【东吴电新】阳光电源、亿纬锂能、汇川技术、锦浪科技、禾迈股份、科达利三季报点评<

【东吴电新】阳光电源、亿纬锂能、汇川技术、锦浪科技、禾迈股份、科达利三季报点评 ①阳光电源22Q3业绩点评：逆变器出货高增，储能爆发在即！ 事件：公司22Q1-3收入222亿元，同增45%；归母21亿元，同增37%。 Q3收入99亿元，同环增39%/29%；归母12亿元，同环增55%/137%。 Q1-3毛利率25.36%，同减2pct，Q3毛利率25%，同减1.6pct，环升1.9pct。 Q3财务费用-3.83亿，主要是汇兑收益，此外锁汇造成了1.7亿的公允价值变动损失，外汇波动整体收益2亿元左右，整体业绩超市场预期。逆变器出货高增，盈利能力改善。 22Q1-3公司光伏逆变器业务收入约99亿元，同增约64%，出货48GW，同增63%；其中Q3出货约20GW，同增54%，对应收入约40亿元。Q3受益于涨价，毛利率环比改善至33%，测算逆变器净利润约7-7.5亿。 全年看，我们预计22年出货70GW，同增49%，其中分布式占比约40%，出货约100万台，单独户用约80万台，23年预计出货120-130GW，同增70%+，其中户用约160万台，翻倍增长。 储能需求旺盛，业务爆发在即。 22Q1-3储能系统业务实现收入约50亿元，同增约158%，出货约3.5gwh；其中户储系统收入约5.5亿。 22Q3储能出货约1.5GWH，对应收入约25亿，其中户储系统收入约2亿。 盈利方面，下半年储能报价联动碳酸锂价格叠加户储占比提升，盈利改善明显。户储系统毛利率可达30%，测算储能业务综合毛利率23%，环比提升5-6pct。 我们预计22年公司储能出货5.5-6.5gwh，同比翻倍以上增长，其中户储出货10万套。 23年预计储能出货20gwh+，其中大储15gwh，超50%以上出货美国；户储逆变器出货100万套，其中自配套户储系统出货50万套 （5GWH），翻4-5增长。 EPC即将量利双升，新业务持续拓展布局。 22Q1-3电站业务收入约50亿元，其中Q3收入约22亿元，同比下降约29%。由于组件价格承压，测算毛利率不到10%，预计利润0.5亿元。 随着Q4大地面电站放量，我们预计22年公司EPC业务可完成100亿收入目标，Q4环增明显，23年预计6GW+，量利双升。 新业务领域，公司电控产品推广顺利，上半年出货约22万台，同增144%，收入体量快速增长，公司坚持氢能前瞻布局，扩大研发投入，水面光伏受政策有一定影响，全年预计盈亏平衡；充电桩业务稳步推进，重点发力海外；运维业务运维量约14GW居行业第一，公司实现多业务布局发展。 投资建议：我们上修公司22-24年归母净利润至32.3/60.6/80.4亿元（前值为28.2/55.1/71.8亿元），同增104.3%/87.6%/32.5%，给予23年50倍PE，对应目标价204.0元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，原材料供给不确定等 ②亿纬锂能：动力+储能双驱动，业绩亮眼Q3业绩预告上限，略好预期。 Q3收入94亿，同环比91%/14%，归母净利13亿，同环比+81%/+56％，扣非归母9.8亿，同环比+39%/+29%，毛利率17.3%，环 +1pct，归母净利率14%，环+4pct。 前三季度收入243亿，同+112%；归母净利26.7亿，同+20%，扣非净利21.8亿，同+2%。 Q3动力储能电池环增30%+，储能需求旺盛上修预期。 公司Q3出货8-9gwh，其中三元2.5gwh，铁锂6gwh左右。 Q3储能预计3gwh左右，环比大增50%，占总出货占比提升至35%。 Q4我们预计出货环比再增20%，全年出货30gwh（三元10gwh，铁锂20gwh，其中储能出货上修至10gwh）。 