公司信息更新报告：2023年业绩亮眼且延续高分红，2024Q1稳健增长

2023年业绩亮眼且延续高分红，2024Q1稳健增长，维持“买入”评级 公司2023年收入215.3亿元（+16%），归母净利润29.5亿元（+37%），2023年分红率91.1%，2023Q4收入59.6亿元（+21.9%），归母净利润5.0亿元（+23.3%）。 2024Q1收入61.77亿元（+8.7%），归母净利润8.87亿元（+10.4%）。考虑消费信心仍在恢复中以及2023Q3男生女生剥离的1.6亿元一次性收益，我们略下调2024-2025年并新增2026年盈利预测 ， 预计2024-2026年归母净利润31.5/35.3/38.8亿元（原为31.9/36.1亿元），EPS为0.7/0.7/0.8元，当前股价对应PE为13.9/12.4/11.3倍，预计主品牌线下稳健、电商高增、海外稳步推进，运动板块持续增长，预计2024H1分红比例不低于70%，维持“买入”评级。 2023年主品牌亮眼，线上毛利率大幅提升，2024Q1线上高增且毛利率稳健 （1）分品牌：2023年海澜之家收入164.6亿元（+19.7%），占比79.3%，毛利率45.2%（+2.96pct）提升主要系直营占比及电商毛利率提升；团购收入22.8亿元（+1.48%），占比11%，毛利率46.8%（-1.78pct）；其他品牌收入20.2亿元（+5.85%），占比9.7%，毛利率50.2%（-2.0pct）。2024Q1海澜之家/团购/其他品牌收入同比+6.46%/+54.2%/-25.07%，团购高增主要系出货与客户确认时差导致 ， 其他品牌下降主要系男生女生2023Q3剥离， 毛利率分别同比+0.6/-0.65/+3.25pct。（2）分渠道：2023年线上收入32.6亿元（+14.1%），占比15.7%（-0.25pct），毛利率+8.2pct至48.15%，海外收入2.7亿元（+24%），占比1.3%，毛利率68.9%（+2.6pct），高于国内主要系海外产品定价包含运费；2023年直营/加盟收入+49.3%/+10.5%，毛利率分别-0.55pct/+1.55pct至62.6%/40.3%。 2024Q1线上收入+34%至8.47亿元，毛利率-0.04pct至47.6%，直营/加盟收入+13.9%/+0.38%，直营/加盟毛利率分别+2.3/-0.65pct至63.2%/41.7%。 门店：2023年主品牌净增/男生女生剥离，2024Q1主品牌直营占比持续提升截至2023年线下总门店6877（-16.33%），净关1342家，其中海澜之家5976家（+34）其中直营净拓198家，其他品牌901家（-1376）其中直营净闭93家。 截至2024Q1末海澜之家5954家（-22）直营净开15家，直营占比较2022年提升3.2pct至21.3%，2023Q1末其他品牌892家（-9）其中加盟净开1家。 2023年男生女生剥离及联营企业增厚利润，存货周转及现金流状况良好 （1）盈利能力：2023年毛利率+1.6pct至44.5%，期间费用率25.8% (+1.5pct)，净利率为13.7%（+2.1pct），提升显著主要系联营公司斯搏兹（控股40%）贡献投资收益3402万元以及男生女生剥离带来一次性收益1.6亿元。2024Q1毛利率+2.1pct至46.7%，期间费用率24.0%（+1.3pct）带动净利率为14.4%（+0.2pct），斯搏兹贡献投资收益994万元。（2）营运能力：截至2024Q1存货规模为82.2亿元（+6%），存货周转天数240天（-6），2023年末品牌可退货存货占比84.8%（+13pct），经营性现金流净额为13.8亿元（-3.9%）。 风险提示：线上增长、线下店效恢复、其他品牌进展不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2023年业绩亮眼且延续高分红，2024Q1稳健增长 2023年公司收入高增长，实现营收215.28亿元（+15.98%），归母净利润29.52亿元（+36.96%），扣非归母净利润亿元27.1亿元（+30.61%）。 2024 Q1收入为61.77亿元（+8.72%），归母净利润为8.87亿元（+10.41%），扣非归母净利润8.77亿元（+10.84%）。 分季度看，2023Q1-2023Q4单季度收入分别为56.82亿元（+9%）、55.17亿元（+28.2%）、43.7亿元（+5.1%）、59.58亿元（+21.9%）；归母净利润分别为8.03亿元（+11.1%）、8.76亿元（+58.5%）、7.73亿元（+63.1%）、5亿元（+23.3%）。 分地区看，2023年境内实现收入204.83亿元，同比+15.81%，占比98.69%；境外实现收入2.71亿元，同比+23.98%，占比1.31%。 图1：2023年公司实现收入215.28亿元（+15.98%） 图2：2023年公司实现归母净利润29.52亿元（+36.96%） 图3：2024Q1收入61.77亿元（+8.7%） 图4：2024Q1归母净利润8.87亿元（+10.4%） 1.1、按品牌：2023年各品牌收入增长，主品牌增速明显 （1）海澜之家：2023年海澜之家系列实现收入164.58亿元，同比+19.66%，收入占比为79.30%，2024Q1收入51.30亿元（+6.46%）。 （2）海澜团购定制系列：2023年海澜团购定制系列实现收入22.81亿元，同比+1.48%，收入占比为10.99%，2024Q1收入5.50亿元（+54.21%），主要受2023Q4出货节奏影响，收入确认延后至2024Q1。 （3）其他品牌：2023年其他品牌实现收入20.16亿元，同比+5.85%，收入占比为9.71%。2024Q1收入3.71亿元（-25.07%），主要系男生女生2023Q3剥离。 