23Q2毛利率环比提升，离岛免税需求仍待改善

中国中免发布2023年半年度业绩快报： 2023H1，公司实现营业收入358.58亿元/+29.68%，主要受益于国内旅游市场逐步恢复、公司不断优化商品供给，实现归母净利润38.64亿元/-1.87%，扣非归母净利润38.53亿元/-1.90%，盈利能力承压主要受租金成本增加、汇率波动下采购成本增加等因素影响。单拆Q2来看，公司实现营业收入150.89亿元/+38.83%，实现归母净利润15.63亿元/+13.75%，扣非归母净利润15.57亿元/+13.74%，归母净利率10.36%/-2.28pcts。 注重利润与规模的平衡 ，Q2主营业务毛利率环比提升3.67pcts。 随着商品结构的优化、会员体系更新、折扣力度收窄，毛利率环比改善，2023H1公司主营业务毛利率较2022H2环比提升6.81pcts，其中Q2较Q1环比提升3.67pcts。 离岛免税消费意愿及能力仍有修复空间，购物节有望激发旅游消费活力。 根据文旅部和海南省商务厅数据，今年上半年海南离岛免税店总销售额323.96亿元/+31%，免税购物人数516.5万人/+34%，计算可得客单价同比下滑2.2%，消费意愿及消费能力仍有修复空间；同时作为海南旅游淡季，Q2离岛免税总销售额约155.0亿元、环比略有下滑。 7月4日，海南启动了为期两个月的2023第二届海南国际离岛免税购物节，海口、三亚、万宁和琼海四地将联动全省离岛免税店，推出30余场促销活动，全省发放2000万元免税购物消费券，有望激发旅游消费活力。 投资建议： 增持-A投资评级。考虑到离岛免税购物需求仍有待释放，叠加租金成本、汇率等因素影响，我们结合公司业绩快报情况，调整盈利预测，预计2023年-2025年归母净利润76.68/106.09/136.55亿元,同比+52.43%/+38.36%/+28.71%。给予2023年35xPE，对应6个月目标价129.72元。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表