明年出货我们预计达70gwh（铁锂46gwh，三元软包10gwh，三元方形+大圆柱14gwh），其中储能出货预计30gwh，占比提升至40%+，大储主要受益于华为、阳光、林洋等集成商拉动，产品销售至国内及美国，户储主要受益于沃太需求拉动，产品多销往欧洲。 动力储能电池盈利逐步恢复，一体化布局大幅增厚利润。 Q3三元软包均价小幅提升，铁锂电池价格稳定，毛利率提升至17%，环增2pct，净利率5%以上，贡献3.5亿左右利润，单wh净利提升至0.04 元/wh。 Q4动力储能毛利率预计进一步修复，全年贡献9-10亿利润，23年有望贡献30亿+净利润。 同时Q3兴华锂业按49%股权比例确认投资收益，且股权比例追溯至Q2，预计贡献投资收益2亿+，此外1HSK计提的存货跌价冲回，预计贡献0.5亿左右投资收益。 Q3传统业务微降，思摩尔环比下滑，其他收益大幅确认。消费电池维持稳定。 我们预计公司Q3圆柱电池受需求影响，收入环比略降，小3c收入基本稳定，合计收入16亿左右，毛利率20%+；原电池收入5亿+，毛利率36%左右，合计贡献1.5-1.8亿利润。 思摩尔预计贡献投资收益2.3亿，同环比下降42%/16%。 此外，公司其他收益4.3亿，环比大增181%，主要为政府补助。 [礼物]投资建议：上修22-24年归母净利至38.5/70/100亿元，同增32%/82%/43%，对应46/25/18x，给予23年40倍PE，目标价147.6元，“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期。 ③汇川技术：业绩符合预期，龙头静待行业拐点 #财务数据符合预期，Q1-3实现营收162.4亿元，同比+22%；归母净利30.9亿元，同比+24%。其中Q3实现营收58.4亿元，同比+15%，环比+4%；归母净利11.1亿元，同比+19%。 Q3非经常性损益达1.25亿元、投资收益不及Q2，扣非符合市场预期。 #通用自动化需求Q3继续下滑、基本已处于左侧底部位置，Q3工控OEM市场同比-6%、环比-12%，我们预计Q4行业会有一定弱复苏（也有部分低基数效应），拐点期待明年Q2。 汇川紧抓各行业结构性机会，叠加国产替代（Q3疫情对外资影响变小，但其供应链恢复仍慢），实现同比+21%增长，同时毛利率环比略有1pct不到修复。 其中，变频/PLC/机器人同比+44%/48%/41%，伺服同比+6%表现相对一般。 9月公司工控订单同比+30%、10月预计仍实现不错增长，全年板块有望同比+25%增长。 #电动车维持同环比快速增长、前三季度仍未盈利，Q3实现营收12.6亿元，同增44%，环增16%。 新势力客户8-9月销量相对有压力，但传统车企长城、广汽等今年贡献增量，有望对冲短期新势力销量的影响。全年收入维持45亿+预期，费用端加大战略投入以获取优质定点，盈亏平衡或有压力。 #电梯业务疫情后环比显著修复、全年打平，下游整机Q3受地产调控仍承压，但上海贝思特已恢复正常运行，Q3板块同比+7%、环比+58%。公司紧抓电梯大配套+海外客户等结构性机会，全年收入利润有望同比持平。 [庆祝]盈利预测：我们维持公司2022-24年归母净利润分别为43.0亿元/56.1亿元/73.0亿元（假设22-24年并购基金投资收益分别为6.5/7.5/8.5亿元），同比20%/+30%/+30%。 给予目标价95.4元，对应2023年45倍PE，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等 ④锦浪科技三季报业绩点评：Q3毛利率改善超预期，23年将迎量利双升，继续强推！ 事件：公司发布三季度报告，22Q1-3公司实现营收41.67亿元，同增80.9%，归母净利润7.03亿元，同增93.8%。 其中22Q3实现营收17.25亿元，同增102.9%，环增28.8%，归母净利润3.05亿元，同增144.4%，环增30.5%，扣非归母3.45亿，同增 247.8%，业绩在预告中值。 国产IGBT比例仍处低位，23年将迎量利双升。 