Q1归母同比-20%至1.1亿，短期利空或基本出尽，静待需求改善与新业务增量释放

公司公告2023年一季报：1）业绩表现：2023Q1归母净利润1.07亿元，同比-19.6%；扣非归母净利润1.02亿，同比-21.6%。2）营业收入：2023Q1营业收入23.5亿，同比-23.2%。3）成本费用端：2023Q1营业成本20.9亿，同比-24.5%；三费比率5.3%，同比+1.5pts。4）利润率：2023Q1综合毛利率11.2%，同比+1.6pts；归母净利率4.6%，同比+0.2pts；扣非归母净利率4.3%，同比+0.1pts。5）现金流：2023Q1经营净现金流3.1亿，同比+93.5%。 货代：量价下行压力或基本释放，Q2起有望单位毛利企稳，货量受益行业需求改善与新团队+新业务+新区域预计稳定增长。1）价：2H22海运快速回落使得货代单箱毛利承压，公司1H22海运单箱毛利1108元/TEU，而疫情前19-20年分别为557、567元/TEU。考虑运费到业绩传导的时滞性，22Q4-23Q1单箱毛利下行压力较大。此外，空运包机业务下滑同样拖累公司22Q3-23Q1货代利润表现。Q2起海运费呈现触底回升趋势，4月底SCFI指数月环比+8%，预计货代单箱毛利有望逐步企稳。2）量，12-2月下游化工客户需求疲弱对公司各板块业务量均造成影响，预计随着下游开工率提升带来行业需求改善，Q2货量增势有望恢复。此外，公司货代业务量具备龙头份额提升以及新团队+新业务+新区域来的成长性，即：外部引入货代团队的增量，新能源品类/跨境冷链产品的拓展，东南亚、北美等海外区域以及华北、华南等国内区域的扩张。 仓储：自建产能投产持续贡献效益，海外危化仓库并购落地。22年起为公司自建危化仓库的集中投产期，2H22投产仓库快速爬坡，带动仓储收入利润稳步提升；同时Q2起下游需求改善将有利于仓储进出库周转率回升。此外，预计23年公司将继续推进新增仓储项目获取，积极拓展华北、华南与中西部地区。 国际化方面，公司收购新加坡SDL，新增亚太区危险品仓储能力，SDL在新加坡物流园区拥有并管理一处7649平化学品仓库，托盘储存容量9500个，其仓配一体化服务总额约占新加坡市场10%，是新加坡第五大仓配服务商。 全球移动交付：化学品船收购落地，全链打通切入液散危化品航运。公司3月收购舟山中谷船务80%股权，获得4条4000DWT不锈钢液体化学品船，预计Q2起逐步贡献效益。公司打通水运能力，未来将满足大客户液散化学品内贸一体化综合物流服务需求以及配套国内化工企业出海大浪潮下承接外贸运需。 分销：Q1化工品贸易整体承压，聚焦高质量发展。一季度下游需求疲软、企业客户停产导致化工品贸易活跃度下降，随着后续行业去库告一段落、化工品周转量有望企稳回升。2H22起公司聚焦高质量发展，侧重特种化学品等高效益品类。Q1分销板块灵元素平台获得汉高乐泰拼多多旗舰店代运营，取得毕得经销商授权书、赛默飞一级代理证书，化学试剂与科研用品频道进一步完善。 投资建议：1）盈利预测：考虑Q1需求承压以及分销策略调整，下调2023-2025年归母净利预测至7.8、10.2、13.0亿（原预测8.3、10.8、13.9亿），对应EPS为4.75/6.19/7.92元，对应PE19/15/13倍。2）投资建议：维持PEG估值方式，给予23年30倍PE，对应一年期目标市值234亿元，对应目标价142.4元，预期较现价54%空间，“推荐”评级。 风险提示：化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。 主要财务指标 图表1密尔克卫分季度业绩拆分 图表2密尔克卫分季度扣非归母净利润情况 图表3密尔克卫利润率情况