主业毛利率环比改善，待后续景气修复

桐昆股份(601233.SH)的最新报告显示，公司在2023年一季度的业绩受到了投资收益的影响，尤其是对联营企业浙石化的投资收益。尽管如此，公司主营业务的毛利率实现了环比改善，达到4.79%，较上一季度提高了9.68个百分点。这表明在行业POY平均毛利有所改善的情况下，桐昆股份通过优化物料单耗和加工费，实现了单吨微利的情况。

从市场表现来看，桐昆股份的股价在过去一年内呈现出下降趋势，12个月内价格区间从12.1元至17.61元。然而，考虑到公司目前的总市值为31,103.44亿元，流通市值为29,509.15亿元，以及其在PTA、聚酯聚合、涤纶长丝领域的产能和市场份额，桐昆股份仍然被视为行业内的领头羊。

公司正在积极扩展产业布局，计划增加PTA产能至720万吨/年，聚酯聚合产能至1500万吨/年左右，以及涤纶长丝产能至960万吨/年，旨在提升其市场占有率。这一扩张计划预计将使公司逐渐形成1220万吨/年PTA和1500万吨/年涤纶长丝的产能，进一步巩固其龙头地位。

行业整体自2022年下半年以来处于较低的景气度，但随着经济的缓慢复苏，行业去库和消费的逐步恢复，预计行业将从主动去库转向被动去库，实现景气状态的反转。桐昆股份作为行业领导者，有望从这种变化中受益。

对于投资策略，分析师维持对公司买入-A的投资评级，预计2023年至2025年的净利润分别为20.48亿、35.79亿和47.59亿元。基于10倍的2024年动态市盈率，给予公司12个月的目标价为14.84元。

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