受益于行业需求及产能爬坡，公司出货量持续增长，我们预计22Q1-3出货73-75万台，其中22Q3公司逆变器出货30万台+，环增20%+，同增 50%+。 其中户储出货7~8万台，出货超上半年总量，同比6~7倍增长，同时户储产能持续提升，年底产能有望达年产120万台。 Q3公司国产IGBT比例仍控制在10%内，订单增速高于出货增速且因购买海外IGBT现货多付出4000万+成本，随着23年公司国产IGBT比例提升，将迎量利双升。 23年户储加速放量，预计公司储能收入将同比翻3-4倍增长，长期看，光储需求旺盛叠加公司中长期20%市占率目标，成长性凸显。Q3毛利率提升4pct，汇率波动预计影响5-6000万利润。 Q3综合毛利率36.8%，环增4PCT，主要受益于1）储能出货占比提升至20%+；2）海外出货占比提升至60%；3）Q3国内提价。 目前逆变器供不应求，预计近期还将有所提价，预计Q4将进一步提升2-3pct。 Q3公司公允价值损失5000万，主要为锁汇损失，同时财务费用端有1~2000万欧元及英镑贬值所带来的汇兑损失，近期美元有所回落，欧元有所升值，预计Q4外汇端将有所收益 盈利预测：预计22-24年归母净利润为12.0/28.4/43.7亿元，同比+154%/136%/54%，给予23年50倍PE，对应目标价375.9元，维持 “买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 ⑤禾迈股份2022Q3季报点评：欧美需求旺盛，微逆出货环比高增，23年储能加速放量！ 事件：公司发布三季度报告，22Q1-3实现营收9.36亿元，同增85%；归母3.62亿元，同增198%。 Q3实现营收4.2亿元，同环增124%/48%；归母1.6亿元，同环增273%/40%。 Q1-3毛利率为46.9%，同增3.94pct，Q3毛利率47.9%，同增6.6pct，环升3.5pct，业绩靠近预告上限。欧美需求旺盛下，微逆出货环比高增。 公司22Q3微逆业务实现出货35万台，环增48%，DTU出货5-6万台。 分市场看，欧美需求旺盛，欧洲占比上升达46%，北美市场出货超20万台，占比约30%，拉美占比有所下降，不到20%；分产品看，欧洲占比提升带动一拖一/一拖二占比提升，Q3合计超50%，一拖四占比下降至约38%；盈利方面，Q3公司综合毛利率47.9%，环增3.5PCT，主要因为1）公司北美占比提升+价格上涨，微逆毛利率环增；2）随着微逆收入持续增长，占公司整体收入比重提升。 需求旺盛下公司产能持续提升，预计年底产能达月产20万台，22全年预计微逆出货120万台，同比增长200%，23年预计继续实现翻倍以上增长，预计微逆出货250万台+。 关断器+储能拓展产品布局，23年储能加速放量。 公司推出一拖一、一拖二系列关断器产品，与微逆共同丰富客户组件级关断方案选择；储能方面公司推出3-6KW单相低压以及5-12KW三相高压储能逆变器，直流及交流耦合技术均有布局，主要市场为欧洲/亚太地区，美国机型产品也在布局中，预计22Q4开始放量出货，全年预计出货3000台，23年为销售重点，预计实现20倍以上增长，成为公司新增长动力，单台储能盈利远超微逆，将充分增厚公司业绩。 上市后首次股权激励，彰显公司发展信心。 22年10月9日，公司发布股权激励草案，授予113人共计38.36万股，占总股本0.69%，授予价格562元，公司按20年10月31日是否入职分类两类激励对象，前者要求公司22/22-23/22-24年累计利润不低于4/10.5/20亿元，后者要求公司22-23/22-24/22-25累计净利润不低于10.5/20/33.5亿元，公司业绩考核目标较易实现，有利于提升公司员工积极性，彰显公司发展信心。 投资建议：我们预计22-24年归母净利润为6.4/13.4/29.7亿元，同比+215%/110%122%，给予23年60倍PE，对应目标价1433元，维持“买入”评级。 风险提示：行