收购电力资产稳步推进，75%现金分红承诺具吸引力

淮河能源于2025年3月27日发布2024年度报告： 2024年公司实现营业收入300.21亿元，同比增长9.83%；归母净利润8.58亿元，同比增长2.17%；扣非归母净利润7.88亿元，同比增长62.99%；经营活动产生的现金流量净额为27.57亿元，同比增长181.64%。基本每股收益0.22元，同比持平；加权平均ROE为7.50%，同比减少0.56pct。 2024Q4公司实现营业收入64.27亿元，同比减少19.67%，环比减少17.32%； 归母净利润0.15亿元，同比减少94.41%，环比减少94.25%；扣非归母净利润0.15亿元，同比减少57.98%，环比减少93.78%。 电力业务：全年增利显著 2024年，公司电力业务实现发电收入66.85亿元，同比增长8.95%，实现电力业务毛利润8.95亿元，同比增长60.47%；完成发电量167.67亿度，同比增长6.17%； 上网电量159.13亿度，同比增长6.20%；对应公司火电机组平均设备利用小时数为4776.85小时，同比增长6.17%。2024年，公司全资电厂完成发电量107.48亿度，同比增长7.08%。根据测算，公司2024年上网电价（不含税）为0.41元/度，同比增长0.63%，公司单位燃料成本为0.24元/度，同比减少1.48%。 2024Q4公司电力业务实现发电收入13.93亿元 （同比减少10.77%，环比减少24.01%）;完成发电量30.73亿度（同比减少22.44%，环比减少38.72%），其中全资电厂发电量为19.54亿度，环比减少41.04%；上网电量29.18亿度（同比减少22.64%，环比减少38.43%）；对应公司火电机组平均设备利用小时数为875.56小时（同比减少12.39%，环比减少38.71%）。根据测算，公司2024Q4单季度上网电价（不含税）为0.42元/度（同比增长3.96%，环比增长3.49%）；公司单位燃料成本为0.25元/度（同比增长3.64%，环比减少2.65%）。 减值拖累2024年业绩表现：根据《国家能源局关于下达2022-2025年煤电行业先立后改淘汰落后产能目标任务（第一批）的通知》（国能发电力〔2022〕85号）有关要求，公司全资电厂潘三电厂拟于2025年关停。公司2024年度因上述事项预计计提资产减值准备1.26亿元，为长期资产减值准备。 聚焦优质资产战略收购，未来高比例分红回馈股东 2025年3月27日，公司公告拟摘牌国开发展基金有限公司持有的淮河能源电力集团有限责任公司（下称“电力集团”）10.70%股权。此前，为解决同业竞争，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买控股股东淮南矿业（集团）有限责任公司持有的电力集团89.30%股权。待上述收购完成后，电力集团将成为公司的全资子公司，有利于公司经营效益的持续释放。 由于上述收购的原因，公司2024年度拟不进行现金分配和送股，且不进行资本公积金转增股本。公司发布《关于2025-2027年度现金分红回报规划》，在满足《公司章程》利润分配政策的前提下，2025-2027年公司每年度拟分配的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，且每股派发现金红利不低于0.19元（含税）。我们以2025年3月28日收盘价为基础，测算2025-2027年淮河能源股息率不低于5.71%。 盈利预测、估值及投资评级：根据2024年报及2025年生产经营计划，考虑公司收购优质资产且将在2025年关停落后产能（潘三电厂）以及当前煤价大幅下滑，安徽省及华东地区旺盛的用电需求，我们调整2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测。预计公司2025-2027年实现营业收入分别为306.00/419.91/470.40亿元（2025-2026年原预测值为284.01/338.42亿元）；实现归母净利润11.37/20.22/27.11亿元（2025-2026年与原预测值保持不变），每股收益分别为0.29/0.52/0.70元，当前股价3.33元，对应PE分别为11.4X/6.4X/4.8X，考虑到淮河能源火电板块成长空间较大，背靠集团充足煤源，煤电一体化规模有望持续扩大，上调评级至“买入”。 风险提示：综合电价下行风险、煤价上行风险、资产注入不确定性风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 盈利预测表