方便面与饮料双龙头，业绩稳健且高分红

证券研究报告 港股公司|公司深度|康师傅控股（00322） 方便面与饮料双龙头，业绩稳健且高分红 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月02日 证券研究报告 |报告要点 康师傅是中国方便面和饮料双行业龙头企业，2021年康师傅在方便面和饮料行业销量市占率分别为45.7%和43.4%，高达近半水平。公司历久弥新，作为龙头具备丰富有力的产品矩阵、深入扎实的渠道网络，同时在研发创新、价格策略、营销、成本控制等方面突出，业绩表现稳健。在此基础上，2018-2023近六年分红比例均不低于98%，长期高分红，稳定且积极地回报投资者。短期来看，公司对方便面和饮料产品均进行了提价，且原材料价格稳定处在相对低位，业绩表现值得期待。 |分析师及联系人 刘景瑜 SAC：S0590524030005 陆冀为 请务必阅读报告末页的重要声明1/34 港股公司|公司深度 2024年08月02日 康师傅控股(00322) 方便面与饮料双龙头，业绩稳健且高分红 行业： 食品饮料/饮料乳品 投资评级：买入（首次） 当前价格：9.48港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)5,634.36/5,634.36 流通市值(百万港元) 53,413.70 每股净资产(元) 2.38 资产负债率(%) 73.61 一年内最高/最低(港元) 11.94/7.07 股价相对走势 康师傅控股 10% -7% -23% -40% 2023/82023/122024/32024/7 相关报告 扫码查看更多 投资要点 公司概况：方便面和饮料行业引领者 公司主要从事方便面和饮品的生产与销售，为双赛道龙头；同时也是百事非酒精饮料和星巴克即饮咖啡等品牌在华独家制造和分销商。公司90年代创业，在消费者心中塑造坚固的品牌力；产品矩阵有力，主要有容器面、袋装面、即饮茶、碳酸饮料等，其中红烧牛肉面、冰红茶最具代表性。拥有广泛且控制力强的销售渠道，深入覆盖到低线乡镇市场。此外，公司是中外合资公司，家族控股和职业经理人管理相结合，公司治理现代化且高效。 行业情况：高端化和无糖化趋势持续 国内1970年生产出第一袋方便面，随着城市化、外资入局，产销快速增长；健康意识和外卖等因素对其造成打压，相反，疫情则正向刺激销量；目前方便面行业处于量减价增的升级中。国内饮茶习惯自古沿袭，上世纪90年代开启茶饮料工业化，规模持续高增，总体看含糖茶比重大，但消费者健康追求愈热，2018年无糖茶新品迭出，2019年后以东方树叶为首的无糖茶步入快车道。对标日本，国内方便面高端化和茶饮料无糖化空间大，趋势持续。 核心价值：业绩稳健继而持续高分红 康师傅在品牌、产品、渠道、营销等多维度展现较高的综合经营管理水平，在方便面和饮品市场中维持较稳定的高市占率，并且营收连续7年保持正增长。同时，灵活采取提价策略，采购方案科学，且费用收放控制得当，努力保持其利润水平和整体业绩稳健。在此基础上，公司净利润和经营净现金流相对稳定，资本开支不大，现金储备充足，从而支持持续高分红回馈股东，2018-2023连续六年分红比例均不低于98%，彰显并巩固其龙头地位。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为850.82/889.70/924.85亿元，同比增速分别为5.80%/4.57%/3.95%，归母净利润分别为34.71/36.41/37.76亿元，同比增速分别为11.33%/4.92%/3.70%，EPS分别为0.62/0.65/0.67元/股，3年CAGR为6.60%。鉴于公司行业龙头地位稳固，战略调整灵活、顺势而为，且多年持续高分红，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费恢复不及预期，食品安全风险，原材料价格上涨超预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 78,717.42 80,418.08 85,082.27 88,970.46 92,485.31 增长率（%） 6.26 2.16 5.80 4.57 3.95 EBITDA（百万元） 7,860 8,747 10,585 11,453 12,068 归母净利润（百万元） 2,632.31 3,117.46 3,470.60 3,641.42 3,776.11 增长率（%） -30.77 18.43 11.33 4.92 3.70 EPS（元/股） 0.47 0.55 0.62 0.65 0.67 市盈率（P/E） 20.29 17.13 15.39 14.67 14.15 市净率（P/B） 3.99 3.84 3.84 3.84 3.84 EV/EBITDA 2.39 2.08 1.45 1.19 0.95 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月01日收盘价 投资聚焦 核心逻辑 康师傅是中国方便面和饮料双行业龙头企业，2021年康师傅在方便面和饮料行业销量市占率分别为45.7%和43.4%，高达近半水平。公司历久弥新，作为龙头具备丰富有力的产品矩阵、深入扎实的渠道网络，同时在研发创新、价格策略、营销、成本控制等方面突出，业绩表现稳健。在此基础上，2018-2023近六年分红比例均不低于98%，长期高分红，稳定且积极地回报投资者。 核心假设 方便面收入预测：公司今年年中提价方便面产品，另外通过产品创新带来收入增量。我们预计 2024-2026年公司方便面业务收入增速保持在2%的低个位数水平。 饮品收入预测：公司产品战略多元且灵活，饮品业务经营效果优异，且公司在2023年11月对茶、果汁产品进行了提价，这也将对今年的饮品收入正增带来助力。我们预计2024-2026年公司饮品业务收入增速为8%/6%/5%，在中高个位数水平。