Q1业绩稳健，高分红且启动现金收购资产

Q1业绩稳健，高分红且启动现金收购资产。维持“买入”评级 公司发布一季报，2023Q1实现营业收入870.42亿元，同比+3.7%；实现归母净利润186.12亿元，同比-1.9%；扣非后归母净利润185.29亿元，同比-0.6%。Q1煤炭业务价减本增略有回调，电力业务量价齐升表现亮眼，整体依旧维持高盈利水平，此外公司公告启动现金收购资产。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润分别为730.1/746.8/763.0亿元 ， 同比+4.9%/2.3%/2.2%；EPS为3.67/3.76/3.84元，对应当前股价PE为7.9/7.7/7.5倍。公司高盈利有望持续，同时计划提高未来两年现金分红率，高分红凸显长期投资价值。维持“买入”评级。 价减本增煤炭业务微承压，电力业务量价齐升表现亮眼 煤炭业务价减本增：2023Q1公司实现商品煤产量0.80亿吨，同比-0.9%；煤炭销售量1.08亿吨，同比+1.8%；自产煤销量0.79亿吨，同比-0.8%。煤炭综合平均售价621元/吨，同比-0.5%，主因国内贸易煤及境外销售价格下调，自产煤吨煤成本169.4元/吨，同比+12.9%，吨煤成本提升19.4元，主要因为安全生产费等增长（+14.8元/吨）、材料费等增长（+3.1元/吨）、人工成本提升（+1.2元/吨）和折旧及摊销（+0.8元/吨）。煤炭业务贡献毛利232.53亿元，同比-3.4%；毛利率33.7%，同比下降1.8个百分点。电力业务量价齐升：2023Q1公司实现发电量517.1亿千瓦时，同比+10.6%；售电量487.5亿千瓦时，同比+10.8%；平均利用小时数1283小时，同比+4.0%；售电价420元/兆瓦时，同比+2.2%。售电成本376元/兆瓦时，同比+1.2%；电力业务贡献毛利36.9亿元，同比+12.7%；毛利率16.1%，同比上升0.1个百分点。 一体化运营及高比例长协维持稳定盈利，高分红及启动现金收购 规模有望再度扩张：2023年4月29日公司公告启动现金收购控股股东部分资产工作，涉及国家能源集团下属煤矿产能1600万吨/年，剩余可采储量超过13亿吨，公司规模有望再度提升。盈利稳定性强：公司作为国内规模最大的煤企，充分受益于煤炭高景气，下游拓展发电业务能够有效熨平波动，叠加公司煤炭业务长协比例高，有望维持稳定盈利水平。高比例分红有望持续：公司发布2022年度利润分配方案：拟向全体股东派发现金红利2.55元/股（含税）。按截至2022年12月31日公司总股本198.69亿股计算，拟派发现金红利约人民币506.65亿元（含税），占2022年度中国企业会计准则下归属于本公司股东净利润的72.8%，占国际财务报告准则下归属于本公司所有者的本年利润的69.5%。以最新收盘价计算，A/H股股息率分别为8.77%/11.26%。2022年9月23日公司公告，2022-2024年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60%，2022年实际分红率高于该值，且2020-2021年公司分红率分别为91.8%和100.4%，我们认为公司既具有持续性高比例分红的意愿，也具备稳定盈利的能力，长期投资价值显著。 风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要