%同质化程度高的产品实行集采，招标结果看23年降价5-7K/吨，对负极企业成本能力提出高要求。石墨化完全自给+成本领先保障盈利韧性 公司22H1石墨化单吨成本仅0.62万元，相较行业平均水平，推测领先3-4k（福鞍股份2020-2022Q1平均单吨成本为1.06万元）。 成本优势：1）山西基地电价较低，度电0.3元，即使相较内蒙仍低0.1元，按单吨石墨化1万度电计算，可节约1k+成本；2）做石墨化起家， know how积累深厚，在石墨化工序前增加焙烧工序，提高了半成品的振实密度，增加单炉装填量，降低电耗等制造成本，另外石墨坩埚损耗率低。 绑定大客户保障出货量 C公司为公司第一大客户，21/22H1占公司负极业务销售收入77.98%/72.10%。 保守按大客户 22/23年电池产量290/500GWh，负极单耗0.11万吨/GWh估算，负极总需求为31.96/55万吨。 按公司占大客户负极需求约25%（集采的80%部分供货份额高，剩下的20%单独招标的量相对少）；剩余客户22H1出货约1.4万吨，22年预计 3.9万吨，23年假设20%+增速，预计公司22/23年出货12/18-19万吨 中低端龙头地位明确，高端市场是向上期权，23年PE14X 公司凭借石墨化成本优势，深度绑定C，在中低端市场龙头地位明确；另外，公司产品结构逐渐升级，中高端产品ST-12/22T，高克容量，高振实密度，22H1出货占比已提升至35%，高端市场对于公司而言是向上期权。 22年单吨净利预计1.3万元/吨（22H1为1.37），23年预计单价下降5-7k，原料焦价格略降以及规模效应抵消约1k，23年单吨净利预计0.8万元，23对应归母约15亿元/PE 14X