收购电力资产稳步推进，75%现金分红承诺具吸引力

淮河能源2024年业绩表现显著，但受减值影响。公司全年实现营业收入300.21亿元（同比增长9.83%），归母净利润8.58亿元（同比增长2.17%），扣非归母净利润7.88亿元（同比增长62.99%），经营活动现金流量净额27.57亿元（同比增长181.64%）。电力业务是主要增长点，全年发电收入66.85亿元（同比增长8.95%），毛利润8.95亿元（同比增长60.47%），发电量167.67亿度（同比增长6.17%）。但2024Q4业绩下滑，营业收入64.27亿元（同比减少19.67%），归母净利润0.15亿元（同比减少94.41%），主要受潘三电厂关停减值1.26亿元影响。

公司战略聚焦优质资产，拟收购电力集团10.70%股权，完成后电力集团将成为全资子公司。2024年度不进行现金分红，但发布2025-2027年现金分红回报规划，拟每年分红不低于当年净利润的75%，每股派发现金红利不低于0.19元（含税），测算2025-2027年股息率不低于5.71%。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为306.00/419.91/470.40亿元，归母净利润11.37/20.22/27.11亿元，每股收益0.29/0.52/0.70元，对应PE分别为11.4X/6.4X/4.8X。鉴于火电板块成长空间、集团煤源优势及煤电一体化规模扩大，上调评级至“买入”。

风险提示：综合电价下行风险、煤价上行风险、资产注入不确定性风险、研报信息数据更新不及时风险。