表1：公司2023主营业务HLA/海澜团购定制系列/其他品牌分别同比上升19.66%/1.48%/5.85% 1.2、按渠道：线下增长好于线上，直营增长明显 按照线上/线下拆分：（1）2023年线上渠道高增长，实现收入32.58亿元，同比增长14.06%，收入占比15.70%（-0.25pct）；线下渠道收入为174.96亿元，同比+16.26%，收入占比为84.30%（+0.25pct）。（2）2024Q1线上收入为8.47亿元（+34%），占比14%；线下收入为52.04亿元（+3.28%），占比86%。 按直营/加盟拆分（不含海澜团购定制系列）：（1）2023年直营收入45.33亿元，同比增长49.26%，占比21.84%；加盟及其他收入139.41亿元，同比增长10.46%，占比67.17%。（2）2024Q1直营、加盟及其他分别收入14.07/40.94亿元，分别+13.91%/+0.38%。 表2：公司2023年线上收入+14.06%，线下收入+16.26% 1.3、门店：直营店占比持续提升，其他品牌受男生女生剥离影响 2023年底总门店数6877家（-16.33%），较2023年初净关1342家。线下门店遍布全国31个省（自治区、直辖市），覆盖80%以上的县、市。主品牌海澜之家继续推进购物中心门店拓展，提升购物中心直营门店占比；其他品牌立足品牌客群特点，坚持以门店质量为中心，稳步推进门店拓展；海外市场继续深耕马来西亚、越南、新加坡等海外市场，扎稳品牌基础，同时积极探索菲律宾、印尼等新市场。 （1）海澜之家：门店5976家（+34家），开店主要系直营店净增198家驱动，直营占比自2022年的17.74%提升3.21pct至20.95%。 （2）其他品牌：门店901家（-1376家），直营店净关93家、加盟净关1283家。 （3）海外：门店60家，预计2024年净开30家。 2024Q1总门店6846家，较2023年底净关31家主要系海澜之家系列加盟店与其他品牌直营店净关。海澜之家系列门店5954家（净关22家，直营净增15家），其他品牌门店892家（净关9家，直营店净关10家）。 表2：2023门店为6877家（-1342家），海澜之家/其他品牌门店较2022分别净增34/-1376家 2、2023年主品牌盈利能力改善，存货周转及现金流状况良好 2.1、盈利能力：直营占比提升及线上毛利率提升驱动主品牌毛利率 2023年毛利率44.47%（+1.6pct），分季度看，2023Q1-2023Q4毛利率分别44.6%/45.6%/43.9%/43.7%，同比-0.7/+3.4/+1.9/+2.0pct，2024Q1毛利率46.7%（+2.1pct）。 分品牌看，海澜之家主品牌2023年毛利率45.20%(+2.96pct)，2024Q1毛利率46.40%（+0.6pct）。海澜团购定制系列/其他品牌2023年毛利率为46.82%/50.19%，同比-1.78/-2.01pct，2024Q1毛利率为48.25%/58.7%，同比-0.65pct/+3.25pct。 分渠道看：2023年线上毛利率大幅改善。 2023年线上毛利率为48.15%（+8.17pct），2024Q1毛利率47.64%（-0.04pct）。 2023年直营毛利率为62.61%（-0.55 pct），2024Q1为63.20%（+2.27pct）。 2023年加盟毛利率分别为40.26%（+1.55pct），2024Q1为41.74%（-0.65pct）。 图5：2023年毛利率+1.6pct，归母净利率+2.1pct 图6：2024Q1毛利率+2.1pct，归母净利率+0.22pct （2）费用端：2023年期间费用率为25.8%（+1.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别20.2%/4.5%/0.9%/0.2%（+1.8/-0.5/-0.1/+0.3pct），财务费用变动主要为利息收入减少所致。 2024Q1期间费用率为24.0%（+1.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为19.0%/5.2%/0.8%/-1.0%（+2.7/-0.5/+0.01/-0.9pct），财务费用变动主要为可转债转股利息支出减少所致。 图7：2023年期间费用率为25.8%（+1.5pct） 图8：2024Q1期间费用率为24.0%（+1.3pct） （3）净利率：2023年归母净利率13.71%（+2.1pct）。分季度看，2023Q1-Q4净利率分别为14.14%/15.88%/17.68%/8.40%，分别同比+0.26/+3.03/+6.29/+0.09pct。 2024Q1归母净利率14.36%（+0.22pct）。 2.2、营运能力：2023年存货周转良好，现金储备充足 （1）存货：截至2023年末，存货规模为93.37亿元，同比降低1.3%，存货周转天数283天，同比减少-15天；2024Q1存货规模为82.2亿元，同比增加5.7%，存货周转天数240天，同比减少6天。 （2）应收账款：截至2023年底，公司应收账款为10.05亿元（-11.11%），应收账款周转天数18天，同比减少3天。2024Q1应收账款为9.12亿元（-22.3%），应收账款周转天数14天，同比减少4天。 （3）经营性现金流：截至2023年底，经营活动现金流净额52.30亿元（+66.71%），主要为销售收入增加所致；2024Q1经营活动现金流净额为13.81亿元（-3.9%）。 图9：2023存货周转天数同比减少16天 图10：公司2023应收账款周转天数提升 3、盈利预测与投资建议 考虑消费信心仍在恢复中以及2023Q3男生女生剥离的1.6亿元一次性收益，我们略下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润31.5/35.3/38.8亿元（原为31.9/36.1亿元），EPS为0.7/0.7/0.8元，当前股价对应PE为13