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为850.82/889.70/924.85亿元，同比增速分别为 5.80%/4.57%/3.95%，归母净利润分别为34.71/36.41/37.76亿元，同比增速分别为 11.33%/4.92%/3.70%，EPS分别为0.62/0.65/0.67元/股，3年CAGR为6.60%。鉴于公司行业龙头地位稳固，战略调整灵活、顺势而为，且多年持续高分红，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 短期来看，公司对方便面和饮料产品均进行了提价，且原材料价格稳定处在相对低位，收入和利润增速有望提升。 中长期来看，公司作为行业龙头，产品和市场基础稳固，同时通过提价、新品、成本控制、渠道渗透、营销等综合能力不断夯实经营，表现出不言而喻的业绩稳健性。且在此基础上长期保持高分红，充分回报股东，具备突出的投资价值。 正文目录 1.公司概况：方便面和饮料行业引领者6 1.1公司简介：方便面饮料双轮驱动，数字化赋能通路精耕6 1.2发展历程：国内行业创始者之一，阅尽千帆仍是领头羊8 1.3治理结构：中外合资结合职业化管理，为经营保驾护航11 2.行业情况：高端化和无糖化趋势持续13 2.1方便面行业：曾受益城市化和居家期，当前正升级13 2.2茶饮料行业：含糖茶增速减缓，无糖茶新市场爆发17 2.3未来展望：参考日本，升级与健康化趋势持续演绎22 3.核心价值：业绩稳健继而持续高分红24 3.1龙头地位：公司经营基础扎实，多项能力综合突出24 3.2利润把控：提价策略使用恰当，费用投放体现功力26 3.3股息优势：分红前提条件完备，多年维持较高比例29 4.盈利预测、估值与投资建议31 4.1盈利预测31 4.2估值与投资建议32 5.风险提示32 图表目录 图表1：2023年康师傅各业务营收占比7 图表2：2014-2023年康师傅各业务占比变动7 图表3：康师傅产品展示7 图表4：2019-2023年康师傅生产及销售网点数量8 图表5：康师傅桶装红烧牛肉面产品图9 图表6：康师傅冰红茶产品图9 图表7：康师傅在华生产和销售星巴克即饮咖啡10 图表8：康师傅掌握百事可乐在华经销权10 图表9：康师傅发展历程盘点10 图表10：康师傅股权结构图12 图表11：铁路客运量和农民工外出人数与方便面需求量呈正相关14 图表12：2009-2013年方便面需求量稳步抬升14 图表13：1992-2012年城镇化率（%）和人均GDP（元）14 图表14：2013-2018年方便面需求量（亿份）15 图表15：外卖市场规模增速和方便面需求增速呈负相关15 图表16：2011-2018年康师傅总市值（亿元）16 图表17：2000-2020年方便面产量（万吨）及同比增速（%）17 图表18：2016-2020年中国方便面销量增速（%）17 图表19：2018-2023年方便面需求量（亿份）17 图表20：2017-2023年康师傅和统一的方便面营业收入（亿元）及增速（%）.17 图表21：2001-2008年康师傅包装茶销售量市占率（%）以及销售额同比增长（%） .....................................................................19 图表22：2012-2016年即饮茶市场规模（亿元）和同比增速（%）19 图表23：2017-2023年农夫山泉营业收入（亿元）及同比增速（%）21 图表24：含糖茶发展增速低于无糖茶发展增速21 图表25：消费者健康意识的增强22 图表26：无糖饮料占整体软饮料市场的比重逐渐增加22 图表27：2017-2023年康师傅营业收入（亿元）24 图表28：2017-2023年康师傅净利润（亿元）24 图表29：2017-2021年方便面销量市占率（%）25 图表30：2017-2021年饮品销量市占率（%）25 图表31：2014-2023年康师傅销售毛利率（%）27 图表32：2020-2024年白糖价格28 图表33：2020-2024年棕榈油价格28 图表34：2020-2024年PET价格28 图表35：2020-2024年面粉价格28 图表36：2018-2023年康师傅，统一和日清的销售费用率（%）29 图表37：2018-2023年康师傅，统一和日清的管理费用率（%）29 图表38：2017-2023年康师傅资本开支（亿元）30 图表39：2017-2023年康师傅经营性现金流（亿元）30 图表40：2014-2024年康师傅股息率（%）31 1.公司概况：方便面和饮料行业引领者 康师傅控股有限公司是中国方便面和饮料行业龙头企业，主要从事生产和销售方便面和饮料等食品。康师傅以方便面业务为起点，陆续布局软饮料及糕饼零食等，在方便面与软饮料市场占有领先份额。公司也是百事可乐、星巴克即饮咖啡、阿华田等品牌在中国的独家制造商和分销商。公司拥有广泛且控制力强的销售渠道，深入覆盖到小城市和乡镇等低线市场，确保产品能够有较高的流通渗透和周转效率水平。 1.1公司简介：方便面饮料双轮驱动，数字化赋能通路精耕 1.1.1公司业务：泡面饮料，规模领先 在方便面业务方面，根据康师傅年报，康师傅的产品分为高价面、高端面、中价面以及干脆面。高价面是康师傅为满足高端消费群体需求而推出的产品，通常使用优质原材料，配料丰富，例如“康师傅好汤面”系列；高端面是在高价面基础上的进一步提升，包括“汤大师”系列；中价面是康师傅销量最大的产品线，性价比高，适合大众消费，包括“经典”系列，如康师傅最具代表性的产品，经典红烧牛肉面、经典香菇炖鸡面等。此外，干脆面因口感酥脆、方便即食，也深受儿童和年轻人喜爱。康师傅方便面产品形式分为袋装面，容器面，干脆面及其他。其中，容器面因其便捷度满足了不同消费者的需求，深受欢迎。2023年容器面销售额最高，收入为135.07亿元，在公司方便面业务中占比46.91%。高价袋面收入则同比下跌了6.63%至118.50亿元，中价袋面收入同比下跌了3.61%至29.84亿元，分别占方便面业务中的41.15%