行业需求疲弱，静待拐点到来

事项： 公司发布2022年度报告及2023年一季度报告，22年公司实现营业总收入153.25亿元，同比+17.11%，归母净利润16.98亿元，同比-15.51%；其中，22Q4实现营业总收入52亿元，同比+7.39%，归母净利润5.76亿元，同比-15.24%。 23Q1实现营业总收入32.36亿元，同比+1.09%，归母净利润3.26亿元，同比-23.01%。 评论： 扫地机行业需求持续走弱。2022年公司实现营业总收入153.25亿元，其中Q4实现营业总收入52亿元，同比+7.39%。根据奥维云网数据，22年扫地机行业规模124.1亿元，同比+3.4%，增长较为疲弱，公司22年线上扫地机占比达39.8%，龙头地位稳固。公司持续深化科沃斯+添可的双轮驱动战略，报告期内科沃斯品牌服务机器人销售收入77.98亿元，占总收入50.88%；添可品牌销售收入69.09亿元，占总收入45.09%。23Q1公司实现营业总收入32.36亿元，同比+1.09%，根据奥维云网数据，23Q1扫地机Q1行业销额规模同比下降11.4%，持续走弱，而洗地机规模在Q1已经超越扫地机成为清洁电器中第一大品类，占比达到37.8%，同时洗地机行业Q1增速43.4%，持续高增。添可在洗地机市场中份额达到40.7%，龙头地位稳固，有望持续夯实公司第二成长曲线。 盈利能力短暂承压。2022年公司实现归母净利润16.98亿元，其中Q4归母净利润5.76亿元，同比-15.29%。公司22年毛利率为51.61%，同比+0.20pct，我们认为主要系公司产品结构提升。费用方面，22年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.16%/4.21%/4.86%/-0.72%，同比+5.43/+0.2/+0.66/-1.29pct，销售费用提升较大，净利率为11.10%，同比-4.29pct。2023Q1实现归母净利润3.26亿元，同比-23.01%，净利率为10.1%，同比-3.2pct，主要系费用率有所提升，我们认为主因为行业竞争加剧所致，根据奥维云网数据，洗地机均价由22Q1时2904元下探至2496元。我们认为随着行业复苏，公司盈利能力将修复。 股权激励促进员工积极性。公司发布2023年股票期权与限制性股票激励计划，拟授予权益总计3,899.96万股，约占当前股本总额5.72亿股的6.81%，本计划激励对象共计1,272人。其中，首次授予的股票期权业绩考核目标为：23-26年科沃斯员工（第一类激励对象）、添可员工（第二类激励对象）、集团总部员工（第三类激励对象）所在三板块收入增长率同比22年为基年不低于15%/32.25%/52.09%/74.90%，且23-26年上市公司净利润增长率均同比22年为基年不低于10%/23.20%/41.68%/62.93%。本次激励有助于吸引并留住优秀人才，调动骨干员工积极性。 投资建议：考虑近期行业整体需求疲弱。我们调整公司23/24/25年EPS预测分别至3.28/4.06/4.77元（23/24年前值：3.45/4.39元），对应PE分别为21/17/15。 考虑公司龙头地位稳固，有望享受规模效应红利，采用DCF估值法，我们调整目标价至83元，对应2023年25倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，终端需求不振，行业竞争加剧。 主要财务指标